交通运输行业专题研究：复苏+旺季，交运Q4涨价机会

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明交通运输强于大市强于大市维持2024年10月17日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001联系人 李宁 复苏+旺季，交运Q4涨价机会行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.政策带动复苏，旺季助推涨价政策密集出台有望带动国内经济复苏，价格或将率先反应。叠加Q4旺季来临，内贸集运、油运、内贸化学品航运等运价有望上涨。推荐中谷物流、兴通股份、盛航股份。2.内贸集运：Q4旺季+需求复苏+船舶外租Q4旺季涨价，政策带动需求复苏，船舶外租抑制供给，内贸集运运价有望明显上涨。3.油化航运：Q4旺季+需求复苏Q4外贸油运价格往往大涨，内贸化学品航运运价在低位，经济复苏有望带动运价上涨。4.干散货航运：Q4旺季+需求改善Q4旺季涨价，政策推动房地产、基建等改善，有望使内贸干散货运价更大幅度上涨。风险提示：国内经济增速下行，燃油价格大幅上涨，外贸船调到内贸市场1.1 内贸集运：Q4是运价高点3资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 四季度是内贸集装箱航运旺季，往往出现全年运价高峰。⚫ 内贸集装箱运价指数（PDCI）在Q3和Q4的平均涨幅分别为14%和17%。⚫ 中谷物流主要从事内贸集装箱航运，或将受益于运价上涨。◼2016-23年，内贸集装箱运价指数PDCI呈现明显周期性◼2012-23年，四季度是内贸集装箱航运的旺季800100012001400160018002000123456789101112PDCI波动区间2024平均50%60%70%80%90%100%110%120%12345678910 11 12内贸集装箱吞吐量/当年均值波动区间2024平均1.2 内贸集运：需求增速回升4资料来源：Wind，中谷物流公司公告，天风证券研究所⚫ 内贸集运需求随具体服务的下游行业周期和产业链条的发展周期波动。⚫ 如果经济政策带动复苏，那么内贸集运需求增速有望继续回升。◼内贸集装箱吞吐量增速周期波动，增速在回升◼2023年中谷物流的运输货类结构-20%-10%0%10%20%30%40%2013-012013-112014-092015-072016-052017-032018-012018-112019-092020-072021-052022-032023-012023-11内贸集装箱吞吐量同比增速钢铁, 6.87%食品, 6.47% 纸制品, 6.38%塑料粒子, 6.01%陶瓷制品, 5.64%玉米, 4.96%建材, 4.36%木材, 4.30%矿石, 3.93%化学制品, 3.75%其他, 47.33%1.3 内贸集运：船舶外租抑制供给5资料来源：Wind，Clarkson，天风证券研究所⚫ 2023年底以来，集装箱船租金大涨，而内贸集运运价在低位，所以部分集装箱船出租到国际市场，抑制内贸集运市场运力供给。⚫ 一旦经济复苏、需求回升，运价有望明显上涨。◼2023年底以来，集装箱船租金大幅上涨◼2024年9月份，内贸集装箱运价指数处于历史低位01234562023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09期租租金：万美元/天4400 TEU2500 TEU8001000120014001600180020002016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-09PDCI2.1 油运：Q4旺季涨价6资料来源：Clarkson，天风证券研究所⚫ Q4是油运旺季，成品油轮和原油轮运价往往都大幅上涨。⚫ 原因：原油消费国集中在北半球，一季度和四季度油运需求通常较为旺盛，二季度和三季度通常为淡季。二、三季度，炼厂通常安排进行季节性检修，船东也相应较多安排船舶进坞修理、升级、改装等。◼2010-23年，四季度VLCC运输旺季，TCE往往大幅上涨◼2010-23年，四季度是MR油轮运输旺季，日收益往往上涨-303691215123456789101112VLCC TCE：万美元/天波动区间2024平均0123456123456789101112MR油轮日收益：万美元/天波动区间2024平均2.2 油运：经济复苏推升需求7资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 经济低迷，导致原油进口量和成品油出口量增速较低。⚫ 2024Q3以来，独立炼厂和山东地炼的开工率已经明显回升。⚫ 如果经济复苏，炼厂开工率有望继续回升，油运需求有望回升。◼经济低迷导致炼厂开工率偏低◼经济低迷导致原油进口和成品油出口增速较低45556575852022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-08中国炼厂开工率：%主营炼厂独立炼厂山东地炼-500501001502022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07当月同比：%原油进口成品油出口2.3 内贸化学品航运：运价在低谷8资料来源：Wind，沛君航运公众号，天风证券研究所⚫ 散装液体化学品、成品油等产品类型众多，季节性特征不明显。⚫ 如果经济复苏、需求改善，运价有望从低谷回升。⚫ 兴通股份和盛航股份主要从事内贸危化品航运，或将受益于运价上涨。◼沿海化学品航运平均运价处于历史低位◼2010-2023年，沿海成品油运价比较平稳，Q4波动较小1501601701801902002017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07化学品运价：元/吨10001200140016001800200012345678910 11 12沿海成品油运价指数波动区间2024平均3 干散货航运：Q4是内贸旺季9资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ Q4是内贸干散货航运旺季，煤炭、金属矿石运价往往上涨。⚫ 国际干散货运价（BDI）高点往往在10月，之后略有回落。⚫ 建议关注海通发展、宁波海运等内贸干散货航运公司。◼2010-23年，Q4沿海煤炭运价指数往往上涨◼2010-23年，Q4沿海金属矿石运价指数往往上涨7001200170022002700123456789101112沿海煤炭运价指数波动区间2024平均600800100012001400160012345678910 11 12沿海金属矿石运价指数波动区间2024平均4 快递：Q4是单量旺季10资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 双十一、双十二等网购促销，使Q4快递单量较高。⚫ 9月价格往往回升，但是Q4快递价格并没有明显上涨，仍在下行趋势中。⚫ 建