保险行业月报-上市险企9月保费数据点评：Q3保费景气度较中期提升，政策落地带来边际影响

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 保险Ⅲ 2024 年 10 月 18 日 保险行业月报（2024 年 9 月） 推荐 （维持） Q3 保费景气度较中期提升，政策落地带来边际影响——上市险企 9 月保费数据点评  人身险业务：Q1-3 累计保费增速均较中期提升，M9 保费增速环比下行。据险企最新披露公告，2024 年 1-9 月上市险企人身险保费及同比增速分别为：国寿 6083 亿元，同比+5.1%；平安 4498 亿元，同比+9.8%；太保 2096 亿元，同比+2.4%；新华 1456 亿元，同比+1.9%；人保 1406 亿元，同比+7.3%。累计保费增速季度间环比均上行：新华+10.3pct，平安+4.8pct，人保+4.8pct，太保+3.6pct，国寿+1.0pct。2024 年 1-9 月份人身险保费同比增速顺序依次为：平安>人保>国寿>太保>新华。9 月保费四升一降，增速环比均下行：国寿-4.0%、-33.0pct；平安+20.1%、-15.9pct；太保+12.6%、-40.3pct；新华+2.1%、-119.9pct；人保+12.0%、+67.3pct。 1）传统险预定利率下调落地，销售端一定程度受影响。9 月 1 日起，传统险预定利率上限由 3.0%下调至 2.5%。9 月产品形态方面，分红险预定利率调整尚未落地，依旧以 2.5%作为预定利率上限，此外还有浮动利率构成最终结算利率水平，较传统险更具吸引力。双重影响下，预计 9 月传统险新单销售增长遇阻，作为昔日增长主力拖累整体保费增速。基数方面，去年同期预定利率调整落地影响尚存，2023M9 单月保费均下行，部分补偿了 2024M9 增速压力。 2）平安：寿险累计增速较中期翻倍，新单增长扭负为正。Q1-3 人身险保费累计同比+9.8%，其中寿险同比+10.2%，较中期+5.1pct。从个人业务新单/续期结构看，新单累计同比+12.8%，增速较中期实现扭负为正，预计主要由/7/8 月份增长带动；续期累计同比+9.2%，持续发挥压舱石左右，增速较中期-0.4pct，预计是由于去年同期政策落地，新单增长承压。 3）人保：保费提速增长，新单承压缓释。Q1-3 人身险累计同比+7.3%，其中寿险同比+5.9%，健康险同比+10.5%，增速均较中期明显提升，对应分别+5.6pct/+3.1pct。寿险方面，Q1-3 长险新单累计同比-9.0%，较 1-8 月降幅收敛1.3pct，较中期收敛 11.4pct，其中期交累计增速转正，同比+3.2%。单 9 月寿险长险新单维持高增，同比+64.4%，基数效应明显（去年同比-36.1%）。  财产险业务：Q1-3 累计保费增速较中期两升一持平，景气度月度间边际下行。据险企最新披露公告，2024 年 1-9 月上市险企累计财产险总保费同比增速分别为：人保 4283 亿元，同比+4.6%；平安 2394 亿元，同比+5.9%；太保 1598亿元，同比+7.7%。累计保费增速季度间环比两升、一持平：平安+1.9pct，人保+0.9pct，太保+0pct。2024 年 1-9 月份财产险保费同比增速顺序依次为：太保>平安>人保。单 9 月财产险保费增幅均环比下行：人保+6.7%、-0.3pct；平安+10.9%、-1.6pct；太保+7.2%、-2.3pct。单 9 月同比增速：平安>太保>人保。 人保财险：1）月度间变动看，累计保费增速较 M1-8 上行 0.3pct。月度变动主要贡献来自车险/意健险/企财险/保证险，农险/责任险/货运险部分抵消正向影响。车险累计同比+3.2%，环比+0.2pct；同业对比来看，平安车险累计同比+3.8%。单 9 月汽车销量同比-1.7%，虽未见明显回暖但降幅环比收窄 3.3pct。新能源车销量保持向上趋势，单 9 月销量同比+42.7%，增速环比+12.7pct，预计构成车险领域重要增量。非车险方面，意健险/企财险累计同比+8.0%/+3.3%，增速环比+0.8pct/+0.9pct，保证险降幅收窄 2.4pct 至-5.9%；农险/责任险/货运险累计同比+1.0%/+11.8%/+7.5%，增速环比-0.6pct/-0.7pct/-0.2pct。2）季度间变动看，累计保费增速较中期上行 0.9pct，主要贡献来自车险/意健险/责任险/保证险，农险/企财险/货运险部分抵消正向影响。  投资建议：人身险 Q3 负债端增长受政策与基数效应影响显著，综合来看较中期提速增长，预计新单贡献 NBV 增长，同时预定利率下调驱动 NBV margin进一步改善，有望支撑量价双驱逻辑。财产险方面，上市险企增速差距缩窄，人保、平安较中期景气度提升；COR 预计受台风天气的影响程度同比减小，有望实现改善。投资受益 9 月底权益市场回暖，或构成业绩增长的核心驱动。 我们的推荐顺序是：太保、中国财险 H、国寿、平安、新华。  风险提示：监管变动，改革不及预期，自然灾害加剧，长期利率持续下行，权益市场震荡 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 6 0.00 总市值(亿元) 30,822.71 3.34 流通市值(亿元) 21,240.56 2.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 30.1% 53.1% 25.2% 相对表现 10.2% 46.9% 21.1% 相关研究报告 《保险行业周报（20241008-20241011）：8 月产寿保费景气度均提升》 2024-10-13 《保险行业周报（20240923-20240930）：全面看好保险，投资端或带来 Q3 超预期》 2024-10-08 《保险行业重大事项点评：推动中长期资金入市，险资定位再提升》 2024-09-27 -21%-1%18%38%23/1023/1224/0324/0524/0824/102023-10-18~2024-10-17保险Ⅲ沪深300华创证券研究所 保险行业月报（2024 年 9 月） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 中国太保 37.16 4.41 4.57 4.62 8.43 8.14 8.05 1.29 推荐 新华保险 47.30 7.88 8.17 8.52 6.00 5.79 5.55 1.11 推荐 中国人寿 42.75 3.86 3.17 3.19 11.06 13.48 13.41 2.19 推荐 中国平安 57.00 6.91 7.53 7.98 8