宁德时代(300750)Q3盈利能力超预期，新产品+海外放量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宁德时代 (300750 CH) Q3 盈利能力超预期，新产品+海外放量 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 347.57 2024 年 10 月 19 日│中国内地 新能源及动力系统 公司公布三季度业绩：Q3 收入 922.78 亿元，同比-12.48%，环比+6.07%；归母净利润 131.36 亿元，同比+25.97%，环比+6.32%。前三季度公司实现收入 2590.45 亿元，同比-12.09%；归母净利润 360.01 亿元，同比+15.59%。Q3 公司计提资产减值损失 47.4 亿元，主要为谨慎性考虑下计提的碳酸锂减值，若将此部分加回计算，公司利润增量可观，超出我们此前预期的归母净利润 145 亿元，主要系新产品占比及产能利用率提升带来强劲的盈利表现。我们看好公司通过新技术持续提升产品附加值，海外市场加速拓展。我们上调目标价为 347.57 元（前值 267.54 元），维持“买入”评级。 24Q3 毛利率同比+9pct，现金流表现较好 24Q3 公司毛利率为 31.17%，同比+8.75pct，环比+4.63pct；净利率为15.01%，同比+4.54pct，环比-0.71pct。毛利率明显提升主要受益于公司神行电池、麒麟电池等具备更高溢价的新产品放量加速，叠加产能利用率提升带来单位成本下降。Q3 公司基于谨慎性原则对于碳酸锂计提减值，若此部分加回，单季度归母净利润超 170 亿元，盈利能力超预期。现金流方面，24Q3 公司经营性现金流净额 227.3 亿元，同比+45.89%，现金流表现较好。 动力电池关注新产品放量，储能电池海外市场发力 根 据 公 司 业绩 交 流会 ， 我 们 估 算 公司 Q3 动 力 /储 能 电 池 出货 量约95/31GWh。在动力电池方面，今年以来，公司在全球市场的份额稳中有增，据 SNE，公司今年 1-8 月在全球的装车量为 189.2GWh，市占率达 37.1%，同比+1.6pct；据中国汽车动力电池产业创新联盟，公司 1-9 月在国内的装车量为 157.7GW，市占率达 45.9%，同比+3.1pct。新产品维度，公司神行电池、麒麟电池已在小米、极氪、红旗、阿维塔等品牌的 30 余款主流车上大规模量产上车；推出国内与海外商用动力品牌。在储能电池方面，公司海外出货量大幅增长，美国大储项目加速落地，欧洲大储亦迎来快速发展。 盈利预测与估值 考虑到公司 Q3 计提大额资产减值，我们上调 24 年资产减值假设，考虑到Q3 毛利率明显提升，结合未来毛利率有望随高毛利新品占比增加而进一步提升，我们上调 24-26 年电池业务毛利率假设，对应预测公司 24-26 年归母净利润为535.52亿元、659.97亿元和792.11亿元（前值536.05亿元、623.79亿元和 722.62 亿元），同比增速分别为 21.37%、23.24%、20.02%，对应EPS 为 12.16、14.99、17.99 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23 倍，给予公司 25 年 23 倍 PE，对应目标价为 347.57 元（前值 267.54元），维持“买入”评级。 风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 陈爽 SAC No. S0570524040001 chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 347.57 收盘价 (人民币 截至 10 月 18 日) 249.89 市值 (人民币百万) 1,100,110 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 4,632 52 周价格范围 (人民币) 140.75-299.00 BVPS (人民币) 53.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 328,594 400,917 400,702 466,355 536,449 +/-% 152.07 22.01 (0.05) 16.38 15.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 30,729 44,121 53,552 65,997 79,211 +/-% 92.89 43.58 21.37 23.24 20.02 EPS (人民币，最新摊薄) 6.98 10.02 12.16 14.99 17.99 ROE (%) 24.68 24.36 24.46 25.18 24.61 PE (倍) 35.80 24.93 20.54 16.67 13.89 PB (倍) 6.69 5.56 4.58 3.87 3.06 EV EBITDA (倍) 21.79 14.47 13.18 9.87 8.19 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(3)204365Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)宁德时代沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宁德时代 (300750 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 10 月 18 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300014 CH 亿纬锂能 45.52 931.21 2.32 2.91 3.55 19.60 15.64 12.82 002594 CH 比亚迪 300.30 8328.81 12.90 16.51 20.18 23.27 18.18 14.88 002074 CH 国轩高科 21.65 388.27 0.63 0.87 1.15 34.51 24.83 18.85 300438 CH 鹏辉能源 32.22 162.18 0.56 0.95 1.20 57.80 34.08 26.77 均值 33.80 23.19 18.33 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示 全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 -40%0%40%80%120%160