有色金属行业报告：黄金继续新高，继续看多年内表现

证券研究报告：有色金属|行业周报 2024 年 10 月 20 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 4437.03 52 周最高 4979.91 52 周最低 3437.51 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《黄金有望继续新高，氧化铝价格拐点延后》 - 2024.10.14 有色金属行业报告 （2024.10.14-2024.10.18） 黄金继续新高，继续看多年内表现 ⚫ 投资要点 贵金属：黄金再创新高，白银跟随上涨。本周欧央行降息再次对黄金上涨形成刺激（10 月 17 日，欧洲央行管委决定将三大关键利率均下调 25 个基点），结合地缘政治持续紧张，黄金价格继续冲高。同时白银开始了阶段性的补涨，冲高至 33 美金/盎司以上，年内录得新高（由于本周铜价处于震荡局面，白银大幅拉升只能解释为金银比暂时修复，很难说其因为工业属性受益而使得涨幅超过黄金）。最终：本周 COMEX 黄金上涨 2.65%，白银上涨 8.04%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在 2024 年 Q4 再次开启。短期来看：降息交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况。 铜：反弹而非反转，短期内难跑赢贵金属。本周 LME 铜价下跌0.26%，维持震荡局面。本周铜小幅去库 5345 吨，基本保持稳定。影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的通胀预期情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利，铜的上行周期可能要等到美联储降息实质发生一段时间后期。历史上看，较为缓慢的降息预期恐难以迅速提升通胀预期。总体上我们依然维持2024H2 铜难以跑赢贵金属的判断。 铀：铀价小幅上涨，AI 需求带动核电投复产。本周铀板块股票整体上涨，主要由于继谷歌公司 14 日宣布购买核电计划之后，亚马逊公司宣布对核电进行投资，一口气签署了三项相关协议。总计投入资金超过 5 亿美元，主要投向小型核反应堆项目。核电作为安全、清洁、稳定、建设周期短的电力来源，与 AI 的电力需求天然相配，AI 需求已逐步成为核电及铀板块的主要驱动力。 铝：供需稳定，宏观因素或为四季度价格主要驱动力。本周铝价继续高位运行，供给方面中国 9 月原铝（电解铝）产量为 365 万吨，同比增长 1.2%。9 月川黔早前停产技改的产能陆续复产，新疆地区置换项目起槽，国内电解铝运行产能稳步上升，需求方面，下游加工龙头企业开工率较上周小幅上调 0.1 个百分点至 63.9%，与去年同期相比上下滑 0.5 个百分点，但临近淡旺季转换节点，部分板块需求存在下降可能。预计宏观因素将是四季度铝价主要驱动力。长期看，电解铝产量已接近指标限制，国家成立组建中国资源循环集团有限公司，重视资源循环利用，电解铝长期供需前景向好。 氧化铝：现货基本面持续强势，年内预计难以逆转。氧化铝本周现货价格持续强势，10 月 18 日山西报价 4680 元/吨，续创年内新高。由于几内亚 9 月为雨季，铝土矿发运量仍未恢复，叠加西北铝厂冬季备货，使得现货价格持续高位。目前供需矛盾的关键点依然是矿端，-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%2023-102023-122024-032024-052024-082024-10有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 即使中铝魏桥等氧化铝新项目在 24 年 Q4 投产，但其原料依然依赖进口矿，如果进口矿难以快速恢复，新开工项目难以快速补齐供需缺口，氧化铝现货价格预期年内依然保持高位。价格拐点可能继续延后。 ⚫ 投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。 ⚫ 风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 板块行情 ................................................................................. 5 2 价格 .................................................................................... 6 3 库存 .................................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ..................................................... 5 图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 4： LME 铜价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 5： LME 铝价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 6： LME 锌价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 7： LME 铅价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 8： LME 锡价格(美元/吨) .........................................................