公司首次覆盖报告：“云网安算存端”AI全链条布局的ICT龙头

计算机/IT 服务Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 紫光股份（000938.SZ） 2024 年 10 月 17 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/10/17 当前股价(元) 23.09 一年最高最低(元) 27.40/14.22 总市值(亿元) 660.39 流通市值(亿元) 660.39 总股本(亿股) 28.60 流通股本(亿股) 28.60 近 3 个月换手率(%) 128.55 股价走势图 数据来源：聚源 “云网安算存端”AI 全链条布局的 ICT 龙头 ——公司首次覆盖报告 蒋颖（分析师） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003  拥抱 AIGC 发展浪潮，国内 ICT 企业领军者 公司是国内云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先企业，已拥有计算、存储、网络、5G、网络安全、终端等全方位数字化基础设施能力，可提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、网络安全、边缘计算等数字化解决方案，多个 ICT 产品市占率行业领先。随着生成式 AI、大模型技术持续发展，有望拉动对 AI 服务器和高速率交换机需求，公司 ICT 基础设施及服务业务有望持续受益。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为834.72/915.74/1012.13亿元，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 23.18/30.89/36.80 亿元，当前收盘价对应 PE 为 28.5 倍、21.4 倍、17.9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  收购新华三剩余 30%股权落地，积极以自有品牌出海 公司于 2024 年 9 月 5 日发布公告，全资子公司紫光国际已收购新华三 30%的股权，加上此前已持有的 51%股权，公司间接持有新华三 81%的股权，进一步增强公司盈利能力，发挥协同效应，巩固市场优势地位。我们认为随着公司持有新华三股权的进一步提升，有望加速自有品牌出海，打开新成长空间。2024 年上半年，新华三国际业务实现营收 11.98 亿元，其中 H3C 品牌产品及服务自主渠道业务营业收入为 4.16 亿元，同比增长 61.22%，公司在亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区已设立 17 个海外分支机构，自有品牌产品与服务规模保持高速增长。  智算算力需求激增，AI 服务器及高速率数据中心交换机加速放量 随着 AIGC 持续发展，AI 智算集群规模持续增长，AI 服务器以及高速率交换机作为算力底座，需求有望加速释放。公司发布“ALL in AI”以及“ALL for AI”战略，积极布局算力基础设施和 AI 私域大模型助力 AI 发展，公司服务器及交换机市场地位稳固，市占率多年稳健第二。2023 年，公司在国内多个细分服务器市场份额稳居第二，中国 X86 服务器市场份额为 15.8%，在中国 GPU 服务器市场份额为 19.7%；在中国以太网交换机市场份额为 32.9%，产品实力雄厚。  风险提示：云计算需求不及预期、技术和产品研发风险、AI 发展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,058 77,308 83,472 91,574 101,213 YOY(%) 9.5 4.4 8.0 9.7 10.5 归母净利润(百万元) 2,158 2,103 2,318 3,089 3,680 YOY(%) 0.5 -2.5 10.2 33.3 19.1 毛利率(%) 20.6 19.6 19.0 19.0 19.5 净利率(%) 2.9 2.7 2.8 3.4 3.6 ROE(%) 9.9 9.2 8.4 8.4 9.2 EPS(摊薄/元) 0.75 0.74 0.81 1.08 1.29 P/E(倍) 30.6 31.4 28.5 21.4 17.9 P/B(倍) 2.1 1.9 1.8 1.7 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2023-102024-022024-062024-10紫光股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 国内领先 ICT 企业，深度卡位算力前沿 ................................................................................................................................ 4 1.1、 收购新华三 30%股权，加速海外市场拓展 ................................................................................................................. 4 1.2、 业绩保持稳定增长，AIGC 带动 ICT 业务发力 .......................................................................................................... 7 2、 “云—网—安—算—存—端”全栈布局，AI 智算及海外业务多曲线增长 ...................................................................... 10 2.1、 新华三：持续突破国内运营商及海外市场，打开新成长空间 ................................................................................ 10 2.1.1、 智算算力需求激增，AI 服务器持续放量........................................................................................................ 11 2.1.2、 AI 集群规模持续扩大，拉动高速率数据中心交换机放量 ............................................................................ 12 2.1.3、 持续拓展运营商及海外市场，打开成长新空间 ............................................................................................. 13 2.2、 紫光云：完善云计算布局，政务专属云市占率靠前 ................................................................................................ 15 2.3、 紫光数码：丰富分销