养老金投资动态（二）：日本GPIF 2023年报点评：股票亮眼，收益高增

养老金投资动态（二） 日本 GPIF 2023 年报点评：股票亮眼，收益高增 行业动态跟踪 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 前瞻性产业 2024 年 10 月 17 日 相关研究报告 前 瞻 性 产 业 深 度 报 告-养 老 金 投 资动态（一）法国 FRR 2023 年报点评：债增股减，收益高增，2024.7.8 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 郝博韬 投资咨询资格编号 S1060521110001 haobotao973@pingan.com.cn 石艺 投资咨询资格编号 S1060524070003 shiy i262@pingan.com.cn 事项： 9 月 27 日，日本政府养老投资基金（GPIF）发布 2023 财年报告及 2023 财年 ESG 报告，显示其在 2023 财年（2023 年 4 月-2024 年 3 月）总资产增长了约 45 万亿日元至 246 万亿日元，投资回报率为 22.67%。 平安观点：  投资概况：股票资产表现亮眼，带动收益率历史次高 GPIF 2023 财年报告显示，其总资产增长约 45.42 万亿日元至 245.98 万亿日元，投资回报率为 22.67%，为 GPIF 历史第二高，股票投资的极佳表现是推动基金收益大幅增长的主要原因。分资产类型来看，2023 财年内，GPIF 日本国内股票收益率为 41.41%，国外股票为 40.06%，国外债券收益率为15.83%，而国内债券仅为-2.00%。此外，虽然 GPIF 本年度投资收益表现亮眼，但日元对美元的贬值令 GPIF 以美元计价的 AUM 最终低于挪威 GPFG，失去了世界最大养老金的头衔。  资产配置：延续均衡格局，增持美国，减配亚欧 2023 财年，GPIF 的资产配置延续此前股债资产、内外资产相对均 衡的格局，仍偏好发达市场，各类资产、各国市场配置变化不大。具体来看，2023财年 GPIF 加大了对美国股债资产的投资，减持亚欧市场：与 2022 财年相比，GPIF 投资的美国市场股权/债券资产比例分别提升了 2.1 和 1.1 个百分点，日本、法国等其他主要市场的股债资产占比均有不同程度降低，中国股权资产占比从 1.6%降至 1.1%。值得一提的是，GPIF 仍未涉足中国债市。  投资亮点：提升主动投资关注度，加大另类和 ESG投资规模 1）GPIF 提升主动投资关注度，国内债券、国外股权的主动投资占比较上年显著提升；同时，引入基于 大数 据技术 创新 的“Beta 平衡器 ”（Beta Balancer）系统，并以此重新筛选组建其主动型股权投资组合。 2）GPIF 加大另类资产投资力度，2023 财年另类资产占比升至 1.5%，为2015 年以来持续提升；同时，通过 LPS 实施了三项基础设施投资、两项私募股权投资和一项房地产投资，是 GPIF 首次通过 LPS 参与基础设施投资。 3）GPIF的 ESG投资规模增加，一是加大绿债投资力度，完成绿色债券、社会债券和可持续发展债券投资共计 1.6 万亿日元；二是增加了基于 ESG 指数的被动投资，其规模从 12.5 万亿美元增至 17.8 万亿美元。  风险提示 1）宏观经济超预期下行，或将影响 GPIF 投资收益。2）人口老龄化情况超预期恶化，致使日本养老金支付压力高增，进而影响 GPIF 投资风险偏好。3）地缘政治冲突恶化。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 前瞻性产业·行业动态跟踪报告 2/ 7 一、 投资概况：股票带动收益率高增 2023 财年，GPIF 关注的三大主题包括投资管理的稳定性、多元化以及数字化。第一，稳定管理投资组合，应对市场波动。在 2023 财年货币政策和市场环境发生急剧变化的情况下，GPIF 及时通过购售基础设施、房地产等另类资产维持政策资产组合的再平衡，并通过国外股指期货等工具来减少再平衡活动中的价格波动风险，最终在 2023 财年实现了 22.67%的投资回报率。第二，坚持多元化和复杂投资管理，以获取超额收益。GPIF 在 2023 财年除了基于政策资产组合维持稳健管理外，还致力于通过一系列手段提高超额收益，包括通过定量评估后选择了投资于发达国家股票和日本股票的主动型基金，以及在另类投资中投资有限合伙企业（LPSs）等。第三，升级信息平台，完善和提高中长期投资收益。GPIF 开始研究建立一个进行数据管理的信息处理平台，有效利用 GPIF 积累的海量交易和其他数据，评估另类资产相对于传统资产的超额回报，达到改善投资管理和风险管理的目的。 2023财年，全球经济有所恢复，GPIF总资产增长超 45万亿日元，投资收益率高增，创造了历史第二好成绩。2023财年，全球经济逐步从新冠疫情、俄乌冲突等负面因素中缓慢复苏并展现出韧性，叠加通胀水平较 2022 财年大幅降低，紧缩货币政策对投资收益的负面影响有所缓解，支撑全球经济向好发展。2023 财年，全球股票市场分化与震荡形势加剧，其中GPIF 主要投资市场走势较好，日本股市全年表现创造十年来最佳成绩，美国纳斯达克指数上涨 38.49%，带动 GPIF 获得历史第二名的高投资收益率。根据 2023 财年年报，GPIF 基金整体收益率为 22.67%，扣除投资管理费用后的名义/实际投资收益率分别为 21.70%和 19.50%，总资产增长了约 45.42 万亿日元（约合 2820 亿美元）至 245.98 万亿日元（约合 1.63万亿美元）。此外，虽然GPIF 投资表现亮眼，但美元指数延续了此前的上升势头，其他国家货币普遍相应下跌，其中日元对美元的贬值令 GPIF 以美元计价的 AUM 最终低于挪威 GPFG，失去了世界最大养老金的头衔。 图表1 GPIF 资产规模持续增长（2006-2023 财年） 图表2 GPIF 投资回报率高企（%，2006-2023 财年） 资料来源：GPIF 历年年报，平安证券研究所 资料来源：GPIF 历年年报，平安证券研究所 分资产类型来看，GPIF 股票资产在 2023 财年表现优异，日本国内股票和国外股票贡献了最大的基金业绩。日本及全球股市反弹和日元疲软推动 GPIF 在 2023 财年内实现了高回报，该基金的四大主要资产类别中有三类在 2023 财年收获了亮眼表现：国内股票、国外股票和国外债券的投资收益率分别为41.41%、40.06%、15.83%，分别盈利 19.39万亿日元、19.30万亿日元、7.87 万亿日元。日本国内债券是唯一表现不佳的资产，随着日本国内利率水平的上升，其损失超过 1 万亿日元，回报率为-2.00%。随着日本政府和日央行追求更高的工资和稳定的通胀，国内债券实现投资回报目标可能会变得更加困难。此外，GPIF 还将其投资组合的 1.46%投资于另类投资。以日元计算，