基础化工行业点评报告：巴斯夫VA、VE复产推迟，继续看好产品景气上行

基础化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 基础化工 2024 年 10 月 20 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《氨基酸：夯实粮食安全，开拓合成生物 —行业深度报告》-2024.10.15 《巴斯夫宣布 VA、VE 等不可抗力，关注维生素供给端扰动、价格上行—行业点评报告》-2024.8.8 《多种维生素报价上行，蛋氨酸厂商检修或提价，关注饲料添加剂行业供给端扰动—行业点评报告》-2024.2.7 巴斯夫 VA、VE 复产推迟，继续看好产品景气上行 ——行业点评报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  事件：巴斯夫 VA、VE 等复产推迟，关注维生素供给端扰动、景气上行 10 月 17 日，巴斯夫公告对受不可抗力影响的产品复产时间进行调整，预计将于2025 年 4 月初重新开始生产 VA，在 2025 年 7 月初重新开始生产 VE 和类胡萝卜素产品。此前巴斯夫德国路德维希港工厂于 2024 年 7 月 29 日发生火灾；8 月7 日公司宣布对部分 VA、VE、类胡萝卜素产品及部分香原料产品供应遭遇不可抗力；8 月 21 日公司预计部分 VA、VE、类胡萝卜素产品的复产时间不会早于2025 年 1 月。我们认为，维生素尤其是 VE 全球供给格局集中且稳定，巴斯夫复产推迟或造成供给偏紧，有望支撑产品价格延续上行。  维生素供给集中，2024 年出口高增+养殖改善，供给扰动或支撑 VE 继续上行 （1）VA 供给端：全球 VA（50 万 IU/g）产能 4.39 万吨，包括：巴斯夫 1.44 万吨、新和成 0.8 万吨、帝斯曼 0.75 万吨、浙江医药 0.5 万吨、安迪苏 0.5 万吨、金达威 0.4 万吨，产能占比分别为 33%、18%、17%、11%、11%、9% ，规划新增产能包括浙江医药 0.24 万吨、天新药业 0.1 万吨，此外，万华化学规划 4.8 万吨柠檬醛及其衍生物一体化项目，而柠檬醛是生产 VA 及紫罗兰酮、甲基紫罗兰酮、香茅醇、香叶醇等的重要中间体。（2）VE 供给端：全球 VE 油产能 15 万吨，包括：新和成 3 万吨、帝斯曼 3 万吨、能特科技 3 万吨、巴斯夫 2 万吨、浙江医药 2 万吨、海嘉诺 1 万吨、吉林北沙 1 万吨，产能占比分别为 20%、20%、20%、13%、13%、7%、7%，规划新增产能包括花园生物 1 万吨。（3）进出口：据 Wind数据，2024 年 1-8 月，VA 出口量 4112 吨、同比+28%；VE 出口量 7.2 万吨、同比+31%，此外 VE 在 1-8 月各月出口量均高于 2019-2023 年各月出口量均值。（4）2024Q3 维生素 E 价格大幅上涨后回落，10 月 18 日市场开始止跌。据博亚和讯及饲料巴巴公众号等，复盘 VA、VE 价格，需求端主要用于饲料添加剂，供给端扰动对产品价格影响较大，其中 2017-2018 年期间因巴斯夫路德维西港柠檬醛装置事故叠加帝斯曼瑞士工厂事故，VA(50 万 IU/g)、VE(50%)价格最高分别达到 1,425、125 元/公斤。2024 年以来，维生素供给端扰动不断带动产品价格底部上行，据 Wind 数据，7 月 29 日巴斯夫火灾事故后 VA、VE 价格大幅上行，8 月25 日最高分别达到 330、162.5 元/公斤，此后由于市场需求不佳，巴斯夫 9 月 5日更新关于相关产品进行第二波库存数量分配，加上贸易商降价出货、海外市场价格下跌等因素影响，截至 10 月 18 日 VA、VE 报价震荡回落至 155、125 元/公斤，分别处于 2008 年 4 月以来的 49.5%、78.9%历史分位，较 2023 年均价分别上涨 85%、78%。据百川盈孚数据，10 月 18 日 VE 开始止跌，市场多数开始停报观望，部分参考成交价上涨至 120-125 元/公斤左右，且观望惜售情绪浓厚，部分报价上涨至 130 元/公斤及以上。我们认为，随着下游养殖业盈利改善叠加海外巴斯夫的维生素产能供给不确定性，行业供需改善或带动维生素 E 景气继续上行、企业盈利修复。推荐标的：新和成。受益标的：浙江医药等。  风险提示：停产复产进展不确定性、需求不及预期、安全环保生产等。 -36%-24%-12%0%12%24%2023-102024-022024-06基础化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 附图 1：巴斯夫拥有 VA（50 万 IU/g）1.44 万吨、VE 油 2 万吨，全球产能占比分别为 33%、13% 数据来源：Wind、博亚和讯、各公司公告等、项目环评报告等、开源证券研究所（注：产能单位吨/年；总市值数据截至 2024 年 10 月18 日） 附图 2：维生素产能/市值弹性表：新和成维生素种类丰富、产能规模领先 数据来源：Wind、博亚和讯、各公司公告、项目环评报告等、开源证券研究所 公司简称新和成浙江医药金达威花园生物兄弟科技亿帆医药天新药业广济药业梅花生物振华股份安迪苏能特科技海嘉诺吉林北沙巴斯夫帝斯曼现有产能远期产能证券代码002001.SZ600216.SH002626.SZ300401.SZ002562.SZ002019.SZ603235.SH000952.SZ 600873.SH 603067.SH 600299.SH002102.SZ总市值（亿元）738.7163.789.781.043.0143.8121.719.4282.458.4296.168.5VA（50万IU/g）80005000（在建2400）4000在建6000在建335+66550001440075004390053300VE油3000020000在建100003000010000100002000030000150000160000VD3（50万IU/g）2000150160020002506000600025-羟基VD33.41（原）在建6VB132007000VB240001000VB3（烟酸）13000（在建13000）VB5（泛酸钙）在建100005000 8000（在建12010）在建2000+5000VB66000（在建700）在建2000+3000在建2500650010002000VB7（2%生物素）12030在建7060在建12090（折纯）50（在建2000）VB12（1%含量）30001000VC45000VK2100VK3在建500030002700辅酶Q10300有产品，产能未知320-620有产品2024年10月18日中国市场报价（元/公斤） 历史分位（2008年4月以来）总市值（亿元）VA（50万IU/g）155.049.5%800010.8600VE油250.078.9