图南股份(300855)24Q3单季度业绩环比有所下滑，毛利率有所承压

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 10 月 18 日 强烈推荐（维持） 24Q3 单季度业绩环比有所下滑，毛利率有所承压 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：25.49 元 公司发布《2024 年三季度报告》，前三季度实现营收 10.80 亿，同比+1.33%；实现归母净利润 2.58 亿，同比-1.00%，扣非归母净利润 2.58 亿，同比+2.94%。Q3 单季度实现营收 3.48 亿（Yoy-7.35%，Qoq-8.74%），实现归母净利润 0.67（Yoy-18.65%，Qoq-33.55%）。 ❑ 24Q3 单季度业绩环比有所下滑，毛利率有所承压。2024 年前三季度，图南股份实现实现营收 10.80 亿，同比+1.33%；实现归母净利润 2.58 亿，同比-1.00%,扣非归母净利润 2.58 亿,同比+2.94%。Q3 单季度实现营收 3.48 亿（Yoy-7.35%，Qoq-8.74%）,实现归母净利润 0.67 亿（Yoy-18.65%，Qoq-33.55%）。盈利能力方面， Q3 单季度，销售毛利率为 30.57%，同比-2.12pct，环比 Q2 下降 7.29pct。费用端方面，Q3 发生管理费用（1,271.36万，同比+34.87%）；销售费用（221.35 万元，同比+19.12%）；财务费用（28.37 万元，去年同期-0.25 万），主要为本期结汇时产生的汇兑收益增加所 致；研发费用（1,730.30 万元，同比-23.54%）。公司三项费用率为 4.37%，同比提升 1.37pct，环比 Q2 提升 1.21pct，三项费用率有所增加。Q3 单季度销售净利率为 19.18%，同比降低 2.66pct，环比 Q2 降低 7.16pct。 ❑ 业务横向拓展，产能建设持续推进。截至 24Q3，图南股份的在建工程总额为1.55 亿，涉及的主要项目包括航空用中小零部件自动化加工产线、年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线、联东 U 谷 27A 和 27B 厂房以及管材项目等其他待安装设备项目；固定资产达到 7.24 亿元，环比 23 年底+10.20%。其中，根据公司 2022 年 12 月 27 日发布的《关于全资子公司投资建设年产1,000 万件航空用中小零部件自动化产线项目的公告》，公司拟通过全资子公司图南智造开展该项目建设，项目总投资 8.55 亿，预计达产后将形成年产各类航空用中小零部件 1,000 万件的生产能力。现金流量表方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为 2.25 亿，去年同期为-331.23 万，主要系本期销售回款及时，上年度末的应收票据在本期陆续到期承兑，经营活动现金流入较上期增长；同时，本期公司用银行承兑汇票支付材料采购款增加，经营活动现金流出较上期有所减少，最终导致本期经营活动产生的现金流量净额较上期大幅增长。 ❑ 盈利预测：由于三季度公司业绩存在一定压力，我们调整公司业绩预期，预计 2024/2025/2026 年归母净利润为 3.72/4.61/5.69 亿元，对应估值 27/22/18倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：产业链需求不及预期，行业估值波动。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1032 1385 1560 1939 2393 同比增长 48% 34% 13% 24% 23% 营业利润(百万元) 281 375 422 524 646 同比增长 35% 33% 13% 24% 23% 归母净利润(百万元) 255 330 372 461 569 基础数据 总股本（百万股） 396 已上市流通股（百万股） 293 总市值（十亿元） 10.1 流通市值（十亿元） 7.5 每股净资产（MRQ） 5.0 ROE（TTM） 16.6 资产负债率 20.8% 主要股东 万柏方 主要股东持股比例 27.62% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 18 15 -17 相对表现 -2 9 -21 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《图南股份（300855）—24H1 业绩稳步增长，变形高温合金表现突出》2024-08-20 2、《图南股份（300855）—23 年业绩实现快速增长，产能建设持续推进》2024-04-19 3、《图南股份（300855）—23Q3 单季营收再创历史新高，公司积极备货 备产》2023-10-19 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -60-40-2002040Oct/23Feb/24Jun/24Sep/24(%)图南股份沪深300图南股份（300855.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 同比增长 41% 30% 13% 24% 23% 每股收益(元) 0.64 0.84 0.94 1.17 1.44 PE 39.6 30.5 27.1 21.9 17.7 PB 6.8 5.5 4.8 4.1 3.5 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：图南股份历史 PE Band 图 2：图南股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x051015202530354045Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元)4.0x4.8x5.5x6.3x7.0x051015202530354045Oct/21Apr/22Oct/22Apr/23Oct/23Apr/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1182 1113 1170 1406 1732 现金 412 218 158 148 180 交易性投资 120 0 0 0 0 应收票据 27 237 267 332 410 应收款项 126 55 62 77 95 其它应收款 1 1 1 1 1 存货 395 462 524 652 803 其他 101 140 158 196 242 非流动资产 705 1076 1302 1500 1674 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 384 657 891 1096 1276 无形资产商誉 53 72 65 59 53 其他 268 346 346 346 345 资产总计 1886 2189 2471 2906 3405 流动负债 353 237 266 351 420 短期借款 104 0 0 26 25 应付账款 153 205 232 289 356 预收账款 72 9 10 12 15 其他 24 24 24 24 24 长期负债 46