松井股份(688157)2024年三季报点评：2024Q3同环比延续增长，多个新产品重磅推出

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 涂料油墨颜料 2024 年 10 月 20 日 松井股份（688157）2024 年三季报点评 强推 （维持） 2024Q3 同环比延续增长，多个新产品重磅推出 目标价：53.6 元 当前价：43.68 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收 5.27 亿元，同比+26.91%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比+32.89%。其中 Q3 单季度实现营收 2.03 亿元，同比+20.22%/环比+8.17%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比+13.52%/环比+6.62%，Q3 同环比均实现增长。 评论： ❖ 2024Q3 汽车营收同环比高增，带动利润率有所修复。3C 板块：2024Q3 3C 板块实现 1.69 亿营收，同比+20.53%/环比+5.96%。Q3 是消费电子需求旺季，公司在客户和产品层面实现持续突破。客户方面，公司在北美消费电子大客户、华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO 等众多国际一线龙头保持深度合作；产品方面，2024 年新增 AF 产品、烧结油墨、集成电路用功能涂层等进入行业头部客户供应链。汽车板块：2024Q3 汽车板块实现营收 0.33 亿元，同比+22.16%/环比+28.24%。汽车板块持续释放业绩，主要得益于公司前期拿到定点的新车型相继进入量产爬坡阶段。此外，新产品如升级型防雾涂料、车载一体黑等汽车用功能涂层开始批量供货，并与华为系主机厂合作开发出透雷达波 PVD 镀系统用于智能驾驶系统。全球首创中国首发的电芯绝缘 UV 喷墨打印样板工程如期完成交付，进入现场调试阶段。此外，公司积极推进高低空经济业务布局与合作，与国内某 eVTOL 飞行器制造商达成战略合作，共同开展通用航空器（eVTOL）功能涂层材料的研制。 ❖ 实施股权激励及分红彰显公司信心。公司于 8 月 24 日发布 2024 年限制性股票激励计划，计划向公司董事、高级管理人员、核心技术人员、核心骨干等 68人实施激励，授予价格为 19.11 元。此外，解锁条件也相对宽松，但高于过去三年增速均值：以 2023 年营业收入和净利润为基数，2024 年-2026 营业收入和净利润增长率分别不低于 20%、44%、72.80%。同时，公司自上市以来连续4 年实施分红，每年现金分红金额占当年度合并报表归母净利润比例均高于30%，总体回报率优异。 ❖ 持续加大研发投入，远期成长可期。公司是一家重研发投入的公司，2024 年前三季度研发费用率高达 13.94%，持续扩充拳头产品系列。此外，公司持续拓宽产品品类（涂料→油墨→胶黏剂）及下游应用场景（消费电子→汽车→特种装备）。从百亿走向千亿的市场，预计成长空间较大。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 8.18/10.61/13.85 亿元，同比+38.6%/+29.8%/+30.5%；归母净利润分别为 1.29/1.50/2.07 亿元，同比分别+59.0%/+16.2%/+37.8%。当前股价对应 P/E 分别为 38/33/24x。考虑公司未来3 年业绩预计迎来高增速，同时在所处赛道具有进口替代的稀缺属性，我们给予公司 2025 年 40x P/E，目标股价 53.6 元/股。维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：手机、笔记本等 3C 需求未能恢复、汽车板块新项目推进不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 590 818 1,061 1,385 同比增速(%) 18.2% 38.6% 29.8% 30.5% 归母净利润(百万) 81 129 150 207 同比增速(%) -1.4% 59.0% 16.2% 37.8% 每股盈利(元) 0.73 1.15 1.34 1.85 市盈率(倍) 60 38 33 24 市净率(倍) 3.8 3.5 3.2 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：王鲜俐 邮箱：wangxianli@hcyjs.com 执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股) 11,173.65 已上市流通股(万股) 11,173.65 总市值(亿元) 48.81 流通市值(亿元) 48.81 资产负债率(%) 21.10 每股净资产(元) 11.69 12 个月内最高/最低价 57.69/29.01 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《松井股份（688157）2024 年中报点评：2024Q2同环比双增，消费电子为主要贡献》 2024-09-09 《松井股份（688157）2023 年报&2024 年一季报点评：2023 年归母净利润实现逐季度增长，持续加大研发打开远期成长空间》 2024-05-16 《松井股份（688157）2023 年三季报点评：Q3 营收同环比持续上行，消费电子表现亮眼》 2023-11-05 -46%-24%-2%20%23/1023/1224/0324/0524/0824/102023-10-19~2024-10-18松井股份沪深300华创证券研究所 松井股份（688157）2024 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 194 208 128 210 营业总收入 590 818 1,061 1,385 应收票据 14 42 43 48 营业成本 299 386 541 703 应收账款 304 376 486 521 税金及附加 5 7 10 12 预付账款 9 10 17 19 销售费用 56 98 117 152 存货 83 96 142 187 管理费用 59 82 95 111 合同资产 0 0 0 0 研发费用 90 127 159 208 其他流动资产 204 219 244 264 财务费用 -4 -4 -5 -5 流动资产合计 808 950 1,060 1,249 信用减值损失 -6 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -1 -1 -1 长期股权投资 17 17 17 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 282 349 472 537 投资收益 4 4 4 4 在建工程 298 288 288 328 其他收益 8 8 8 8 无形资产 32 34 34 33 营业