平安银行(000001)负债成本优化，投资收益较优

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 平安银行 (000001 CH) 负债成本优化，投资收益较优 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.81 2024 年 10 月 19 日│中国内地 全国性股份制银行 平安银行 1-9 月归母净利润、营收、PPOP 分别同比+0.2%、-12.6%、-13.6%，增速较 1-6 月-1.7pct、+0.4pct、+0.5pct。公司三季度业绩基本符合我们预期（24Q1-3E 净利润/营收分别为 0%~1%/-15%~-14%）。1-9 月公司利润增速波动，息差降幅收窄，负债成本优化，投资类收益保持优异增长，资产质量稳健。政策组合拳共振，缓释银行资产质量压力，助力估值修复。鉴于公司转型战略纵深推进，我们认为公司经营有望改善，维持买入评级。 息差降幅收窄，负债成本优化 9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+3.6%、-1.2%、+2.5%，较 6 月末-1.1pct、-0.5pct、-3.3pct。公司主动调整优化贷款业务结构，为中长期业务健康发展筑牢基本盘。1-9 月净息差为 1.93%，较 1-6 月-3bp。Q3 单季度净息差较 Q2 环比-4bp，息差环比降幅收窄。1-9 月生息资产收益率、计息负债成本率分别较 1-6 月-9bp、-5bp，负债成本优化。 投资类收益优异，中收边际改善 1-9 月非息同比+7.6%，增速较 1-6 月-0.3pct。中收同比-18.5%，增速较 1-6月+2.2pct，中收增速有所回暖但整体仍然承压。1-9 月其他非息收入同比+52.6%，增速较 1-6 月-4.2pct，投资类收益保持高增。1-9 月公司投资净收益/公允价值变动净收益分别同比+63.1%/+153.3%。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 13.39%、9.33%，较 6 月末+0.63pct、持平。 资产质量稳健，隐性指标波动 24Q3 末不良率 1.06%，拨备覆盖率 251%，分别较 6 月末-1bp、-13pct。9月末个人贷款不良率较 6 月末+1bp 至 1.43%，主要由于住房按揭、经营贷不良率较 6 月末+16bp、+21bp。9 月末对公贷款不良率较 6 月末持平。关注类贷款占比较 6 月末+22bp 至 1.97%。测算年化信用成本同比-25bp，不良生成率较 Q2 环比+6bp。近期政策组合拳共振，有望改善城投、地产资产质量，叠加公司持续压降零售高风险业务，预计后续资产质量维持稳健。 给予 25 年目标 PB0.61 倍 鉴于息差波动，我们预测公司 24-26 年归母净利润为 469.31 亿元、474.69亿元、484.49 亿元（前值 473.88 亿元、494.98 亿元、516.14 亿元），同比增速分别为 1.02%、1.15%、2.06%，对应 EPS 为 2.42、2.45、2.50 元，25 年 BVPS 预测值 24.16 元，对应 PB0.50 倍。可比公司 25 年 Wind 一致预测 PB 均值 0.49 倍，公司作为零售业务标杆行，应享受一定估值溢价，给予 25 年目标 PB0.61 倍，目标价 14.81 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 贺雅亭 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 蒲葭依 SAC No. S0570123070039 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.81 收盘价 (人民币 截至 10 月 18 日) 12.04 市值 (人民币百万) 233,647 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,441 52 周价格范围 (人民币) 9.03-12.88 BVPS (人民币) 25.27 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 179,895 164,699 144,436 137,601 140,711 +/-% 6.21 (8.45) (12.30) (4.73) 2.26 归母净利润 (人民币百万) 45,516 46,455 46,931 47,469 48,449 +/-% 25.26 2.06 1.02 1.15 2.06 不良贷款率 (%) 1.05 1.06 1.06 1.05 1.05 核心一级资本充足率 (%) 8.64 9.22 10.07 10.34 10.57 ROE (%) 10.97 10.24 9.60 9.09 8.72 EPS (人民币) 2.35 2.39 2.42 2.45 2.50 PE (倍) 5.13 5.03 4.98 4.92 4.82 PB (倍) 0.64 0.58 0.54 0.50 0.46 股息率 (%) 2.37 5.96 6.03 6.09 6.22 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(7)51627Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)平安银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 平安银行 (000001 CH) 图表1： 累计归母净利润、营业收入、PPOP 同比增速 图表2： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 三级资本充足率 图表4： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 各类零售客户增长趋势 图表6： 单季度息差、生息资产收益率、计息负债成本率变化趋势 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 8.1%1.9%0.2%-7.7%-13.0%-12.6%-8.0%-14.1%-13.6%-17%-7%3%13%23%33%22/1223/323/623/923/1224/324/624/9归母净利润YoY%营业收入YoY%PPOP-YoY%6.2%5.0%4.6%3.6%3.8%2.4%-0.7%-1.2%6.7%3.2%5.8%2.5%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%22/1223/323/623/923/1224/324/624/9资产总额YoY%发放贷款YoY%吸收存款YoY%13.52% 13.43%12