华熙生物(688363)润致两大新品正式发布，强化医美业务竞争力

华熙生物(688363) / 医疗美容 / 公司点评 / 2024.10.17 请阅读最后一页的重要声明！ 润致两大新品正式发布，强化医美业务竞争力 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-10-17 收盘价(元) 57.47 流通股本(亿股) 1.98 每股净资产(元) 14.50 总股本(亿股) 4.82 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《医美高速增长期待新品，关注化妆品调整成效》 2024-08-26 2. 《Q1 拐点初显，期待护肤品调整后重回增长》 2024-05-06 3. 《Q3 业绩同比承压，关注护肤品牌调整迎来拐点》 2023-10-31  事件：1）10 月 17 日，华熙生物发布《致大家的一封信》，宣布 2024 年有序推进 48 个变革项目落地；2）10 月 13 日，华熙生物召开医美 12 周年暨新品发布会，发布新品“润致·格格”与“润致·斐然”。  润致·格格为中国第二张复合溶液械三批证，定位颈部抗衰：润致·格格主要适用于纠正颈部皱纹，是新一代的颈部专研复合产品，以“高粘度透明质酸魔方结构”为载体，包裹科学配比的功能性氨基酸簇，高效缓释利用，避免短时间内被人体迅速吸收代谢，提高成分利用率，减少人体不耐受，低刺痛低红肿，有效改善颈部凹、松、暗、干，更高营养密度、更高填充粘度，成分更聚焦。润致·格格的发布标志着润致品牌产品矩阵从专注面部年轻化扩展为面颈同龄，持续深耕抗衰领域。  润致·斐然定位唇部填充，进一步拓宽润致品牌使用空间：润致斐然专门用于唇部美化修饰，能够在注射后保持稳定的形态。公司旗下润致系列致力于满足不同年龄阶段求美者“分层抗衰、全面美塑”的年轻化抗衰需求，此次润致格格和润致斐然的上市有助于进一步完善品牌在面颈部的抗衰产品矩阵，我们认为医美上游的商业底层竞争力是械三证照，随国内医美市场逐步成熟，监管对于械三及适应症的监管也愈加严格，不同适应症的证照积累有助于公司拓宽医美护城河，强化业务竞争力。  减持属于正常基金到期，有利于公司二级流通性：10 月 8 日公司发布公告，国寿成达计划减持其所持有的公司股份合计不超过 12,041,955 股，拟减持股份数量占总股本不超过 2.50%，自华熙生物上市以来，国寿成达未减持股份，持股期限接近 6 年，已接近一般基金的最后退出期限。IPO 前的投资者锁定期到期后退出增加二级市场流通的筹码，有利于公司流通性。华熙生物与国寿成达一直保持密切的合作关系和良好的沟通。此次减持后，国寿与华熙各类业务合作和业务往来不再属于关联交易，有望促进更多的战略协同与业务合作。  投资建议：公司作为透明质酸龙头企业，长期来看原料&产品研发能力储备支撑管线扩张，护肤品板块调整后有望迎来拐点，我们预计公司 2024-2026 年营业收入 61.75/71.12/83.05 亿元，归母净利润 7.46/8.86/10.40 亿元。对应 PE分别为 37/31/27 倍。维持“增持”评级。  风险提示：新产品研发、市场推广不及预期，行业监管风险，行业竞争加剧 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6359 6076 6175 7112 8305 收入增长率(%) 28.53 -4.45 1.63 15.16 16.78 归母净利润(百万元) 971 593 746 886 1040 净利润增长率(%) 24.11 -38.97 25.91 18.77 17.42 EPS(元) 2.02 1.23 1.55 1.84 2.16 PE 66.97 54.41 37.06 31.20 26.57 ROE(%) 14.64 8.53 10.00 10.96 11.79 PB 9.81 4.64 3.71 3.42 3.13 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 10 月 17 日收盘价计算） -45%-33%-20%-8%5%17%华熙生物沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6359.19 6075.92 6175.25 7111.60 8305.06 成长性 减:营业成本 1463.23 1621.03 1595.96 1800.37 2070.51 营业收入增长率 28.5% -4.5% 1.6% 15.2% 16.8% 营业税费 77.20 67.10 71.08 81.50 94.74 营业利润增长率 25.5% -37.7% 24.1% 18.8% 17.4% 销售费用 3049.37 2842.39 2871.49 3271.33 3820.33 净利润增长率 24.1% -39.0% 25.9% 18.8% 17.4% 管理费用 392.87 492.17 494.02 568.93 664.40 EBITDA 增长率 25.7% -24.1% 8.9% 22.9% 17.1% 研发费用 388.19 446.35 432.27 497.81 581.35 EBIT 增长率 22.7% -35.1% 1.7% 25.5% 20.4% 财务费用 -48.66 -30.79 -36.98 -38.95 -46.17 NOPLAT 增长率 19.2% -36.3% 2.9% 25.5% 20.4% 资产减值损失 -15.45 -54.40 -40.00 -70.00 -100.00 投资资本增长率 17.8% 1.7% 7.1% 8.0% 8.8% 加:公允价值变动收益 -0.14 1.47 1.00 1.50 2.00 净资产增长率 17.2% 4.5% 7.3% 8.2% 9.0% 投资和汇兑收益 11.92 1.33 30.88 35.56 41.53 利润率 营业利润 1136.31 708.39 879.42 1044.49 1226.43 毛利率 77.0% 73.3% 74.2% 74.7% 75.1% 加:营业外净收支 -0.20 -6.66 0.00 0.00 0.00 营业利润率 17.9% 11.7% 14.2% 14.7% 14.8% 利润总额 1136.11 701.72 879.42 1044.49 1226.43 净利润率 15.1% 9.6% 12.0% 12.3% 12.4% 减:所得税 174.73 118.98 140.71 167.12 196.23 EBITDA/营业收入 20.5% 16.3% 17