9月通胀数据点评：价格拐点未现

太平洋证券股份有限公司证券研究报告价格拐点未现——9月通胀数据点评证券分析师：徐超电话：18311057693E-MALL：xuchao@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190521050001报告日期：2024年10月15日证券分析师：万琦电话：18702133638E-MALL：wanq@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190524070001请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告食品与非食品差异缩小，CPI环比弱于季节性1边际走弱叠加基数走高，PPI同比降幅扩大2关注政策转向后的基本面演绎3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告➢中国9月CPI同比上涨0.4%，预期涨0.7%，前值涨0.6%。➢中国9月PPI同比下降2.8%，预期下降2.5%，前值下降1.8%。数据来源：iFinD，太平洋证券研究院（%）2024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-09CPI同比0.40.60.50.20.30.30.10.7-0.8-0.3-0.5-0.20.0食品3.32.80.0-2.1-2.0-2.7-2.7-0.9-5.9-3.7-4.2-4.0-3.2非食品-0.20.20.70.80.80.90.71.10.40.50.40.70.7核心0.10.30.40.60.60.70.61.20.40.60.60.60.8CPI环比0.00.40.5-0.2-0.10.1-1.01.00.30.1-0.5-0.10.2食品0.83.41.2-0.60.0-1.0-3.23.30.40.9-0.9-0.80.3非食品-0.2-0.30.4-0.2-0.20.3-0.50.50.2-0.1-0.40.00.2核心-0.1-0.20.3-0.1-0.20.2-0.60.50.30.1-0.30.00.1PPI同比-2.8-1.8-0.8-0.8-1.4-2.5-2.8-2.7-2.5-2.7-3.0-2.6-2.5生产资料-3.3-2.0-0.7-0.8-1.6-3.1-3.5-3.4-3.0-3.3-3.4-3.0-3.0生活资料-1.3-1.1-1.0-0.8-0.8-0.9-1.0-0.9-1.1-1.2-1.2-0.9-0.3PPI环比-0.6-0.7-0.2-0.20.2-0.2-0.1-0.2-0.2-0.3-0.30.00.4生产资料-0.8-1.0-0.3-0.20.4-0.2-0.1-0.3-0.2-0.3-0.30.10.5生活资料-0.10.00.0-0.1-0.1-0.1-0.1-0.1-0.2-0.1-0.2-0.10.1请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告01食品与非食品差异缩小，CPI环比弱于季节性➢价格有所回踩。中国9月CPI同比增长0.4%，较上月涨幅回落0.2个百分点，小幅低于市场预期。根据国家统计局测算，0.4%的涨幅中，翘尾影响约为-0.5个百分点，上月为-0.3个百分点；今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，与上月持平。同比涨幅的回落主要受去年同期基数走高的影响。环比而言则持平上月，这一表现弱于季节性。➢结构上看，食品与非食品项分化程度收窄，一方面食品项的拉动减弱，另一方面非食品项对于价格的拖累有所缓和。9月食品价格影响CPI环比上涨约0.16个百分点，前值为0.60个百分点；非食品价格影响CPI环比下降约0.18个百分点，上月则影响CPI环比下降约0.24个百分点。➢逻辑上来说，本月价格的向下调整主要驱动有以下几点：一是内需偏弱的基本面影响，需求对价格的拉动有限；二是紧供给的局面有所缓和；三是国际大宗商品波动的传导效应。CPI环比及同比数据来源：Wind，太平洋证券研究院-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.02022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09%中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比新涨价及翘尾因素-1.5-1-0.500.511.52023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09CPI:当月同比:翘尾因素CPI:新涨价9月CPI环比0.00.20.40.60.81.01.22004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024中国:CPI:环比%数据来源：Wind，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告01食品与非食品差异缩小，CPI环比弱于季节性消费品及服务同比9月各分项价格环比及同比数据来源：Wind，太平洋证券研究院各分项对CPI同比拉动-2-1.5-1-0.500.511.522.52023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比-6.0-4.0-2.00.02.04.0交通和通信食品烟酒生活用品及服务居住衣着医疗保健教育文化和娱乐其他用品和服务同比环比-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0食品衣着生活用品及服务医疗保健及个人用品交通和通信教育文化和娱乐居住2024-082024-09数据来源：iFinD，太平洋证券研究院数据来源：Wind，太平洋证券研究院请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告01食品与非食品差异缩小，CPI环比弱于季节性食品方面，➢前期紧供给导致高基数，食品价格涨幅回落。9月食品价格环比继续上涨，但涨幅较上月回落2.6个百分点至0.8%。其中鲜菜、鸡蛋、鲜果和猪肉价格分别环比上涨4.3%、2.5%、2.1%和0.4%。一方面极端天气对鲜菜鲜果供给侧的扰动仍存，另一方面中秋假期以及开学季上述品类食品的需求也有阶段性释放，因此食品项价格边际而言还是有所上行，但考虑到前期紧供给推升价格形成较高基数，本月环比涨幅有所回落。另外9月高频数据显示猪价处于下行趋势中，这可能是因为养殖户增加出栏量，市场供给偏紧的局面有所缓解，但平均而言，9月猪价还是略高于8月，对于整体CPI还是存在一定支撑作用。部分食品分项价格环比数据来源：Wind，太平洋证券研究院-15-10-5051015202023/092023/102023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09鲜菜猪肉蛋类请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远证券研究报告01食品与非食品差异缩小