新里程(002219)收购重庆新里程，控股股东资产注入打响“第一枪”

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 10 月 17 日 新里程(002219.SZ) 公司快报 收购重庆新里程，控股股东资产注入打响“第一枪” 证券研究报告 医疗服务 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 3.37 元 股价 (2024-10-16) 2.58 元 交易数据 总市值(百万元) 8,793.64 流通市值(百万元) 8,478.73 总股本(百万股) 3,408.39 流通股本(百万股) 3,286.33 12 个月价格区间 1.69/3.33 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.2 36.2 -26.3 绝对收益 39.5 45.8 -20.6 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告 主营业务平稳，重点关注定增进度 2024-08-23 业绩符合预期，加快新院区建设 2024-04-18 业绩平稳增长，医院扩建项目不断落地 2023-10-28 资产重整完成，综合医疗集团引领者扬帆起航 2023-09-10 事件： 2024 年 10 月 16 日，公司发布收购相关公告，上市公司拟向北京新里程康养产业集团有限公司（控股股东实控）收购重庆新里程医疗管理有限公司（以下简称“重庆新里程”）100%的股权，收购价格为 3.2亿元人民币。 收购标的核心业务主体为重庆 4 家医院，收购价格合理公允。 收购标的重庆新里程的前身为重庆金浦医疗产业投资有限公司，2021年以来被上市公司控股股东整合收购。2023 年度重庆新里程的营业收入为 3.15 亿元，不含供应链的净利润为 121 万元，含供应链的净利润为 405 万元；2024 年 1-7 月重庆新里程的营业收入为 2.04 亿元，不含供应链的净利润为 743 万元，含供应链的净利润为 999 万元。收购标的下设 12 家子公司，其中核心业务主体为重庆新里程金易医院有限公司（简称“金易医院”）、重庆新里程盛景医院有限公司（简称“盛景医院”）、重庆新里程百鞍医院有限责任公司（简称“百鞍医院”）及重庆新里程康华医院有限责任公司（简称“康华医院”），以上 4 家医院 2023 年度的营业收入分别为 0.64 亿元、0.69 亿元、0.49 亿元、0.41 亿元；2024 年 1-7 月的营业收入分别为 0.40 亿元、0.45 亿元、0.32 亿元、0.27 亿元。从 PB 估值来看，截至 2024 年 7月，重庆新里程总资产账面价值为 2.89 亿元，净资产账面价值为 2.42亿元，收购溢价相对较低，PB 估值约 1.32 倍；从 PS 估值来看，根据公司官方公众号介绍，基于医院成长曲线的行业特点，本次收购的PS 估值约 1 倍，与同行业相比估值更为合理。我们认为，本次收购是对上市公司西南地区医疗服务网络的有效补充，将直接增厚上市公司业绩，收购价格合理公允。 打造区域医疗机构集团，控股股东资产注入打响“第一枪”。 参考公司官方公众号，重庆新里程旗下床位数量超过 1000 张，本次收购完成后，和上市公司旗下崇州二医院等医疗机构相互协同，川渝地区总床位数量达成近 2000 张规模。根据公司测算，未来 5 年重庆新里程收入将继续保持双位数的增长，集团计划未来 3 年将重庆区域打造成为 8-10 亿元规模的区域医疗集团。根据 2024 年 6 月公告的投资者交流记录，公司控股股东在全国控股管理近 30 家二级及以上医院，总床位数达 2 万张，是上市公司资产规模的 2 倍左右，2022年 6 月公司重整完成后的 5 年内，计划通过自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，在完成医院营利性改制并符合监管部门要求的前提下，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。-47%-37%-27%-17%-7%3%13%2023-102024-022024-062024-09新里程沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/新里程 我们认为，本次收购重庆新里程打响了控股股东资产注入的“第一枪”， 随着《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》等政策红利的出台，资本市场的活跃度显著提升，融资环境边际改善，控股股东的优质医疗资产有望加速注入，持续完善上市公司医疗服务网络布局，增厚上市公司业绩。 投资建议： 如果不考虑重庆新里程的并表，我们预计公司 2024 年-2026 年的营业收入分别为 40.10 亿元、43.99 亿元、48.29 亿元，归母净利润分别为 1.22 亿元、2.24 亿元、3.00 亿元。考虑到股权激励摊销费用影响公司表观业绩，参考 2024 年 H1，我们假设 2024 年全年股权激励摊销费用为 1.1 亿左右，由此推算 2024 年全年公司经营性归母净利润约 2.3 亿元，考虑到随着控股股东优质医疗资产的注入，上市公司将具备较高成长性，如果给予 2024 年 50 倍 PE，6 个月目标价 3.37元，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：控股股东资产注入不及预期；资本市场融资环境变化；医保支付改革政策风险；医药板块品种集采降价的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,152.7 3,590.5 4,009.7 4,398.7 4,829.0 净利润 155.6 30.8 121.9 223.5 300.0 每股收益(元) 0.05 0.01 0.04 0.07 0.09 每股净资产(元) 0.51 0.64 0.68 0.71 0.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 56.5 285.7 72.2 39.4 29.3 市净率(倍) 5.1 4.0 3.8 3.6 3.4 净利润率 4.9% 0.9% 3.0% 5.1% 6.2% 净资产收益率 9.0% 1.4% 5.3% 9.2% 11.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.3% 1.7% ROIC 17.1% 22.9% 9.1% 14.5% 18.3% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/新里程 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022