深耕血管介入领域十余年，创新有望迎来收获

请务必仔细阅读正文之后的免责声明 证券研究报告 医药生物 首次覆盖报告 2024 年 10 月 21 日 赛诺医疗 (688108.SH) 买入（首次覆盖） —— 深耕血管介入领域十余年，创新有望迎来收获 投资要点： 证券分析师 刘闯 S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 林海霖 S1350524050002 linhailin@huayuanstock.com ➢ 神介、冠脉双轨驱动成型，创新器械迈向全球化。赛诺医疗成立于 2007 年，核心团队聚焦高值介入器械领域超过 15 年，神经介入、心血管冠脉业务形成双轨驱动，药物洗脱支架、自膨式颅内药物涂层支架等多款行业首创产品进入国内创新审批通道，深耕细作进入准入收获期，公司积极参与全球各地临床试验、准入认证，随着产品先后获批，有望在全球市场打造国产创新器械智造名牌。 ➢ 脑卒中介入治疗渗透率较低，多款创新产品在途打造神介产品矩阵。灼识咨询数据显示，2020年国内神经介入医疗器械市场规模为 58 亿元，2020-2026 年复合增长率为 20.1%，2026 年有望达到 176 亿元，微创术式整体渗透率提高、患者数量提升是主要驱动力。公司 2023 年神经介入业务营业收入同比增长 60.59%，颅内球囊、支架产品收入同比分别增长 10.98%和277.96%。2021 年，公司 NOVA 颅内药物洗脱支架以创新器械通道批准上市，降低 ICAS 效果显著，2023 年 NOVA 产品销量同比增长超过 4 倍，创新产品逐步进入放量兑现期。公司自膨式颅内药物支架、涂层密网支架及其他多款创新产品处于入组、审批等不同阶段，长期神介全面解决方案平台有望形成。 ➢ 集采中标夯实冠脉业务放量，全球试验产品力更进一步。2022 年国家冠脉支架集中带量的接续采购中，公司 HT Supreme、HT Infinity 分别中标，首年签约量约 5 万条，报量占比 2%，并获得千余家医院的勾选。2023 年，冠脉支架销量、产品入院数量均实现新高，冠脉业务收入同比增长 99.1%，业务回暖显著。HT Supreme 通过美国 FDA 上市前质量体系核查，获得欧盟MDR 认证，欧美日全球多地临床试验稳步推进，PIONEER Ⅳ处于入组阶段，有望打开海外市场第二增长曲线。 ➢ 盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 4.80/7.07/9.41 亿元，同比增长39.95%/47.20%/33.08%；2024-2026 年归母净利润分别为 0.03/0.48/1.06 亿元，增速分别为108.11%/1379.33%/122.99%，当前股价对应的 PS 分别为 9x、6x、5x。选取同为高值耗材厂家的微电生理-U、惠泰医疗、微创脑科学，基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内集采风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。 市场表现： 相关研究 股票数据： 2024 年 10 月 18 日 收盘价（元） 10.44 一 年 内 最 高 / 最 低（元） 14.85/7.27 总市值（亿元） 43 盈利预测与估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元人民币） 192.85 343.26 480.40 707.15 941.09 同比增长率（%） -0.77% 77.99% 39.95% 47.20% 33.08% 毛利率（%） 63.12% 58.92% 62.00% 64.00% 68.00% 归母净利润（百万元人民币） -162.38 -39.63 3.21 47.52 105.97 同比增长率（%） -24.18% 75.59% 108.11% 1379.33% 122.99% 每股收益（元人民币/股） -0.39 -0.10 0.01 0.11 0.26 ROE（%） -19.17% -4.83% 0.39% 5.46% 10.85% 市盈率 -27 -109 1344 91 41 -60%-40%-20%0%20%40%赛诺医疗沪深300 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共28页 源引金融活水 泽润中华大地 投资案件 投资评级与估值 我们预计 2024-2026 年公司总营收分别为 4.80/7.07/9.41 亿元，同比增长39.95%/47.20%/33.08%；2024-2026 年归母净利润分别为 0.03/0.48/1.06 亿元，增速分别为 108.11%/1379.33%/122.99%，当前股价对应的 PS 分别为 9x、6x、5x。 选取同为高值耗材厂家的微电生理-U、惠泰医疗、微创脑科学。基于公司支架、球囊产线品种持续丰富，产品力获得国内外用户认可，业务稳定增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设 我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 4.80/7.07/9.41 亿元，同比增长39.95%/47.20%/33.08%，关键假设如下： 1）支架业务：冠脉集采中标带动稳定采购需求，创新品种临床推广加强，终端认可提升，长期带来增量收入。预计 2024-2026 年支架业务收入增速分别为30.82%、54.03%、42.15%； 2）球囊业务：棘突球囊联盟集采中标，驱动新品提高市场份额，随着国内医疗终端持续复苏，产线整体增长平稳。预计 2024-2026 年球囊业务收入增速分别为42.47%、34.62%、12.50%。 投资逻辑要点 赛诺医疗是国内领先的高值介入耗材厂家，心血管、脑血管业务并行，2020 年国内冠脉集中采购，因缺少集采品种未入选，导致表观收入下滑明显，公司在 2022年集中带量的接续采购中多品类入选，主营业务显著回暖。公司多款产品进入国内创新审批通道，并在全球多个发达国家进行临床试验，长期有望产线、区域增长共振。 核心风险提示 新品获批进度不及预期风险、国内集采风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共28页 源引金融活水 泽润中华大地 1.专注高端介入领域，创新品类打开成长边际 ...................................................................... 6 2.创新器械品种助推神经介入诊疗 ...................................................................................... 11 2.1