国科军工首次覆盖报告：聚焦固定发动机及弹药领域，新型号拓展顺利打开市场空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 9 [Table_Main] 公司研究|国防军工 证券研究报告 国科军工(688543)公司首次覆盖报告 2024 年 10 月 18 日 [Table_Title] 聚焦固定发动机及弹药领域，新型号拓展顺利打开市场空间 ——国科军工首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  我军武装装备核心供应商，公司营收与利润保持高速增长 江西军工专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，是我军重要的武器装备供应商之一。2024H1 营业收入为 4.82 亿元，同比增长 20.57%；归母净利润 0.80 亿元，同比增长 84.09%。  固体发动机稀缺资产，公司产品应用于多种导弹及火箭弹型号。 公司是国内少数从事导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一，动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，公司承担了Yx 系列、Px 系列等多项国家重要列装导弹和军贸 C 系列导弹、WS 系列火箭弹等多项固体发动机动力模块的研制批产任务，与我军各主要导弹、火箭弹研制生产领域保持长期合作关系。  多型主要弹药装备已批产列装，多项研制型号进展顺利 公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品。通过长期研发及型号迭代，公司围绕弹药建立并完善自有技术体系，拥有各类型弹药的完整研发技术能力。在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等核心环节积累多项研发成果和核心技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平，多项关键技术和产品处于行业领先水平，形成持续性竞争优势，在军队产品升级换代“科研择优竞标”进程中连续中标，如最新型弹种 DJ022/JK、DJ014/XF。截至 2022 年末，公司主要弹药装备类产品包括军方定型列装批产产品 11 型，型号研制项目 9 项。  投资建议与盈利预测 公司作为我军固定发动机及弹药领域核心供应商，技术积累深厚，未来市场空间开阔，我们认为未来由于军队演练更频繁，消耗量更大，叠加军需储备等因素，导弹、弹药采购量将进一步增加，公司作为固定发动机核心稀缺标的，有望持续受益军工行业的复苏和弹药需要的持续增长，预计 2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：1.78、2.28 和 3.02 亿元，对应基本每股收益分别为：1.01、1.30 和 1.72 元/股，对应 PE 估值分别为 44、34 和 26 倍。给予公司“买入”的投资评级。  风险提示 技术创新变化风险；合同确认进度不及预期；下游需求不及预期；价格波动风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 837.22 1040.25 1296.88 1642.05 2127.03 收入同比(%) 24.50 24.25 24.67 26.62 29.53 归母净利润(百万元) 110.48 140.69 177.50 228.21 302.03 归母净利润同比(%) 46.46 27.34 26.16 28.57 32.34 ROE(%) 16.33 6.21 7.64 9.21 11.31 每股收益(元) 0.63 0.80 1.01 1.30 1.72 市盈率(P/E) 70.99 55.75 44.18 34.37 25.97 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价： 50.06 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 57.74 / 35.09 A 股流通股（百万股）： 81.65 A 股总股本（百万股）： 175.70 流通市值（百万元）： 4087.54 总市值（百万元）： 8795.62 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 王鹏 电话 021-51097188 邮箱 wangpeng@gyzq.com.cn -22%-6%10%27%43%10/181/174/177/1710/16国科军工沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 9 目录 1 固定发动机及弹药装备领域技术国内领先 ............................................................. 3 1.1 我军重要武器装备供应商，未来有望受益军品型号放量............................. 3 1.2 军品业务逐年稳定上涨，盈利能力逐步加强 ............................................... 5 2 盈利预测与估值 ..................................................................................................... 6 2.1 盈利预测 ..................................................................................................... 6 2.2 估值与投资建议 ........................................................................................... 7 3 风险提示 ................................................................................................................ 7 图表目录 图 1：公司主要产品及应用 ............................................................................... 3 图 2：公司股权结构图 ...................................................................................... 4 图 3：公司营业收入稳步提升 .................................................................