首次覆盖报告：中高端多品牌服装集团，主品牌韧性增长，哈吉斯构筑新增长极

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报喜鸟（002154.SZ）首次覆盖报告 中高端多品牌服装集团，主品牌韧性增长，哈吉斯构筑新增长极 2024 年 10 月 20 日 ➢ 中高端服装集团，聚焦主业打造多品牌矩阵，满足多元需求。报喜鸟集团创立于 1996 年，创立初期深耕西服赛道，2007 年成功在深交所上市后逐步拓宽品牌矩阵，丰富产品品类，目前公司旗下已经拥有或代理报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等 9 个品牌，涵盖西服、衬衫、风衣等品类，能够满足不同场合多元着装需求。公司 2016 年设立报喜鸟创投，开拓投资副业应对行业景气度下行风险，2017 年后重新聚焦发展服装主业，17-23 年间服装主业营收稳健增长，CAGR 为12.94%，2023 年服装业务营收规模为 51.09 亿元，收入占比为 97.2%。 ➢ 哈吉斯：中高端英伦风服饰品牌，卡位中高端赛道的高性价比，具备广阔的渠道下沉空间，逐步成为第二增长曲线。哈吉斯品牌创立于 2002 年，源于韩国，定位中高端英伦休闲风格，2011 年至今由公司负责品牌在中国的运营，2011-2023 年品牌收入 CAGR 为 83%。1）产品端，核心价格带为 500-2000 元，定位中高端服装赛道的性价比品牌；主打英伦都市风，logo 为英国皇家猎犬，与以马球 Polo 衫闻名的美式风品牌 Ralph Lauren、强调美式休闲风的 Tommy Hilfiger 以及深耕高尔夫运动文化的轻商务风品牌比音勒芬形成差异化；强调产品本土化，积极调整服装版型以匹配国人偏瘦小身型和对修身服饰的需求。2）渠道端，哈吉斯线下渠道以一、二线城市的购物中心为主、精品百货为辅，同时借助在高线城市的露出对三、四城市和商圈形成较强的辐射效应，吸引优质加盟商加速渠道下沉，截至目前，哈吉斯在高线城市的门店数占比为 77%，低线城市覆盖面较低，对标中国中高端男装品牌比音勒芬近 59%的低线城市门店占比仍有较大空间。3）品牌端：通过线下主题巡展、明星代言提高品牌知名度，联名艺术家、新锐设计师发布新品，参加巴黎时装周等国际时尚盛会，持续提升品牌中高端调性。 ➢ 报喜鸟主品牌：国内西服第一品牌，拓宽运动西服等品类加速年轻化转型。报喜鸟品牌成立于 1996 年，定位中高端商务品牌，成立以来专注西服设计，2003年开始发展私人量体定制业务，打造适合更中国人体型的西服。2019 年，报喜鸟品牌提出进行年轻化转型，1）产品端，坚持“西服做全做宽，休闲做准做精”原则，纵向突出西服优势并覆盖全年龄层，横向扩充完善休闲服饰，2018-2023年先后推出多款运动西服和轻正装产品，提供消费者能在商旅、休闲、会议等不同场景灵活切换的商务休闲服；2）渠道端，进行第十代店铺形象升级，以灰色为主色调，木纹与不锈钢材质结合，展现简约、高端、时尚的门店形象。根据公司公告，截至 24Q1，报喜鸟品牌已在众多传统商务男装品牌中率先实现品牌年轻化、时尚化的转型升级。 ➢ 团购品牌稳健增长，其他品牌未来可期。1）宝鸟：专业从事高端职业装定制，截至目前已为金融、电力、通信、烟草、能源、行政、教育、工商等十万多家知名企事业单位提供服务，2022 年来积极推进产能建设以保障后续更多订单顺利交付。2）乐飞叶：源于法国，定位户外休闲赛道，线下渠道注重店效提升，线上重点拓展直播电商赋能业务进一步增长，23 年品牌营收实现 40.5%的同比增长，利润实现扭亏为盈；3）恺米切：意大利专业衬衫品牌，1931 年创立，2022年为公司收为自有，后续将推进百店拓展计划加速渠道扩张，并联合艺人、杂志进行品牌宣传扩大品牌知名度。 ➢ 投资建议：报喜鸟主品牌在年轻化战略驱动下布局运动西服等差异化品类，打造差异化形象门店，有望在稳固传统西服基本盘的同时打开新的阿尔法空间实现增长；哈吉斯凭借独特的英伦基因、高性价比产品及持续渠道下沉带来的市场空间，后续有望加速成长，看好公司中长期潜力，我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 6.81/7.56/8.49 亿元，同比增长-2.4%/10.9%/12.4%，对应PE 分别为 8/8/7X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：消费复苏不及预期，新品开发销售不及预期，门店拓展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,254 5,486 5,939 6,568 增长率（%） 21.8 4.4 8.2 10.6 归属母公司股东净利润（百万元） 698 681 756 849 增长率（%） 52.1 -2.4 10.9 12.4 每股收益（元） 0.48 0.47 0.52 0.58 PE 8 8 8 7 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 3.94 元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 报喜鸟(002154)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 报喜鸟集团：国内头部多品牌服装集团，哈吉斯加速下沉打开成长空间，报喜鸟主品牌穿越周期韧性增长 ................ 3 1.1 发展历程：中高端多品牌服装集团，主业聚焦焕新成长 ........................................................................................................... 3 1.2 股权结构：大股东多轮增持确定实控人地位，公司股权集中度稳步提升 .............................................................................. 4 1.3 管理团队：深耕自身优势领域多年，从业经验丰富 ................................................................................................................... 5 1.4 业务结构：服装主业收入占比超 90%，多品牌战略驱动成长 ................................................................................................. 6 2 HAZZY