公司动态研究报告：外延进军VC散热领域，打造新增长点

2024 年 10 月 20 日 外延进军 VC 散热领域，打造新增长点 —捷邦科技（301326.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：黎江涛 S1050521120002 lijt@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-18 当前股价（元） 64.66 总市值（亿元） 47 总股本（百万股） 72 流通股本（百万股） 27 52 周价格范围（元） 17.01-64.66 日均成交额（百万元） 86.21 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《捷邦科技（301326）：业绩短期承压，碳纳米管高增打造第二成 长极》2023-04-09 ▌ 拟外延收购，进军 VC 散热等领域 公司拟以整体定价不超过 8 亿收购赛诺高德 51%股权。赛诺高德是一家以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，主要为消费电子、汽车制造、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一站式解决方案。在消费电子领域，业务主要涉及 VC 均热板、金属功能件/结构件的蚀刻加工及相关制造，产品主要应用于手机、笔记本电脑、服务器等散热模组、摄像头模组、无线充电模组及相关结构件。在整车制造领域，主要涉及精密金属装饰件、外观件等的蚀刻加工及相关制造。在半导体领域，主要涉及功率半导体封装材料陶瓷覆铜基板的蚀刻加工及相关制造。 ▌ 赛诺高德客户优异，下游客户协同性强 赛诺高德直接客户主要为比亚迪、领益智造、信维通信、苏州天脉、宝德华南、泽鸿（广州）电子等汽车整车厂商或消费电子/汽车零部件供应商，产品最终应用于苹果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华为问界等知名消费电子及汽车终端品牌。公司客户优异，未来成长可期。捷邦科技原有主业包括精密功能件及结构件，终端核心客户是苹果。 ▌ 拓宽产品线，强化护城河，未来成长可期 若本次交易完成，公司可在消费电子领域进一步横向拓展精密金属业务产品线，提升公司在大客户端的精密制造综合服务能力，加快公司向功能模组及手机产业链相关制造的布局。同时，标的公司已进入汽车产业链，本次交易完成后，公司可通过加强客户资源及制造能力的整合，加快公司在汽车产业领域的业务布局。整体而言，若公司本次收购成功，拓展产品线，成功切入散热等核心领域，未来成长可期。 ▌ 盈利预测 由于收购暂未完成，暂不考虑赛诺高德业绩贡献，预测公司2024-2026 年归母净利润分别为 0.08、0.54、0.84 亿元，EPS 分别为 0.11、0.75、1.17 元，基于公司不断强化核心竞争力，外延扩张产品线，积极开拓 VC 散热等新领域，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 -60-40-20020406080(%)捷邦科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 收购失败风险；需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；收购整合不及预期。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 678 757 961 1,152 增长率（%） -34.4% 11.6% 27.0% 19.9% 归母净利润（百万元） -56 8 54 84 增长率（%） -165.0% 591.3% 55.8% 摊薄每股收益（元） -0.77 0.11 0.75 1.17 ROE（%） -4.2% 0.6% 3.8% 5.4% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 301 482 511 595 应收款 221 246 316 379 存货 79 86 109 130 其他流动资产 319 325 343 359 流动资产合计 920 1,140 1,279 1,463 非流动资产: 金融类资产 261 261 261 261 固定资产 219 237 234 223 在建工程 53 21 8 3 无形资产 35 33 31 30 长期股权投资 14 14 14 14 其他非流动资产 372 372 372 372 非流动资产合计 692 676 659 641 资产总计 1,612 1,816 1,938 2,104 流动负债: 短期借款 62 172 172 172 应付账款、票据 129 140 177 211 其他流动负债 43 43 43 43 流动负债合计 234 355 392 427 非流动负债: 长期借款 0 70 70 70 其他非流动负债 43 43 43 43 非流动负债合计 43 113 113 113 负债合计 277 468 505 539 所有者权益 股本 72 72 72 72 股东权益 1,335 1,348 1,433 1,565 负债和所有者权益 1,612 1,816 1,938 2,104 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -59 8 55 85 少数股东权益 -4 0 1 1 折旧摊销 27 16 17 17 公允价值变动 -1 -1 -1 -1 营运资金变动 185 -28 -73 -66 经营活动现金净流量 147 -5 -1 36 投资活动现金净流量 1 15 16 16 筹资活动现金净流量 33 184 30 47 现金流量净额 181 194 45 99 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 678 757 961 1,152 营业成本 532 572 723 864 营业税金及附加 5 6 8 9 销售费用 40 41 38 46 管理费用 95 98 96 104 财务费用 2 -3 -3 -6 研发费用 55 61 67 69 费用合计 192 197 198 213 资产减值损失 -40 -1 0 0 公允价值变动 -1 -1 -1 -1 投资收益 2 10 10 10 营业利润 -67 9 61 95 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 1 0 0 0 利润总额 -68 9 61 95 所得税费用 -9 1 6 9 净利润 -59 8 55 85 少数股东损益 -4 0 1 1 归母净利润 -56 8 54 84 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 -34.4% 11.6% 27.0% 19.9% 归母净利润增长率 -165.0% 591.3% 55.8% 盈利能力 毛利率 21.6% 24.4% 24.8% 25.0% 四项费用/营收 28.3% 26.1% 20.6% 18.5% 净利率 -8.8% 1.0% 5.7% 7.4% ROE -4.2% 0.6% 3.8% 5.4% 偿债能力 资产负债率 17.2% 25.8% 26.1% 25.6% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率