建筑材料行业：地方化债+托底地产，水泥、消费建材基本面修复

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 建筑材料 [Table_Date] 发布时间：2024-10-19 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 25% 8% -17% 相对收益 5% 0% -22% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 71 总市值（亿） 6484 流通市值（亿） 3049 市盈率（倍） 19.79 市净率（倍） 1.11 成分股总营收（亿） 7929 成分股总净利润（亿） 522 成分股资产负债率（%） 49.70 [Table_Report] 相关报告 《水运建设提速，关注浙赣粤等大运河项目机遇》 --20241017 《多项重磅政策出台，关注建材板块反弹机会》 --20241007 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 地方化债+托底地产，水泥、消费建材基本面修复 报告摘要： [Table_Summary] 地方化债持续推进，政策托底有望回稳房地产行业。国务院新闻办公室 10 月 12 日举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安重点介绍关于化解地方政府债务的相关言论和政策措施，加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。地方政府化债的主要措施为债务置换，通过发行利率更低、周期更长的政府债券，置换举债成本高、周期短的隐性债务。同时，近期托底地产政策有：1）专项债券用于土地储备：允许地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，增强土地供给调控能力，有利于缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务压力；2）支持收购存量房：地方政府将部分待售商品房转为保障性住房，满足中低收入群体需求，并减轻开发商的库存压力；3）优化税收政策：财政部正在抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策，以促进房地产市场平稳健康发展。 地产行业修复，前期坏账计提较多公司基本面有望修复。装修建材板块内，2021 年至 2023 年合计信用减值金额占 2023 年营收占比较大的有亚士创能（35.4%）、凯伦股份（18.5%）、科顺股份（15.5%）、三棵树（11.1%）。 地方化债提升基建需求，水泥需求提升价格上涨，尤其在长江沿岸区域。地方化债降低应收款风险，提升基建需求，进而刺激水泥需求，提升水泥价格。2024 年 9 月 26 日至 10 月 15 日，全国共 15 省市水泥价格上涨，其中涨幅较大的有上海（100 元/吨）、安徽（100 元/吨）、浙江（85 元/吨）。水泥煤炭价差自 9 月 20 日的 306 元/吨，扩大 18 元/吨至 324 元/吨；水泥煤炭价差同比自 4 月 9 日的-19.4%持续收窄转正至 10 月 15 日的 9.3%。 投资建议：在地方化债的背景下，建材企业有望受益于地方债发行推动的前期工程货款清偿，实现基本面的改善，我们认为 1）若地产行业修复，前期坏账计提较多公司基本面有望显著修复，装修建材板块内，关注三棵树、兔宝宝；2）地方化债有望加速释放前积压基建需求，推动水泥价格上涨，关注水泥上市公司天山股份、塔牌集团等。 风险提示：政策推进不及预期，基建与地产投资不及预期，公司业绩不及预期。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 兔宝宝 11.50 0.84 0.87 1.00 13.69 13.22 11.50 买入 三棵树 39.22 0.33 1.38 1.74 118.85 28.42 22.54 增持 天山股份 5.57 0.23 0.25 0.29 24.22 22.28 19.21 增持 塔牌集团 7.65 0.64 0.70 0.79 11.95 10.93 9.68 增持 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%建筑材料沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 [Table_PageTop] 建筑材料/行业动态 1. 地方化债+托底地产，关注水泥、消费建材等基本面修复方向 地方化债持续推进，压力有望缓解。近期财政部和地方政府的政策动向主要集中在化解地方政府债务风险、稳定房地产市场和支持民生保障等方面。国务院新闻办公室 10 月 12 日举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安重点介绍关于化解地方政府债务的相关言论和政策措施，为了缓解地方政府的化债压力，财政部拟一次性增加较大规模债务限额，用于置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。相关政策将在履行法定程序后向社会作详尽说明，强调这是一项近年来出台的支持化债力度最大的措施。这些言论表明，中央政府将继续采取有力措施支持地方政府化解债务风险，以稳定市场预期，推动经济持续健康发展。 地方政府化债的主要措施为债务置换。地方化债的主要措施为通过发行利率更低、周期更长的政府债券，置换举债成本高、周期短的隐性债务。债务置换的主要目的是通过发行新的债务工具来替换原有的债务，以优化债务结构、降低债务成本或延长债务期限。对于地方政府而言，债务置换有助于降低债务成本和平滑短期债务风险，通过“以时间换空间”的方式，合理有序推进地方债置换和金融机构贷款置换。财政部计划一次性增加较大规模的债务限额，以置换地方政府存量隐性债务，这将大大减轻地方化债压力，同时增强市场信心。 政策托底有望回稳房地产行业。托底地产政策有：1）专项债券用于土地储备：允许地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，增强土地供给调控能力，有利于缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务压力；2）支持收购存量房：地方政府将部分待售商品房转为保障性住房，满足中低收入群体需求，并减轻开发商的库存压力；3）优化税收政策：财政部正在抓紧研究明确与取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增值税、土地增值税政策，以促进房地产市场平稳健康发展。 若地产行业修复，前期坏账计提较多公司基本面有望修复。装修建材板块内，2021年至 2023 年合计信用减值金额占 2023 年营收占比较大的有亚士创能（35.4%）、凯伦股份（18.5%）、科顺股份（15.5%）、三棵树（11.1%）。若下游地产行业修复，前期坏账占营收占比高的公司基本面有望修复。 表 1：装修建材指数标的信用减值损失与营收占比（亿元，%） 证券代码 证券简称 总市值（截至2024 年10 月 15日） 2023 营业总收入 202