北路智控(301195)Q3收入稳健增长，研发保持高投入

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北路智控 (301195 CH) Q3 收入稳健增长，研发保持高投入 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 37.18 2024 年 10 月 17 日│中国内地 通信设备制造 Q3 收入延续稳健增长，净利润同比承压 根据公司 2024 年三季报，前三季度公司营收为 8.13 亿元，同比增长14.65%；归母净利润为 1.40 亿元，同比降低 14.18%；扣非归母净利润为1.19 亿元，同比降低 21.88%。其中 3Q24 单季来看，公司营收为 3.16 亿元，同比增长 10.94%；归母净利润为 0.57 亿元，低于我们的预期（0.67亿元），同比降低 10.03%；扣非归母净利润为 0.50 亿元，同比降低 15.73%，我们判断公司业绩承压主要系毛利率的波动以及费用率的同比提升。长期来看，我们看好公司有望受益我国煤炭信息化的持续推进，维持“买入”评级。 毛利率环比承压，研发保持高度投入 根据公司三季报，3Q24 单季公司综合毛利率为 42.76%，同比下降 0.91pct，环比下降 0.95%，我们判断主要系公司营收结构的变化，以及部分业务所处行业竞争加剧的影响。3Q24 单季公司的销售/管理/研发费用率分别为8.75%/5.73%/12.15%，分别同比增长 0.34/1.13/2.86pct，其中管理费率的提升主要系人力成本增加所致，研发费率的提升主要系研发投入增加所致。 智能矿山稳步推进，长期有望受益于煤炭信息化 我国智能矿山建设稳步推进，长期有望受益于煤炭信息化煤矿生产未来有望进一步融合人工智能、工业物联网等新技术赋能煤炭开发利用，实现更大程度的无人化操作，提升安全生产水平。2024 年 1 月，国务院安全生产委员会颁布《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026 年）》，提出通过三年治本攻坚，矿山机械化、自动化、信息化、智能化水平显著增强，实现矿山井下人员减少 10%以上。我们认为公司作为国内少数能够覆盖智能矿山各层级的厂商，未来有望持续享受我国煤炭信息化产业发展红利。 维持“买入”评级 基于对公司未来盈利能力的谨慎预期，我们下调公司 2024~2026 年归母净利润预期分别为 2.44/3.12/3.82（前值：2.72/3.33/3.96）亿元，可比公司2024 年 Wind 一致预期 PE 均值为 18x，考虑到公司智能矿山业务具有全产业链布局优势，给予公司 24 年 20x PE，对应目标价 37.18 元（前值：33.07元），维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险、市场竞争加剧等。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王珂 SAC No. S0570524080005 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 37.18 收盘价 (人民币 截至 10 月 17 日) 32.14 市值 (人民币百万) 4,227 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 49.41 52 周价格范围 (人民币) 24.99-44.47 BVPS (人民币) 17.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 755.65 1,008 1,170 1,507 1,879 +/-% 30.70 33.37 16.11 28.78 24.70 归属母公司净利润 (人民币百万) 198.17 224.96 244.48 312.19 382.03 +/-% 34.43 13.52 8.68 27.70 22.37 EPS (人民币，最新摊薄) 1.51 1.71 1.86 2.37 2.90 ROE (%) 15.07 10.19 10.16 11.63 12.60 PE (倍) 21.33 18.79 17.29 13.54 11.06 PB (倍) 1.98 1.85 1.67 1.49 1.31 EV EBITDA (倍) 15.40 12.85 12.64 9.06 7.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(29)(14)217Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)北路智控沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北路智控 (301195 CH) 图表1： 公司营收及同比 图表2： 公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司销售毛利率及净利率 图表4： 公司费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2024 年 10 月 17 日收盘价） 证券代码 公司名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 688618 CH 三旺通信 20.67 2,281 109 130 175 233 21 18 13 10 688078 CH 龙软科技 26.50 1,932 84 100 134 166 23 19 14 12 688080 CH 映翰通 30.37 2,235 94 124 165 218 24 18 14 10 平均值 23 18 14 11 301195 CH 北路智控 32.14 4,227 225 244 312 382 19 17 14 11 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind、华泰研究预测 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001,0001,20020182019202020212022202324M9营业收入YoY（右轴）(百万元)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025020182019202020212022202324M9归母净利润YoY（右轴）(百万元)0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022202324M9销售毛利率归母净利率0%5%10%15%20%25%2018201920202