2024年三季报点评：电商渠道持续高增，产品升级带动盈利稳步提升

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 20 日公司研究评级：增持(维持)研究所：证券分析师：林昕宇S0350522110005linxy01@ghzq.com.cn证券分析师：赵兰亭S0350524080004zhaolt@ghzq.com.cn联系人：孙馨竹S0350124060027sunxz@ghzq.com.cn[Table_Title]电商渠道持续高增，产品升级带动盈利稳步提升——百亚股份（003006）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/18表现1M3M12M百亚股份7.9%15.7%65.8%沪深 30023.8%11.5%8.7%市场数据2024/10/18当前价格（元）25.6952 周价格区间（元）11.80-29.36总市值（百万）11,029.32流通市值（百万）11,011.93总股本（万股）42,932.34流通股本（万股）42,864.64日均成交额（百万）125.61近一月换手（%）1.16相关报告《百亚股份（003006）2024 年半年报点评：Q2收入利润超预期，看好产品结构持续优化下的长期成长（增持）*个护用品*林昕宇》——2024-08-11《百亚股份（003006）公司深度研究：立足大单品策略，电商渠道加速弯道超车（增持）*个护用品*林昕宇》——2024-07-30《百亚股份（003006）2023Q3 业绩点评：产品升级渠道有序拓展，Q3 收入快速增长（增持）*个护用品*林昕宇》——2023-10-22《百亚股份（003006）2023H1 业绩点评：业绩符事件:2024 年 10 月 18 日，百亚股份发布 2024 年第三季度报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入 23.25 亿元/同比+57.5%，实现归属于上市公司股东的净利润 2.39 亿元/同比+30.8%，实现扣非后归母净利润 2.26 亿元/同比31.8%。2024Q3，公司实现营业收入 7.93 亿元/同比+50.6%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.59 亿元/同比+16.1%，实现扣非后归母净利润 0.54 亿元/同比+13.91%。投资要点:聚焦核心优势品类，产品结构不断优化。公司聚焦自由点卫生巾系列，优化产品结构不断优化，其中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升。2024Q1-Q3，自由点产品实现营业收入 21.53 亿元/同比+65.9%，自由点毛利率达 57.8%/同比+4.1pct。2024Q3，自由点实现营业收入 7.53 亿元/同比+59.1%，自由点毛利率为 58.1%/同比+2.7%。深耕优势核心五省，电商渠道表现亮眼，有序拓展外围市场。2024Q1-Q3，线下渠道实现营业收入 11.97 亿元/同比+24.1%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+73.8%，电商渠道实现营业收入10.39 亿元/同比+140.1%。2024Q3，线下渠道实现营业收入 3.86亿元/同比+25.6%，其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0%，电商渠道实现营业收入 3.85 亿元/同比+96.8%。盈利能力稳步上升，品牌投入持续增加。公司不断加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。2024Q1-Q3，公司销售费用投入 8.70 亿元/同比+112.1%，公司毛利率为 54.9%/同比+5.9pct。2024Q3，公司销售费用投入 3.30 亿元/同比+82.9%，毛利率为 55.8%/同比+4.2pct。盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化。我们预计 2024-2026 年公司营业收入 31.19/39.08/48.83 亿元，归母净利润 3.22/4.05/5.05 亿证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2合预期，盈利能力持续改善（增持）*个护用品*林昕宇》——2023-08-14元，对应 PE 估值为 34/27/22x。维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动；市场竞争日益加剧；全国化拓展不及预期；营销网络拓展不及预期；经营业绩波动风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2144311939084883增长率(%)33452525归母净利润（百万元）238322405505增长率(%)27352624摊薄每股收益（元）0.550.750.941.18ROE(%)17222528P/E27.0734.2727.2121.86P/B4.697.486.836.14P/S3.043.542.822.26EV/EBITDA18.9525.1820.1416.20资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast]附表：百亚股份盈利预测表证券代码：003006股价：25.69投资评级：增持日期：2024/10/18财务指标2023A2024E2025E2026E每股指标与估值2023A2024E2025E2026E盈利能力每股指标ROE17%22%25%28%EPS0.560.750.941.18毛利率50%51%52%53%BVPS3.233.443.764.18期间费率34%36%37%37%估值销售净利率11%10%10%10%P/E27.0734.2727.2121.86成长能力P/B4.697.486.836.14收入增长率33%45%25%25%P/S3.043.542.822.26利润增长率27%35%26%24%营运能力利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E总资产周转率1.191.521.661.81营业收入2144311939084883应收账款周转率12.8513.8412.2112.20营业成本1065152218782310存货周转率6.076.635.875.87营业税金及附加19293848偿债能力销售费用669101212781619资产负债率26%33%36%38%管理费用72125164201流动比2.542.092.042.01财务费用-4-3-3-3速动比2.111.641.581.55其他费用/（-收入）5485113161营业利润281372468582资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业外净收支-1-2-2-2现金及现金等价物7807718921055利润总额280370466580应收款项188327410512所得税费用41486075存货净额173286353434净利润239322406505其他流动资产7393115142少数股东损益0001流动资产合计1214147717702144归属于母公司净利润238322405505固定资产491517533541在建工程211275现金流量表（百万元） 2023A2024E2025E2026E无形资产及其他139184183182经营活动现金流331319449547长期股权投