长安汽车(000625)首次覆盖报告：自主乘用车领军企业，决胜数智化下半场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/36 [Table_Main] 公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 长安汽车(000625)公司研究报告 2024 年 10 月 21 日 [Table_Title] 自主乘用车领军企业，决胜数智化下半场 ——长安汽车(000625)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是国内自主乘用车领军企业，产品线与渠道布局完整 公司成立于 1862 年，至今已超过 160 年历史。公司历经了多次变革与发展，至今已发展成为国内自主乘用车领军企业。2023 年，公司自主品牌销量达209.78 万辆，同比增加 11.91%，稳居自主乘用车第二名。在产品线布局方面，公司已将欧尚、UNI 系列和 CS 系列合并为“长安引力”。“长安引力” 已然成为公司销量与盈利的坚实基盘。在新能源产品线布局方面，公司自主培育了中高端新能源汽车畅销品牌深蓝汽车，并通过引入外部资本和合作伙伴的方式成功培育了阿维塔科技品牌。此外，公司在 2023 年 8 月推出了启源品牌，构成了三大新能源子品牌矩阵。在渠道布局方面，截至 2023 年末，据 GeoQ 数据，公司运营中的门店总数为 4601 家，在自主品牌汽车制造商中排名第二，仅次于比亚迪的 5031 家。  公司前期围绕电智化转型已经入兑现期 自 2017 年香格里拉计划推出以来，公司在研发领域的投入力度不断加强。在 2018 至 2023 年期间，公司的研发资金投入实现了显著增长，从 38.23 亿元增长至 90.08 亿元，年均复合增长率为 18.70%。在新能源技术研发领域，公司围绕新能源车纯电与混动汽车技术推出了多个先进技术和平台，包括了蓝鲸动力、EPA1 平台、CHN 平台原力超集电驱 2.0、智能增程 2.0、金钟罩电池 2.0、数智 AI 电驱 2.0 平台等。在智能化技术方面，公司已陆续推出了 SDA 智能化技术架构与诸葛智能等技术。此外，公司旗下子品牌深蓝汽车与阿维塔科技同时选择与华为引望深度合作的方式，共同发力智能化下半场。目前，包括深蓝 S07、阿维塔全系车型均采取了与华为深度合作的Huawei Inside 模式。  投资建议与盈利预测 预计 2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为：72.11、96.85 和126.46 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.73、0.98 和1.28 元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 18.13、13.50 和 10.34倍。考虑到公司在市场声量、渠道铺设、出海布局、数字智能化技术积累中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，首次评级，给予“买入”评级。  风险提示 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121252.86 151297.71 173405.83 198112.48 224423.54 收入同比(%) 15.32 24.78 14.61 14.25 13.28 归母净利润(百万元) 7798.79 11327.46 7210.53 9684.50 12646.28 归母净利润同比(%) 119.53 45.25 -36.34 34.31 30.58 ROE(%) 12.41 15.76 9.54 11.65 13.62 每股收益(元) 0.79 1.14 0.73 0.98 1.28 市盈率(P/E) 16.76 11.54 18.13 13.50 10.34 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 13.18 元/16.85 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价(元)： 21.48 / 11.52 A 股流通股(百万股)： 9854.05 A 股总股本(百万股)： 9917.29 流通市值(百万元)： 130664.68 总市值(百万元)： 131503.25 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 刘乐 执业证书编号 S0020524070001 电话 021-51097188 邮箱 liule@gyzq.com.cn 分析师 陈烨尧 执业证书编号 S0020524080001 电话 021-51097188 邮箱 chenyeyao@gyzq.com.cn -15%2%20%37%55%10/231/214/207/1910/17长安汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/36 目录 1. 数智新发展，引领汽车产业迈入新时代 .............................................................. 4 1.1 头部自主车企历经三次创业，多品牌全力转向新能源 ................................ 4 1.2 海外合资包袱卸下，自主品牌进入利润兑现阶段 ...................................... 11 2. 围绕“香格里拉计划”，电智化转型进入兑现期 ............................................. 17 2.1 公司积极投入研发资源，不断推动电动智能化创新 ................................. 17 2.2 公司已成功在新能源车电气化层面实现“多点开花” ............................. 19 3 与华为展开深度合作，发力智能化下半场 ........................................................... 25 3.1 公司与华为合力构建电动智能汽车护城河 ................................................ 25 3.2 公司与华为已基于智能驾驶与智能座舱展开全方位合作 .......................... 29 4.投资建议 ............................................................................................................. 31 5.风险提示 ...................................................................