民士达(833394)公司点评报告：高端产品带动业绩和盈利能力持续提升，募投项目和新品稳步推进

公 司 研 究2024.10.161敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款民 士 达 （ 833394 ） 公 司 点 评 报 告高端产品带动业绩和盈利能力持续提升，募投项目和新品稳步推进分析师郑豪登记编号：S1220522040003王玉登记编号：S1220521010001李倩登记编号：S1220524080001推 荐 ( 首 次 )公 司 信 息行业特种纸最新收盘价(人民币/元)15.57总市值(亿)(元)22.7752 周最高/最低价(元)21.83/11.08历 史 表 现数据来源：wind 方正证券研究所相 关 研 究事件：公司发布 2024 年三季报，公司前三季度实现营收 2.82 亿元，同比+9.10%，实现归母净利润 0.71 亿元、同比+10.66%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比+27.3%。公司前三季度毛利率为 37.53%。公司前三季度扣非归母净利润+27.3%，高端产品带动业绩高增，盈利能力持续提升。公司 2024 年前三季度扣非归母净利润同比+27.3%，第三季度实现营收 0.96 亿元，同比+13.69%，归母净利润 0.26 亿元，同比+10.63%，扣非归母净利润 0.24 亿元，同比+31.83%。公司前三季度营收增长主要为航空蜂窝领域高端产品销量增长。公司前三季度综合毛利率较上年同期增长 1.83pct，公司毛利率目前处于最高水平，公司产品结构的持续优化推动盈利能力的持续提升。公司业绩维持高速增长，2013-2023 年，公司营收CAGR 为 18.02%，归母净利润 CAGR 为 23.5%。公司深耕芳纶纸基材料十余年，是国家制造业单项冠军企业、国家专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业。公司通过自主研发，突破芳纶纸生产的“卡脖子”关键技术，成为国内第一家芳纶纸制造商，芳纶纸产品市占率仅次于美国杜邦公司，居全球第二位。经过多年积累发展，公司产品销售市场覆盖全国重点区域以及欧美、日韩、印度、中东等全球多个国家和地区，终端用户覆盖中航集团、中国中车、瑞士 ABB 公司、德国西门子公司、德国迅斐利公司、法国施耐德公司、松下电器、比亚迪、吉利等全球知名企业。公司募投项目预计 2025 年投入使用，新品闪蒸无纺布已小批量试用。公司主要产品芳纶纸是一种由制纸级芳纶纤维经纤维分散、湿法成形、高温整饰等工艺技术制成的高性能新材料，具有高强度、耐高温、本质阻燃、绝缘、抗腐蚀、耐辐射等诸多特性，广泛应用于电力电气、航空航天、轨道交通、新能源、电子通讯、国防军工等重要领域，是制造业产业升级过程中的一种关键战略材料。目前公司芳纶纸理论产能 3000 吨，实际产能约为2400 吨，募投项目新增一条 1500 吨的生产线（新型功能纸基材料产业化项目），预计 2025 年年中投入使用。公司新产品闪蒸无纺布试线目前已有产品，小批量试用防水效果良好，目前该项目的进度处于工艺优化和产业化准备阶段。由公司芳纶纸制成的蜂窝芯材在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用。公司产品和技术创新能力强，坚持“人才引领、创新驱动”发展战略，优化市场布局，持续推进产品优化升级，业绩持续高增长可期。盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 4.12/5.07/6.28 亿元，营收 YoY+21.04/22.98/23.96%，实现归母净利润 1.01/1.25/1.57 亿元，YoY+23.31/24.37/25.24%，EPS 分别为 0.69/0.86/1.07 元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：产品较单一风险，市场竞争风险，政策风险等。方正证券研究所证券研究报告民士达(833394) 公司点评报告2敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款[Table_ProFitForecast]盈 利 预 测（人民币）单位/百万2023A2024E2025E2026E营业总收入340412507628(+/-)%20.7021.0422.9823.96归母净利润82101125157(+/-)%28.7423.3124.3725.24EPS(元)0.620.690.861.07ROE(%)12.7014.0615.4316.72PE30.3222.0417.7214.15PB4.283.102.732.37数据来源：wind 方正证券研究所注：EPS 预测值按照最新股本摊薄民士达(833394) 公司点评报告3敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款图表 1:分业务营收预测收入构成2023A2024E2025E2026E营业总收入营收（百万元）340.47412.12506.84628.26营收 YOY21%21%23%24%毛利率34.01%36.80%36.80%36.81%芳纶纸营收（百万元）340.32410.00501.84617.26营收 YOY21%20%22%23%其他营收（百万元）0.162.125.0011.00营收 YOY100%1254%136%120%资料来源：wind，方正证券研究所我们选取主营业务与公司类似的东材科技、华峰化学和冠豪高新为可比公司，公司 2024-2026 年估值高于平均水平，鉴于公司产品的领先性与强壁垒，我们认为公司应享有合理溢价。图表 2:可比公司一致预期公司名称EPSPE2023A2024E2025E2026E2023E2024E2025E2026E东材科技0.360.450.610.7634.5616.912.429.98华峰化学0.50.620.720.8213.4412.5310.79.49冠豪高新-0.10.170.21-29.0217.6113.94平均值0.430.390.500.6024.0019.7413.7811.3民士达0.560.680.821.0130.3222.0417.7214.15资料来源：wind，方正证券研究所；可比公司盈利预测来自于 wind 一致预期（2024 年 10 月 16 日）[Table_Forcast]民士达(833394) 公司点评报告4敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款附录:公司财务预测表单位：百万元(人民币)资产负债表2023A2024E2025E2026E 利润表2023A2024E2025E2026E流动资产520620736887营业总收入340412507628货币资金319360407469营业成本225260320397应收票据41526379税金及附加2223应收账款24323949销售费用12151822其它应收款0000管理费用16161924预付账款481012研发费用20253038存货99116145178财务费用-5-3-4-4其他345372101资产减值损失-1000非流动资产292321332346公允价值变动收益0000长期投资0000投资收益0000固定资产206223239250营业利润89116145182无形资产14161821营业外收入5000其他72837476营业外支出0000资产总计81294110681234利润总额94116145