明泰铝业(601677)被忽视的高成长标的，铝压延材细分领域龙头

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 明泰铝业(601677) 有色金属 [Table_Date] 发布时间：2024-10-18 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/10/17 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 13.39 12 个月股价区间（元） 8.65~15.73 总市值（百万元） 16,653.20 总股本（百万股） 1,244 A 股（百万股） 1,244 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 17 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 14% 6% 12% 相对收益 -7% -3% 7% [Table_Report] 相关报告 《明泰铝业（601677）：产销稳步扩张，吨净利显著提升》 --20240820 《明泰铝业（601677）：铝板带箔龙头，再生铝应用与产能扩张释放盈利弹性》 --20240614 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 被忽视的高成长标的，铝压延材细分领域龙头 报告摘要： [Table_Summary] 稳步成长的铝板带箔龙头。公司成立于 1997 年，2011 年 A 股上市，总部位于河南巩义，是铝加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头企业，产品广泛应用于新能源、电子家电等众多领域。 成长规划清晰：公司中期目标为铝板带箔产销量 200 万吨，再生铝应用 140 万吨；2024 年 1 月~9 月，公司实现铝材销售 109.8 万吨同比+19%，我们预计 2024 年全年可实现铝材销售约 148 万吨同比+17%。 单位盈利回升：公司 2024Q2 实现历史最高单季营收与净利润；2024H1，我们测算单吨净利 1495 元/吨，较 2023 年全年提升约 40%。 铝行业：铝加工材上游供应成熟稳定，下游需求持续发展。 我国铝产业：产业链完善，产能领先全球。我国氧化铝/电解铝/铝加工材产量都位居世界首位，全球市占约 58%/59%/67%，。 再生铝趋势：原铝限产+后城镇化，产业发展加速。我国再生铝应用占铝产量约 19%，较发达经济体差距显著；我国原铝产量现已趋近约束上限，增量空间有限；我国 2000 年后城镇化过程中用铝即将投入报废周期，废铝供应有望提升。 公司业务：差异化产品结构+极致成本竞争力。 战略聚焦：深耕铝板带箔材加工环节，稳步扩张产能，市占持续提升测算 2024 年约 11%，运营质量高，下游需求旺盛。 极致成本：自行设计产线技术领先，折旧成本较低；多渠道有效管控运营成本；所在地河南巩义已形成铝加工产业集群优势。 再生铝应用：2017 年率先进入再生铝保级应用领域，目前拥有产能 100余万吨，业务规模与盈利能力均有显著优势。 维持“买入”评级。预计产销规模稳步增长，成本优势随着再生铝应用扩大进一步巩固，单位盈利水平基本维持，2024 年~2026 年营收317/365/409 亿元，同比+20%/15%/12%，归母净利润 20/23/26 亿元，同比+49%/14%/13%，对应 PE 为 8/7/6 倍。 风险提示：原材料价格/海内外铝价价差/汇率波动风险，市场竞争风险，公司业绩及估值不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 27,781 26,442 31,676 36,462 40,930 (+/-)% 12.87% -4.82% 19.79% 15.11% 12.25% 归属母公司净利润 1,599 1,347 2,012 2,302 2,605 (+/-)% -13.68% -15.71% 49.33% 14.39% 13.16% 每股收益（元） 1.66 1.31 1.62 1.85 2.09 市盈率 10.93 8.66 8.28 7.23 6.39 市净率 1.44 0.86 0.94 0.84 0.75 净资产收益率(%) 13.99% 10.54% 11.31% 11.60% 11.77% 股息收益率(%) 1.24% 0.97% 1.32% 1.50% 1.87% 总股本 (百万股) 970 1,192 1,244 1,244 1,244 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%明泰铝业沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 明泰铝业/公司深度 目 录 1. 公司概况：稳步成长的铝板带箔龙头，财务表现优异 .................................. 5 1.1. 发展历程：铝板带箔龙头，内生成长动力充足 ................................................................... 5 1.2. 财务概览：单吨盈利回升，2024Q2 录得最好单季业绩 ..................................................... 8 2. 行业分析：铝加工材上游供应成熟稳定，下游需求持续发展 .................... 11 2.1. 铝原料产业：我国产业链领先全球，供需关系平衡 ......................................................... 11 2.1.1. 铝土矿行业：我国铝土矿储量严重不足，进口依赖度约 6 成 ............................................................... 11 2.1.2. 氧化铝行业：2003 年以来我国贡献主要增量产量，2011 年以来自给率维持高位 ............................ 12 2.1.3. 电解铝行业：产能已稳步增长至红线附近，未来供给增量存在强约束 .............................................. 13 2.2. 铝加工材产业：我国铝加工材市场近万亿元，全球市占约 7 成 ..................................... 14 2.3. 再生铝行业：新蓝海，原铝限产与后城镇化加速产业发展 ............................................. 15 3. 公司业务分析：差异化产品结构+极致成本竞争力，造就强