Morgan Stanley Fixed-China Musings 中国思考 中国市场回暖十问-110715211

M FoundationChina Musings 中国思考 |   Asia Pacific中国市场回暖十问Morgan Stanley Asia Limited+邢自强中国首席经济学家 Robin.Xing@morganstanley.com +852 2848-6511 王滢股票策略师 Laura.Wang@morganstanley.com +852 2848-6853 郑林经济学家 Jenny.L.Zheng@morganstanley.com +852 3963-4015 蔡志鹏经济学家 Zhipeng.Cai@morganstanley.com +852 2239-7820 刘颖股票策略师 Chloe.Liu1@morganstanley.com +852 2848-5497 赵皇冠经济学家 Harry.Zhao@morganstanley.com +852 2239-7229 政策转向，但不会立即有5-10万亿财政刺激ն预计财政温和发力，未来1-2个季度GDP环比略改善ն股市技术性反弹仍有10%的空间ն但如果大摩社会感知指数进一步走软，更大的政策力度则可期ն政策发生重大转折：9月初的北京之行后，我们感受到决策层逐步意识到了遏制通缩的紧迫性，开始更多地考虑其他政策上的可能性ն但上周的政策转变仍然超出了我们的预期，包括有力的货币宽松，前所未有的流动性工具提振股市，以及对楼市“止跌回稳”的罕见表态ն我们预计未来两个季度GDP环比增速有望温和改善：政策上，我们预计10月底的全国人大常委会将公布1-2万亿人民币的补充预算，用于支持消费和地方财政ն另外，年底之前央行有望进一步降息10-20个基点以及降准25-50个基点ն这些政策的推出将有利于未来两个季度GDP环比增速的温和改善，从今年2-3季度的3%（环比折年率）反弹至5%ն 从中期来看，再通张之路依然坎坷：我们认为，当前政策转折代表着决策层首次就应对通缩打出组合拳ն但考虑到中国的通缩源于周期性阻力和结构性失衡，回归到良性通胀水平以及可持续增长或将是一场持久战ն我们预计决策层将继续展现实现再通胀的决心，但中央财政支持房地产和社保支出（实现再通胀关键的一环）的第一步将是温和的，符合一贯的“动态试错”的渐进取向ն然而，若我们观测的社会感知指数大幅下滑，则可能触发“不惜一切代价”再通胀的关键时刻ն如何进行资产配置？我们的股票策略师认为短期内A股仍有至少10%的技术性反弹空间ն主要的受益股票分为两类：（1）A股中股息率和自由现金流收益率显著高于2.25%再贷款利率的公司，以及（2）A+H股中，其A股股价能够受近期政策提振，但在港股市场存在折价的公司ն未来数月如果随着GDP环比增速的回暖和决策层再通胀政策的进一步推出，企业的基本面能够得到切实的改善，则我们有可能看到股市更加可持续的上涨ն估值有望回到疫情管控放开后，股市经历小阳春时期（2022年11月-2023年3月）的水平նThis translated report is made available for convenience only and is excerpted from the original research report published in English. In the event of any discrepancy between the translation and the original research report, the content in the original research report will prevail. The original research report can be found here: China Musings: Addressing Your Top Questions on China Stimulus (29 Sep 2024).本翻译报告仅供参考之便，摘自以英文发表的原版研究报告ն如果翻译与原版研究报告有任何不一致之处，以原版研究报告中的内容为准ն原版研究报告可在此处查看：China Musings: Addressing Your Top Questions on China Stimulus (29 Sep 2024)նMorgan Stanley does and seeks to do business with companies covered in Morgan Stanley Research. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of Morgan Stanley Research. Investors should consider Morgan Stanley Research as only a single factor in making their investment decision.For analyst certification and other important disclosures, refer to the Disclosure Section, located at the end of this report.+= Analysts employed by non-U.S. affiliates are not registered with FINRA, may not be associated persons of the member and may not be subject to FINRA restrictions on communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account. October 9, 2024 11:15 PM GMTM Foundation2经济与政策领域热点问题解答 邢自强յ郑林յ蔡志鹏յ赵皇冠 热点问题1：未来 3-5 个月预计政府还会出台哪些新的政策？可能的政策包括1-2万亿人民币的补充预算，温和的货币宽松以及一些增量的房地产政策ն财政政策Ջ政府将推出适度的补充预算并用于更广泛的领域：我们预计，可能在10月底召开的全国人大常委会将通过一项1-2万亿人民币的补充预算ն会议的提前举行，或者国务院讨论预算的相关迹象，都将进一步释放出决策层的紧迫感ն 我们认为新增资金将被用于：1. 通过扩大消费品以旧换新项目来促进消费2. 增加对贫困群体的财政支持3. 向地方政府提供财政支持，以维持其基本开支（例如支付公务员工资）并促进地方更加有序地去杠杆ն货币政策Ջ有净息差约束下仍更为积极：9月份的政治局会议提出要实施“更有力的降息”ն这样的提法自2012年以来还是首次ն我们预计到年底前，央行将进一步降息20个