首次覆盖深度报告：汽车被动安全先行者，出海战略再下一城

证券研究报告 公司研究 公司深度 松原股份(300893) 公司研究/公司深度 汽车被动安全先行者，出海战略再下一城 ——首次覆盖深度报告 ◼ 核心观点 松原股份：国内领先的汽车被动安全系统一级供应商 公司专注被动安全业务，传统产品为安全带总成，安全气囊及方向盘为公司构建第二成长曲线。公司立足国内市场，并逐步走向海外。2023 年公司营收 12.8 亿元，同比+29.1%。 汽车安全行业：市场空间广阔，自主崛起有望受益 从市场空间上看，全球汽车主被动安全是增量赛道，2023、2031 年市场空间约为 379.5 亿元、767.1 亿元，2023~2031 年 CAGR 约9.2%，主要发展驱动力有 1）市场对汽车安全愈发重视及消费升级推动，各类汽车安全产品加速迭代，单车 ASP 显著提升。参考松原股份安全带产品单价，从 2017 年的 38.61 元提升至 2023 年的 55.41元。2）据奥托立夫 2021 年年报，发达市场汽车安全系统单车ASP310 美元，而新兴市场仅约为 200 美元，仍具提升空间。 从市场格局上看，2021 年汽车安全行业集中度高，CR3 约 87%，奥托立夫、均胜电子、采埃孚分别占比 40%、30%、17%。随着近年来国内自主品牌乘用车的快速发展，自主份额从 2020 年的 36%上升到2023 年的 52%，2024Q2 自主份额已跃升至 58%。优质的自主品牌零部件厂商有望迎来国产替代机遇。 公司投资亮点：走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商 量：公司将凭借产品成本优势、先发优势及整体配套优势，沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。2024 年 4 月，公司首次获得欧洲客户定点，后陆续收到多个海外定点，公司出海战略进一步深化。公司在马来西亚拟投资建设工厂，完善产业布局并匹配海外客户订单需求。价：公司安全带总成产品2020~2023 年单价的均价约 49.11 元，2021 年~2023 年方向盘总成、气囊总成产品单价的均价分别约为 145.33 元、136.66 元。安全气囊、方向盘业务于 2022 年成功批量供货，有效地提升公司产品单车配套价值，公司实现了公司从单一安全带总成产品供应商转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商。此外，公司募投项目新增方向盘总成产能 130 万套和气囊总成产能 400 万套，项目位于安徽巢湖，紧贴汽车产业集群、扩大成本优势，从而更好地服务华东地区整车厂。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营收分别为 16.8、22.4 和 29.4 亿元，同比+32%、+33%和+31%；归母净利润分别为 2.7、3.7 和 4.9 亿元，同比+38%、+35%和+35%。截至 2024 年 10 月 14 日，股价对应 2024~2026 年 PE 分别为 25、19、14 倍。公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，陆续收到海外客户定点从而进一步深化公司出海战略，气囊及方向盘新产品领域开启新成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 买入 (首次) 行业： 汽车 日期： yxzqdatemark 分析师： 王琎 E-mail： wangjin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080002 基本数据 10 月 14 日收盘价(元) 30.52 12mthA 股 价 格 区 间(元) 19.44-37.00 总股本(百万股) 226.19 无限售 A 股/总股本 49.95% 流通市值（亿元） 34.48 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%-8%4%16%28%40%10/2312/2303/2405/2407/2410/24松原股份沪深3002024年10月15日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 营业收入 1,280 1,684 2,244 2,943 年增长率（%） 29.1% 31.5% 33.2% 31.2% 归属于母公司的净利润 198 272 367 493 年增长率（%） 67.6% 37.7% 34.6% 34.6% 每股收益（元） 0.88 1.20 1.62 2.18 市盈率（X） 33.22 25.35 18.83 13.99 净资产收益率（%） 18.6% 20.2% 21.4% 22.3% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 10 月 14 日收盘价) 公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 1. 松原股份：国内领先的汽车被动安全系统一级供应商 ........................ 5 1.1. 公司简介：专注被动安全业务，逐步走向海外市场........................ 5 1.2. 财务分析：气囊及方向盘构建第二成长曲线 ................................... 7 2. 汽车安全行业：市场空间广阔，自主崛起有望受益 .......................... 10 2.1. 市场格局：外资厂商占主导，国内厂商迎来自主替代机遇 .......... 10 2.2. 各类汽车安全新产品迭代，ASP 仍具提升潜力 ............................. 11 2.3. 市场规模：2023~2031 年全球汽车主被动安全的市场空间年化增速有望达到 9.2% ....................................................................................... 13 3. 公司投资亮点：走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商 ...... 14 3.1. 优化客户结构，加码出海战略布局 ................................................. 14 3.2. 进军方向盘、安全气囊赛道，转型汽车安全模块集成供应商 ...... 15 3.3. 布局国内外，补齐产能短板 ............................................................. 16 4. 盈利预测与估值 ...................................................................................... 18 4.1. 盈利预测 ............................................................................................. 18 4.2. 估值 .........