西部矿业(601168)玉龙铜矿增产叠加非经营性拖累减小，Q3业绩同环比显著增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 21 日 西部矿业(601168.SH) 公司快报 玉龙铜矿增产叠加非经营性拖累减小，Q3 业绩同环比显著增长 证券研究报告 铜 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 25.5 元 股价 (2024-10-18) 17.40 元 交易数据 总市值(百万元) 41,464.20 流通市值(百万元) 41,464.20 总股本(百万股) 2,383.00 流通股本(百万股) 2,383.00 12 个月价格区间 12.11/21.46 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.5 -13.9 26.0 绝对收益 20.2 -2.4 34.7 覃晶晶 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告 多金属产量超额完成，金属价格上涨业绩显著环增 2024-07-29 玉龙铜矿进入放量年，量价齐增看好业绩持续向上 2024-03-19 Q3 扣非归母净利润同环比均提升，关注玉龙铜矿年底扩产落地（更正） 2023-10-23 Q3 扣非归母净利润同环比2023-10-23 公司发布 2024 年三季报 2024 年前三季度公司营业收入 367.25 亿元，同比+13.93%；归母净利润 27.32 亿元，同比+24.33%，扣非归母净利润 27.66 亿元，同比+17.84%。其中 2024Q3 营业收入 117.48 亿元，同比+23.02%、环比-16.11%；归母净利润 11.12 亿元，同比+60.91%、环比+25.81%。扣非归母净利润 10.90 亿元，同比+26.89%，环比+13.54%。 非经营性拖累减小，玉龙环比增产提振归母表现 公司非经营性因素对归母利润的影响显著减小。2024 年 Q3 非经常性损益+2143 万元环比转正，其中政府补助+1506.7 万元，其他营业外收支+1073.9 万元。2024Q3 公司投资净收益-488 万元，环比+2.94 亿元，资产减值损失 271 万元，环比+2.42 亿元，公允价值变动净收益-0.44 亿元，环比-1.07 亿元。 玉龙铜矿季度环比增长。据紫金矿业公告，2024Q1-Q3 玉龙铜矿季度产量分别为 3.55 万吨/4.29 万吨/4.70 万吨。 Q3 铜铅锌及贵金属同比增长显著，价格环比震荡 ✔铜钼：24Q3 铜均价 75202 元/吨，环比-4813 元/吨（-6.0%），同比+6509 元/吨（+9.5%）；钼精矿均价 3684.5 元/吨度，环比-461.7 元/吨度（-11.1%）,同比+20.5 元/吨度（+0.6%）。 ✔铅锌：24Q3 锌均价 23551 元/吨，环比+81 元/吨（+0.3%），同比+2746 元/吨（+13.2%）；铅均价 18003 元/吨，环比-64 元/吨（-0.4%），同比+1763 元/吨（+10.9%）。 ✔铁矿：24Q3 铁矿均价 754 元/吨，环比-95 元/吨（-11.1%），同比-67 元/吨（-8.2%）。 ✔贵金属：24Q3 黄金均价 571.2 元/克，环比+15.7 元/克（+2.8%），同比+111.4 元/克（+24.2%）；白银均价 7525 元/千克，环比-48 元/千克（-0.6%），同比+1770 元/千克（+30.8%）。 推进玉龙铜业三期扩产，重点工程高效推进 1）玉龙铜业：据公司投资者活动记录，玉龙铜业三期工程前期手续办理工作正在按计划推进，待前期手续全部办理完毕，玉龙铜矿将开展三期改扩建项目，建成后采选规模将达到 3000 万吨/年。 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%2023-102024-022024-062024-10西部矿业沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/西部矿业 2）西部铜业：据西部矿业集团公众号，10 月 15 日，巴彦淖尔西部铜业有限公司多金属选矿（二选）技改工程项目成功投料试生产。选厂年处理量自 90 万吨/年提升至 150 万吨/年，将年产铅精矿 4.14 万吨，锌精矿 5.74 万吨。 3）西部铜材：据西部矿业集团公众号，10 月 18 日，巴彦淖尔西部铜材节能环保升级改造项目竣工暨试生产仪式举行，本次 10 万吨项目投产后，阴极铜产量将提升至 15 万吨/年。 4）西矿稀贵金属：公司控股子公司青海西豫有色金属有限公司更名为青海西矿稀贵金属有限公司，已于 9 月 13 日完成工商变更手续。据西部矿业集团公众号，10 月 10 日，西矿稀贵金属公司多金属资源综合循环利用及环保升级改造项目成功投料试生产。 投资建议： 公司玉龙铜矿三期扩产工作持续推进，铜矿端供给受限需求长期增长，持续看好铜价中枢有望上移，公司利润预计存在较大弹性，估值预计仍有修复空间。我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入分别为 463.90、527.85、624.49 亿元，净利润分别为 39.12、41.67、46.74亿元，对应 EPS 分别为 1.64、1.75、1.96 元/股，目前股价对应 PE为 10.6、10.0、8.9 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价为 25.5 元，相当于 2024 年 15 倍动态市盈率。 风险提示：宏观经济波动风险，项目进展不及预期风险，资源价格波动风险等 均提升，关注玉龙铜矿年底扩产落地 西部地区领先矿企，多金属成长可期 2023-08-24 [Table_Finance1] (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 39,762.5 42,748.1 46,390.3 52,784.5 62,449.4 净利润 3,446.0 2,789.3 3,912.2 4,167.0 4,673.8 每股收益(元) 1.45 1.17 1.64 1.75 1.96 每股净资产(元) 6.77 6.41 7.37 8.50 9.78 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.0 14.9 10.6 10.0 8.9 市净率(倍) 2.6 2.7 2.4 2.0 1.8 净利润率 8.7% 6.5% 8.4% 7.9% 7.5% 净资产收益率 21.3% 18.3% 22.3%