美国大选系列-“特朗普交易”:分析框架指南

本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国大选系列 “特朗普交易”:分析框架指南 2024 年 10 月 18 日 ➢ “特朗普交易”已经开始升温。9 月底以来特朗普支持率持续走高,市场越来越笃定特朗普将回归白宫,特朗普交易也随之升温,比较典型的有美元升值和美债收益率上涨。 ➢ 但是”特朗普交易”的模式并非唯一。我们从经济、政策和市场预期等维度将特朗普上一任期(包含 2016 年第四季度,但是不含 2020 年)拆分成 5 个不同特色的阶段,并对相应大类资产做了分析和总结: ◼ 2016Q4:滞胀+避险。通胀冲击和地缘政治风险下,绩优股和美元表现较好。 ◼ 2017Q2 至年底:“金发女孩”时期。美元跌,美债收益率降,风险资产表现较好,股市方面非美市场和科技股表现突出。 ◼ 2018Q2 至年底:风险资产的“噩梦“。经济放缓、货币紧缩、贸易摩擦三重压力,仅部分防御板块有正收益。 ◼ 2019 年 3 月至 7 月:宽松缓解贸易风险。资产有明显的降息和避险特征。长久期债券,黄金,科技、可选消费和地产股(利率敏感型)表现都不错;贸易风险下,欧洲股市好于 EM。 ◼ 2019 年 8 月至 12 月:经济企稳,贸易风险下降。市场情绪对贸易风险逐步迟钝,宽松依旧是重要因素,出现明显的补涨行情,之前下跌的新兴市场股市明显回暖。 ➢ 政策看上关注两方面变化。与 2016 年比较,2024 年的特朗普的不同可能主要体现在两个层面:一是主张的政策内容;另一个层面则是特朗普本身的改变, 2024 年作为政治老鸟的特朗普,提前“放狠话”的水分到底有多大,可能更加值得注意。 ➢ 再通胀是特朗普政策最确定性的短期内核,其次才是关税。分析特朗普政策的五大要素:贸易、减税、移民、去监管和地缘政治上的相对孤立。前三者的直接影响都会使得供给相对需求更弱,这无疑会导致通胀水平的上升。而作为支持产业回流的关税,具体会实施到什么地步反而具有较大的不确定性。 ➢ 短期内“特朗普交易”更像 2016Q4,但是程度更轻。美联储降息 50bp 后,通胀出现反复迹象,但是暂时没有看到明确的基本验证信号;以色列、朝鲜半岛的局势紧张,但是对于经济和市场的冲击尚不足与欧盟解体/银行危机相提并论。 ➢ 明年资产的表现则取决于府院的组合。目前看如果特朗普入主白宫,存在两种可能:共和党统一府院,或者总统(共和党)+参议院(共和党)+众议院(民主党)。 ◼ 统一府院:这一情形通常对风险资产和商品比较友好。可以参考一下2017Q2 至年底的情形,但中、欧经济的弹性是重要变数。 ◼ 府院分裂:这一情形下的避险情绪最浓(美债和黄金表现最好)。大类资产的整体表现会好于 2018 年,但是弱于 2019 年。 ➢ 风险提示:美国大选进展超预期;美国经济超预期衰退。 [Table_Author] 分析师 陶川 执业证书: S0100524060005 邮箱: taochuan@mszq.com 分析师 邵翔 执业证书: S0100524080007 邮箱: shaoxiang@mszq.com 相关研究 1.2024 年 9 月经济数据点评:4.6%的预期与现实-2024/10/18 2.美国大选深度分析:特朗普 2.0:怎样的经济和资产前景?-2024/10/18 3.市场观察:“特朗普交易”的“地缘波”-2024/10/15 4.2024 年 9 月金融数据点评:金融数据回升的三个方向-2024/10/14 5.2024 年 9 月通胀数据点评:政策落地前的价格触底-2024/10/13 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 拆解“特朗普交易”的历史经验 ............................................................................................................................... 3 1.1 如何进行更细致的划分? ................................................................................................................................................................. 5 1.2 不同时间阶段资产的表现如何? .................................................................................................................................................... 9 2 “2024 版”的特朗普有何不同? ......................................................................................................................... 13 3 “特朗普交易”:怎么定价短期和长期? ................................................................................................................ 15 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 19 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 市场已经开始为特朗普重回白宫交“定金”了。9 月底以来随着特朗普支持率的持续攀升,市场开始押注了,其中美元指数的大幅升值被视为代表,背后体现的是对特朗普政策再通胀和贸易保护内核的担忧。不过,所有的交易都是预期和现实博弈的结果,如果市场已经开始定价,我们可能更应该注意那些在历史和政策内容细节中的东西,毕竟在特朗普上一个任期内,美元指数也有过大跌,美债收益率也不是一直上涨。 图1:美元指数(2016 年至 2019 年) 图2: 10 年期美债收益率(2016 年至 2019 年)

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综合
2024-10-21
民生证券
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