2024年三季报点评：电商外围渠道高增，综合毛利率持续提升

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|百亚股份（003006） 2024 年三季报点评： 电商外围渠道高增，综合毛利率持续提升 2024年10月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 百亚股份发布 2024 年三季报：2024Q1-3 公司实现营收 23.25 亿元，同比+57.51%，实现归母净利润 2.39 亿元，同比+30.77%，实现扣非后归母净利润 2.26 亿元，同比+31.76%。其中电商渠道保持近三位数增长趋势，2024Q1-3/Q3 分别同比+140.1%/+96.8%；外围省份加快扩张节奏，2024Q3 实现 91%高速增长。产品结构优化带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行，双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得 2024Q3 销售费用增长明显,短期扰动利润表现。随着 2024Q4 大促季产品销量得到释放，销售费率有望下行。 管泉森 孙珊 戚志圣 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 百亚股份(003006) 2024 年三季报点评： 电商外围渠道高增，综合毛利率持续提升 行 业： 美容护理/个护用品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 25.69 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 429/429 流通 A 股市值(百万元) 11,011.93 每股净资产(元) 3.26 资产负债率(%) 27.98 一年内最高/最低(元) 29.36/11.80 股价相对走势 相关报告 1、《百亚股份（003006）：乘电商东风举步外围 益生菌系列弯道超车》2024.10.07 扫码查看更多 事件 百亚股份发布 2024 年三季报：2024Q1-3 公司实现营收 23.25 亿元，同比+57.51%，实现归母净利润 2.39 亿元，同比+30.77%，实现扣非后归母净利润 2.26 亿元，同比+31.76%；单季度看，2024Q3 公司实现营收 7.93 亿元，同比+50.64%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比+16.10%，实现扣非后归母净利润 0.54 亿元，同比+13.91%。 ➢ 电商渠道稳步高增，外围省份快速扩张 百亚不断强化产品结构，自 2023Q3 起持续聚焦益生菌系列，2024Q1-3/Q3 自由点卫生巾分别实现收入 21.53/7.53 亿元，同比+65.9%/+59.1%。渠道端公司持续深耕优势区域的同时不断加快电商渠道和外围省份建设，2024Q1-3/Q3 电商渠道分别实现收入 11.97/3.86 亿元，同比+140.1%/+96.8%，保持近三位数增长趋势；线下渠道分别实现收入 11.97/3.85 亿元，同比+24.1%/+25.6%，其中受益于公司品牌力提升和消费人群拓展，外围省份加快扩张节奏，2024Q3 实现 91%的高速增长。 ➢ 产品结构优化毛利率提升，销售费用前置扰动利润 公司坚持既定发展战略、不断打造品牌力和产品力，中高端系列收入占比持续增长，产品结构不断优化，带动综合毛利率及自由点品牌毛利率上行，2024Q3 分别同比+4.2/+2.7pct。2024Q3 销售/管理/研发/财务费率分别同比+7.32/+1.26/-0.62/+0.27pct，其中双十一营销费用前置及新品推广费用增加使得 2024Q3 销售费用增长 82.9%至 3.30 亿元,短期扰动利润表现，2024Q1-3/Q3 净利率分别同比-2.12/-2.21pct。随着 2024Q4 大促季产品销量得到释放，销售费率有望实现下行。 ➢ 益生菌新品拓宽用户画像，国庆档超额完成目标 百亚于 2024 年 5 月 20 日推出益生菌 pro+，主打 5 倍益生菌和 LA88+N13+益生元，未来公司将通过新品继续放大电商优势，并将用户画像拓展至白领等群体，同时赋能线下渠道，大健康系列占比有望持续提升。国庆期间百亚向经销商提出 7 天完成 1 个月销量目标的倡议，在厂商双方努力下，公司提前 3 天完成国庆档期基础考核目标，并达成挑战目标的 90%，为 2024Q4 及 2025 年发展打下了坚实基础。 ➢ 电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级 益生菌系列带动电商渠道高增，线上赋能线下逐渐突破外围市场，核心五省基本盘稳定增长，百亚股份未来成长性可期。我们上调公司 2024-2026 年营收分别为32.22/40.85/50.59 亿元，同比+50.27%/+26.78%/+23.84%，归母净利润分别为3.16/4.16/5.38 亿元，同比+32.42%/+31.97%/+29.20%，EPS 为 0.73/0.97/1.25 元/股，3 年 CAGR 为 31.19%。公司电商及外围市场持续放量，维持“买入”评级。 风险提示：电商 ROI 不达预期风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1612 2144 3222 4085 5059 增长率（%） 10.19% 33.00% 50.27% 26.78% 23.84% EBITDA（百万元） 260 332 493 613 756 归母净利润（百万元） 187 238 316 416 538 增长率（%） -17.83% 27.21% 32.42% 31.97% 29.20% EPS（元/股） 0.44 0.55 0.73 0.97 1.25 市盈率（P/E） 58.9 46.3 35.0 26.5 20.5 市净率（P/B） 8.6 8.0 7.5 7.0 6.5 EV/EBITDA 20.9 17.9 21.1 16.8 13.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 18 日收盘价 -20%13%47%80%2023/102024/22024/62024/10百亚股份沪深3002024年10月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q1-3 公司营收 23.25 亿元，同比+57.51% 图表2：2024Q3 公司营收 7.93 亿元，同比+50.64% 资料来源：Wind、国联证券研究所 资料来源：Wind、国联证券研究所 图表3：2024Q1-3 归母净利润 2.39 亿元，同比+30.77% 图表4：2024Q3 归母净利润 0.59 亿元，同比+16.10% 资料来源：Wind、国联证券研究所 资料来源：Wind、国联证券研究所 图表5：2024Q3 公司利润表各项目变动 2024Q3