晨化股份(300610)Q3净利同比增长，聚醚胺仍待复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 晨化股份 (300610 CH) Q3 净利同比增长，聚醚胺仍待复苏 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 10.71 2024 年 10 月 17 日│中国内地 化学原料 24 年前三季度净利润同比+71%，Q3 同比+69% 晨化股份 10 月 17 日发布三季报：前三季度营收 6.85 亿元，yoy-4.6%，归母净利 0.67 亿元（扣非后 0.47 亿元），yoy+70.6%（扣非后 yoy+131.2%）；Q3 营收 2.25 亿元，同环比-11.4%/-3.9%，归母净利 0.28 亿元，同环比+69.2%/+61.6%。公司三季度净利增长较快，我们认为主要是公司积极调整生产结构，高附加值聚醚胺牌号销售良好所致。预计随着风电领域的需求有所回升，传统聚醚胺产品景气有望改善。 聚醚胺 D230 价格持续承压，公司调整生产结构止损增利 2024 年第三季度聚醚胺 D230 价格仍处低位，据百川盈孚，24Q3 华东市场D230 均价环比-7%至 1.29 万元/吨，聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差环比-5%至 0.55 万元/吨，公司调整生产结构，停产亏损产品 D230 并积极生产市场需求旺盛牌号，据公司 2024/08/21 投资者调研纪要披露其他牌号价格在 1.4万/吨-3 万/吨之间，盈利能力更强，及时止亏增利。公司前三季度毛利率同比+3.6pct 至 20.0%，第三季度毛利率环比+3.3pct 至 21.7%，公司前三季度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.0/-0.4/+0.2/+0.0pct 至2.7%/6.9%/4.3%/-0.1%，销售净利率同比+4.3pct 至 9.5%。 供需错配聚醚胺 D230 仍待复苏，新项目未来有望贡献增量 受供应过剩影响聚醚胺企业价格价差明显收缩，据百川盈孚，10 月 17 日华东地区聚醚胺 D230 报价 1.35 万元/吨，聚醚胺价格及价差仍处于 2020 年以来的低位，目前公司年产 4 万吨聚醚胺（4.2 万吨聚醚）项目、聚氨酯功能性助剂项目正持续推进，预计未来陆续将为公司贡献增量。 考虑公司盈利改善与行业有望复苏，上调盈利预测，维持“增持”评级 考虑公司聚醚胺高附加值牌号盈利情况良好以及传统牌号有望底部复苏，我们上调盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润 0.93/1.08/1.20 亿元（前值0.82/0.88/0.99 亿元），同比增速分别为 53%/16%/11%，对应 EPS 为0.44/0.51/0.56 元，结合可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 21xPE 估值，给予公司 25 年 21xPE，目标价 10.71 元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨文韬 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 10.71 收盘价 (人民币 截至 10 月 17 日) 9.61 市值 (人民币百万) 2,038 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 38.51 52 周价格范围 (人民币) 6.42-11.60 BVPS (人民币) 5.36 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,078 929.76 1,027 1,187 1,211 +/-% (9.58) (13.78) 10.48 15.61 1.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 119.26 60.51 92.71 107.94 119.78 +/-% (22.95) (49.26) 53.22 16.43 10.97 EPS (人民币，最新摊薄) 0.56 0.29 0.44 0.51 0.56 ROE (%) 10.37 5.18 7.88 8.75 9.19 PE (倍) 17.09 33.69 21.98 18.88 17.02 PB (倍) 1.84 1.85 1.76 1.68 1.59 EV EBITDA (倍) 8.96 15.10 9.46 8.85 6.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (41)(27)(12)317Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)晨化股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 晨化股份 (300610 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/10/17 2024/10/17 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 皇马科技 603181 CH 10.63 63 0.68 0.83 1.01 16 13 11 彤程新材 603650 CH 8.99 53 0.86 1.03 1.22 10 9 7 赞宇科技 002637 CH 31.67 190 0.56 0.74 0.91 57 43 35 平均 28 21 18 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 晨化股份 PE-Bands 图表3： 晨化股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 09182635Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 晨化股份45x40x30x25x15x07142128Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 晨化股份4.9x4.0x3.1x2.2x1.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 晨化股份 (300610 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 920.70 1,019 979.01 922.36 1,130 营业收入 1,078 929.76 1,027 1,187 1,211 现金 139.97