家用电器行业专题研究：当前时点如何看家电？

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 当前时点如何看家电？ 2024年10月21日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 11 9 月底以来，市场颇有些“攻守易势”的味道，大家对家电上行阶段的表现关注度较高，我们统计了过去 20 年 wind 全 A 指数 38 次上涨中，家电板块的涨跌情况，结论为胜率无明显偏向，相对赔率略有不足，政策刺激周期、地产企稳改善周期以及外资流入的情况下，通常能够跑赢；而目前国内正好处在“以旧换新”政策刺激阶段，地产也在持续松绑，接下来一段时间跑赢概率仍大。 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 11 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 家用电器 当前时点如何看家电？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《家用电器：产业在线 9 月空调数据简评：内销同比回正，外销继续高增》2024.10.20 2、《家用电器：2024 年三季报前瞻：经营稳健，提速可期》2024.10.15 扫码查看更多 ➢ 上行阶段的家电表现——胜率与赔率 我们回溯了 2005 年底至今，wind 全 A 指数阶段性涨幅超过 10%的时候家电板块的表现，一共 38 次，胜率与赔率的结论如下：①胜率中等，38 次中跑赢 17 次，跑输的 21 次中，有 4 次幅度在 3%以内，考虑到板块权重集中在三大白，若将市场阶段性上行持续时间调整为 60 个交易日及以上（1 个季度及以上），样本 14 次，家电跑赢 8 次，总体无明显胜负偏向。②赔率略有不足，跑赢的 17 次中，家电平均跑赢幅度为 6.8%，跑输的 21 次中，平均跑输幅度为 11.3%，跑赢的幅度低于跑输。 ➢ 上行阶段的家电表现——产业逻辑重要 家电胜率高的阶段为 2006-2011 年、2016-2017 年以及 2019 年。2006-2011 年有“家电下乡”、“以旧换新”及“节能惠民”等强力政策刺激。2016-2017 年有棚改货币化、地产后周期拉动，天气热库存低空调高景气，深港通全面开通外资大幅流入。2019 年有政策预期、外资回流、价格战重塑竞争格局、格力混改等。跑输集中在“2014-2015 年”和“2021 年”。“2014-2015 年”有政策对需求透支及空调库存担忧。2021 年国内外需求开始回落，原材料成本明显上行，龙头公司业绩承压。 ➢ 内销政策弹性较超预期 8 月底，全国政策全面落地以来，终端反馈较超预期。在年初的专题报告《家电以旧换新政策或将轮回》中，我们根据可比量价弹性判断，政策效果或将行业增速提升至大个位数，但 9 月以来的高频数据显示销量弹性大多已显著超过双位数，且更新主导背景下，价格弹性也较为突出，从目前的销售数据来看，大多数品类都量价齐升，家电四季度财报超预期的概率较大。虽然目前市场对政策持续时间仍有分歧，但在财政货币均加力逆周期调节的宏观环境中，我们认为不宜做悲观预期。 ➢ 出口预计保持稳健增长 之前外销有两方面担忧：一是基数起来，增速会明显下降；二是成熟经济“硬着陆”及关税。目前来看，家电外销表现尚可，8 月以来基数回升，出口仍稳健增长，两年 CAGR 仍超越中枢，产业跟踪订单普遍积极；另一方面，降息周期开启后，“硬着陆”概率走低，关税更多是影响供应链地理分部，非直接经营冲击。综合来看，在：①成熟市场低库存且需求企稳改善，②新兴市场需求仍较好，③欧美系龙头推进“收缩聚焦”战略共同作用下，出口延续稳健增长，品牌出海持续贡献增量。 ➢ 弹性可期，维持“强于大市”评级 以旧换新带动下，内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出；四季度高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道”优势加持，龙头经营或更受益。持续推荐：一是政策弹性大，份额企稳回升，高质量高股息的白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是基本面触底，受益货币宽松的后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三是作为出海先锋、产品竞争力领先的扫地机及黑电龙头，关注石头科技、TCL 电子、海信视像。 风险提示：政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期 -20%0%20%40%2023/102024/22024/62024/10家用电器沪深3002024年10月21日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 11 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 上行阶段的家电表现 ................................................ 4 2. 内销政策弹性较超预期 .............................................. 6 3. 出口预计保持稳健增长 .............................................. 7 4. 维持“强于大市”评级 .............................................. 9 5. 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表 1： 过去 17 年家电板块胜率较高，仅在 2014、2018 及 2021 年明显跑输 ... 4 图表 2： 2005 年末以来，wind 全 A 阶段性涨幅超 10%行情中，家电板块的表现 .. 5 图表 3： 8 月下旬政策全面落地至今，家电销量呈现快速增长 ................ 6 图表 4： 8 月下旬政策全面落地至今，大部分品类均价提升明显 .............. 7 图表 5： 出口在基数回升的情况下仍能保持稳健增长 ........................ 8 图表 6： 出口排产增速监测仍在逐月上调 .................................. 8 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 11 行业研究|行业专题研究 1. 上行阶段的家电表现 一如我们在《攻守之间，踏步向前》、《被低估的更新和政策弹性》等报告中所述：“由于家电行业格局稳定，内需更新主导的情况下相对平稳，外需在供应链集中和品牌出海逻辑支撑下还能贡献增量，所以市场偏弱或没明确方向的时候，家电的超额收益较为明显”。不过，近期市场表现颇有些“攻守易势”的味道，本专题我们将补充在市场处于攻势的时候，家电板块的投资策略。 图表1：过去 17 年家电板块胜率较高，仅在 2014、2018 及 2021 年明显跑输 资料来源：Wind，国联证券研