云天化(600096)三季报大超预期，财务数据持续改善

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 10 月 19 日 强烈推荐（维持） 三季报大超预期，财务数据持续改善 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：22.74 元 事件：公司发布 2024 年三季报，公司前三季度实现营收 467.24 亿元，同比下降 12.34%，归母净利润约 44.24 亿元，同比增长约 19.42%；其中三季度实现营收 147.31 亿元，归母净利润约 15.83 亿元，同比增长约 54.16%，同比大超预期。我们认为公司具有稳定的盈利能力，未来将成为世界级的磷化工巨头。 ❑ 原材料成本下降，财务数据进一步改善。公司三季度营收虽然同比下降 18%，但公司归母净利润同比增长超过 54%，大超市场预期。我们认为有以下几点原因：1.原材料成本下降，毛利率有所上升。公司前三季度主要原材料中仅有天然气价格同比上升，其他均同比下跌，原料煤价格同比下跌 21%，硫磺价格同比下跌 15%。公司三季度毛利率为 17.81%，去年同期为 12.2%，增长5.61 个百分点。2.财务数据持续改善，资产负债率进一步降低。公司仅三季度销售费用下降 23.22%，财务费用下降 47.62%，降幅均超过营收。同时公司短期借款、长期借款进一步降低，截至三季度末，资产负债率已经降到52.51%，有息负债率降到 31.91%，为近十年最低。2024 年三季度，公司生产磷铵 124.47 万吨，尿素 68.69 万吨，复合肥 38.97 万吨，黄磷 0.91 万吨，饲钙 15.29 万吨，聚甲醛 2.82 万吨。 ❑ 公司磷矿储量进一步增加，奠定世界级磷化工巨头基础。2023 年 12 月 26日，公司子公司聚磷新材以 8 亿元报价竞得该探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后 3 年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，镇雄县磷矿资源丰富，冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量 11.45 亿吨，全县已探明磷矿石资源量 27.6 亿吨，估算资源储量超过 132 亿吨，属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后，云天化磷矿资源储量有望超过 30 亿吨，成为全球磷化工行业龙头。 ❑ 国家鼓励磷矿资源整合，努力打造 3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，云天化有望受益。工信部等八部门年初印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于：能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过 35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到 65%，存量磷石膏有序消纳；形成 3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设 3 个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化；鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。考虑前三季度业绩超预期，我们上调公司盈利预 基础数据 总股本（百万股） 1834 已上市流通股（百万股） 1834 总市值（十亿元） 41.7 流通市值（十亿元） 41.7 每股净资产（MRQ） 11.7 ROE（TTM） 24.4 资产负债率 52.5% 主要股东 云天化集团有限责任公司 主要股东持股比例 38.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 22 13 43 相对表现 -1 3 34 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《云天化（600096）—核心产品销量稳步增长，继续保持磷化工行业龙头地位》2024-08-13 2、《云天化（600096）—二季度利润超预期，公司继续保持稳定增长》2024-07-09 3、《云天化（600096）—公司保持高比 例 分 红 ， 财 务数 据 持 续改 善 》2024-04-15 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -200204060Oct/23Feb/24Jun/24Sep/24(%)云天化沪深300云天化（600096.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 测。我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 697.05 亿元、705.03 亿元和726.18 亿元，归母净利润分别为 55.05 亿元、56.30 亿元和 58.32 亿元，EPS分别为 3.00 元、3.07 元和 3.18 元。当前股价对应 PE 分别为 7.6 倍、7.4 倍和 7.2 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 75313 69060 69705 70503 72618 同比增长 19% -8% 1% 1% 3% 营业利润(百万元) 8560 6825 8276 8461 8758 同比增长 67% -20% 21% 2% 4% 归母净利润(百万元) 6021 4522 5505 5630 5832 同比增长 65% -25% 22% 2% 4% 每股收益(元) 3.28 2.47 3.00 3.07 3.18 PE 6.9 9.2 7.6 7.4 7.2 PB 2.5 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司主要业务 ............................................................................................. 5 1、 化肥 ............................................................................................................. 5 2、 磷矿采选 ...................................................................................................... 5 3、 磷化工和新材料 .................