9月月报：聚合MDI价格上涨，烟台产业园PDH装置复产

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 10 月 20 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn证券分析师：贾冰S0350524030003jiab@ghzq.com.cn[Table_Title]聚合 MDI 价格上涨，烟台产业园 PDH 装置复产——万华化学（600309）9 月月报最近一年走势相对沪深 300 表现2024/10/18表现1M3M12M万华化学7.5%-3.6%-6.6%沪深 30023.8%11.5%8.7%市场数据2024/10/18当前价格（元）78.2252 周价格区间（元）66.78-100.40总市值（百万）245,590.98流通市值（百万）245,590.98总股本（万股）313,974.66流通股本（万股）313,974.66日均成交额（百万）2,382.54近一月换手（%）0.92相关报告《万华化学（600309）2024 年中报点评：二季度聚氨酯销量创历史新高，中期分红重视股东回报（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-08-15《万华化学（600309）公司点评：拟与 ADNOC等合资建设 160 万吨特种聚烯烃项目，步入国际化3.0 时代（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-07-26《万华化学（600309）6 月月报：海外 MDI 装置不可抗力频发，宁波 20 万吨 HDI 技改扩能项目第投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。2024Q3 万华化学价差指数处于历史 9.66%分位数截至 2024 年 10 月 10 日，2024 年 Q3 万华化学价差指数为 72.77，较2024 年 Q2 上升 1.20（以 2010 年 Q1 价差为基点），处于历史 9.66%分位数。考虑到价差略有改善，预计 Q3 归母净利润 41 亿元。其中，截至 10 月 10 日，万华化学聚氨酯板块 Q3 价差指数为 87.73，较2024Q2 上升 5.22，处于历史 16.23%分位数；截至 10 月 10 日，万华化学 Q3 石化板块价差指数为 65.62%，较 2024Q2 下降 4.24，处于历史8.30%分位数；截至 10 月 10 日，万华化学 Q3 新材料板块价差指数为36.69，较 2024Q2 下降 1.88，处于历史 8.53%分位数。重点项目进展2024 年 9 月 26 日，万华化学（福建）有限公司 48 万吨年 EDC 改扩建项目环境影响评价第一次公示。2024 年 9 月 20 日，万华化学集团股份有限公司年产 3800 吨香酮项目环证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2一次环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-07-09《万华化学（600309）2024 年 4 月月报：福建MDI 产能翻倍，TDI 二期环评，欧美多套 MDI 装置低负荷运行（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-05-20《万华化学（600309）公司动态研究：收购安纳达及六国化工部分股份，福建工业园 MDI 等装置停产检修（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-03-17境影响报告书征求意见稿公示。MDI 价格价差2024 年 9 月，聚合 MDI 均价 18123 元/吨，同比+7.94%，环比+3.83%；纯 MDI 均价 18413 元/吨，同比-16.47%，环比-3.24%。2024 年 10 月11 日，聚合 MDI 价格 18500 元/吨，纯 MDI 价格 18100 元/吨。2024 年 9 月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 10150 元/吨，同比+14.10%，环比+6.92%；纯 MDI 平均价差 15405 元/吨，同比-22.94%，环比-4.32%。2024 年 10 月 11 日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 12414元/吨，纯 MDI 价差 12014 元/吨。据天天化工网和百川盈孚，2024 年以来，海外 MDI 装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫 40 万吨装置 4 月 11 日不可抗力停产；2）美国科思创 33 万吨装置 4 月底不可抗力停车；3）美国陶氏 34 万吨装置 5月 21 日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于 7 月 23 日故障停车；5）荷兰亨斯迈 47 万吨/年 MDI 装置于 8 月 5 日被宣布不可抗力。此外，海外部分 MDI 装置处于低负荷，1-8 月国内聚合 MDI 出口量合计 80.97 万吨，同比增长 3.62%。下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑2024 年 8 月，国内家用电冰箱产量 898 万台，同比+4.70%；2024 年 8月，家用电冰箱出口量 732 万台，同比+20.59%。2024 年 8 月，国内冷柜产量 314.90 万台，同比+0.3%；2024 年 8 月，国内冷柜销量 320.10 万台，同比+2.7%。2024 年 8 月，国内汽车产量 249.2 万辆，同比-3.2%；2024 年 8 月，国内汽车销量 245.3 万辆，同比-5.0%。2024 年 8 月，房屋新开工面积累计 4.95 亿平方米，同比-22.5%。2024年 8 月，房屋累计施工面积 70.94 亿平方米，同比-12.0%。盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别为 1906、2305、2618 亿元，归母净利润分别为 180、236、297 亿元，对应 PE 分别 13、10、8 倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。[Table_Forcast1]预测指标-1A2024E2025E2026E营业收入（百万元）175361190616230538261770增长率(%)692114归母净利润（百万元）1681617957235