航运船舶市场系列点评二：MEPC 82继续推进中期法规，支撑船队绿色更新

证券研究报告 交通运输 行业点评报告 2024 年 10 月 20 日 MEPC 82 继续推进中期法规，支撑船队绿色更新 看好（维持） ——航运船舶市场系列点评二 投资要点： 证券分析师 孙延 S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 王惠武 S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 联系人 张付哲 zhangfuzhe@huayuanstock.com 市场表现： ➢ 事件：2024 年 9 月 30 日至 10 月 4 日，国际海事组织（IMO）海上环境保护委员会第 82 届会议（MEPC 82）在伦敦 IMO 总部召开。 ➢ MEPC 82 确定航运脱碳中期措施法规框架，确立以 GFI 为核心的技术性措施，经济性措施尚待确定。MEPC 82 会议聚焦于船舶排放控制、压载水管理、黑碳排放减少、温室气体减排及海洋塑料垃圾防治等议题，进一步制定候选中期措施和发展生命周期温室气体评估框架，确立技术性措施以 GFI 为核心，并精简文案，但未确定法规的具体规定，例如 GFI 指标应基于 WtW 还是 TtW、如何设定折减率、GFI 参考值的基准年份、GFI 的实施是按逐年实施还是阶段性实施等问题上仍在存在分歧。在经济要素方面的讨论中，各方对于收集资金管理的总体原则、收入分配应用于激励零/近零燃料或技术(ZNZs)等方面存在一定共识，但在经济要素所要实现的目标，构成要素的选择、以及资金收入收集/分配等方面仍需进一步讨论。同时会议完善了《国际防止船舶造成污染公约》，新增加了关于海事组织净零框架条例的第 5 章，主要搭建了框架，草案包括中期措施条款的备选案文，这些备选案文尚待确定，具体内容仍待填充。在脱碳短期法规上，会议提出 CII 法规要求需要在2026 年后进一步加严，以满足 IMO 在 2030 年将航运碳强度较 2008 年至少降低 40%的目标（目前法规规定 CII 减排系数至 2026 年为 11%，每年增加2%，与目标仍有较大差距，可能会加严至每年降低 3%）。 ➢ 航运脱碳中期措施法规持续推进，重点观察明年 4 月 MEPC 83。MEPC 82 会议没有正式确定航运脱碳中期措施法规，但传递出未来航运环保政策趋紧的信号，加强了行业对未来更严格法规出台的预期。明年 4 月 MEPC 83 会议上即将推出的 IMO 温室气体减排中期措施，也就是基于减排目标的“定价机制”将成为未来几十年间国际航运业最重要的监管法规，预计将对航运成本、组织关系和商业模式产生巨大冲击，将是未来几十年国际航运界最重要的法规。该次会议拟定了《国际防止船舶造成污染公约》附件六修正案工作草案，将在 MEPC 83（2025 年 4 月）批准法规文本。本次会议象征意义大于实际成果，主要为下次会议起铺垫作用，未来最终结果确定还需重点关注 MEPC83会议。 ➢ 新燃料造船产能受限，船舶绿色更新周期行稳致远。2021 年疫情期间的订单潮极大透支了行业供给能力，船厂产能持续处于紧张状态。经过 2008 年后的造船行情长期下行，船舶制造产能不断萎缩。快速回暖的新订单遇到持续收缩的船厂产能形成错配，使全球各大船厂都处于产能紧张状态，造船产能供 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第2页/ 共7页 源引金融活水 泽润中华大地 不应求。绿色法规的持续加严或将加快老旧船淘汰和绿色船舶更新。从目前在手订单看，油轮、散货船等船型在手订单仅满足船队基础更新，距离满足绿色更新需要还有较大缺口。新燃料船舶建造门槛高，产能更加受限，对新建船厂和破产船厂复活也增加了门槛，未来造船产能很难出现大幅增长。在这种情况下，由逐步加严的绿色法规推动的船队绿色更新换代和产能供给的持续紧张是本轮造船周期的核心驱动。建议关注中国造船龙头中国船舶与船用发动机龙头中国动力。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第3页/ 共7页 源引金融活水 泽润中华大地 图 1：IMO 在不同阶段制定了目标和法规措施，逐步推动航运脱碳 资料来源：IMO，DNV，华源证券研究 图 2：中期法规技术性措施 GFI（燃料温室气体强度） 资料来源：IMO，华源证券研究 2018年IMO船舶温室气体减排初步战略（MEPC72）• 温室气体排放（TtW）：2050年前至少减少50%；• 零碳燃料：无要求；• 碳强度：2030年前至少减少40%；2050年前至少减少70%；• 短期措施：现有船舶能效指数 (EEXI)，船舶营运碳强度指标 (CII) 。2023年IMO船舶温室气体减排战略（MEPC80）• 温室气体排放（WtW）：2030年前至少减少20%（力争30%）；2040年前至少减少70%（力争80%）；2050年前后实现净零排放；• 零碳燃料：2030年前至少5%（力争10%）；• 碳强度：2030年前至少减少40%；• 一揽子中期措施：包括“技术要素（基于目标的船用燃料标准）”与“经济要素（船舶GHG排放定价机制）”。 请务必仔细阅读正文之后的免责声明 第4页/ 共7页 源引金融活水 泽润中华大地 图 3：中期法规经济性措施备选方案 方案名 （提议方） 目标 适用范围 GFI 要求 经济性 措施-碳税 补贴范围 补贴标准 温室气体减排标准与经济措施 （日本和欧盟提议） 减少国际航运温室气体排放，努力实现 IMO 2023 年减少船舶温室气体排放战略中规定的目标水平 除在船旗国国内航行的5000GT 以上所有船舶 GFI 在 WtW 的基础上每年减少，至 2050 年净零 从 2028 年起，船舶为前一年的排放支付 100 美元/吨二氧化碳 使用油井到唤醒温室气体强度低于一定标准的燃料的船舶有资格获得货币奖励 奖励率将在前一年公布。该奖励可在商船队总燃料消耗量的 30%来自低温室气体强度燃料之前获得 基于公平公正收入支出框架的中期措施组合（斐济、基里巴斯、马歇尔瑙鲁、等提议） 减少国际航运的温室气体排放作为紧急事项，尽快按照设定的目标水平逐步淘汰这些排放 除国内航行船舶外的所有船舶，不论船旗国。 没提出具体数字，但提出了从 2027 年到2050 年 GFI 每年减少。在 WtW的基础上计算 从 2027 年起，船舶支付150 美元/每吨二氧化碳。预计这一数字将随着时间的推移而增加 对于在特定年份超过给定 GFI 的船舶也可获得奖励 这方面的细节有待讨论 绿色平衡机制（WSC 提议） 为国际航运提供一个监管机制，以实现 IMO减排中期目标，包括目标水平和指示性检查点 除在