新和成：维生素景气向上，新材料加速布局

1华安研究•拓展投资价值华安证券研究所分析师 王强峰 S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com分析师 刘天其 S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com2024年10月16日华安证券研究所新和成：维生素景气向上，新材料加速布局证券研究报告2华安研究•拓展投资价值华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明◼ 核心观点➢研发能力筑最强护城河，从维生素走向多元化发展。公司是国内精细化工头部企业，经过二十余年的发展，以维生素产业链为核心，逐步发展成营养品、香精香料、高端新材料、原料药四大板块，形成化学+和生物+两大发展平台。研发能力是公司的最强护城河，公司先后突破异佛尔酮、芳樟醇、柠檬醛等多个关键中间体生产技术，并以此产业链极致纵深，在保障产品质量的同时显著降低成本，一体化优势将保障公司落地新产品快速拓展市场份额，推动自身向平台型公司持续迈进。➢维生素景气向上，蛋氨酸等项目投产有望提供业绩增量。维生素方面，供给端主流厂商停产，需求端国内猪周期进入上行通道、出口量上升，目前维生素库存逐步消解，维生素景气度有望持续上行，公司有望受益。氨基酸方面，国内蛋氨酸市场需求广阔，液体蛋氨酸市场渗透率有望提升，国内企业逐步打破海外壁垒，公司与中石化成立合资公司建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）的生产装置拟于24年底完工投产，所有项目建成后，我国蛋氨酸市场份额将进一步提升，此外公司30000吨牛磺酸项目已完工投产，多个项目陆续投产有望为公司提供业绩增量。➢全球香精香料产业向亚非地区转移，公司成本优势助力拓展市场份额。香精香料种类繁多，主要应用于日化和食品行业，其技术、渠道、人才壁垒高筑，中小企业难以入局。公司上延维生素中间体拓展出芳樟醇和柠檬醛系列产品，在产品质量维持国际领先水平的同时能够降低10%-20%的成本，显著的成本优势将助力公司不断拓展市场份额，此外公司还在投建更多香精香料新产品，不断优化产品矩阵，进一步提升市场竞争力。➢加码布局新材料板块，加速实现高端材料自主可控。高端新材料细分赛道如PPS、PPA、己二腈长期为国外所垄断，随着我国汽车轻量化的快速发展，对以上材料的需求也一直维持高速增长，近几年以公司为代表的国内企业逐步突破技术封锁，国产替代进程加快。公司现已规划报批PPS产能3万吨/年，其中2.2万吨/年生产线已实现正常销售；1000吨PPA与110吨己二腈中试线成功试车；设立天津子公司规划己二腈-己二胺-PA66产业链、延伸产业链布局HDI、IPDA、IPDI等新产品。➢投资建议及盈利预测：预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为47.45、50.74 、64.15亿元，同比增速为75.5%、6.9%、26.4%。对应 PE 分别为15、14、11倍，维持“买入”评级➢风险提示：宏观经济风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设不及预期风险；汇率及贸易风险。3华安研究•拓展投资价值华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明CONTENTS01研发为盾，从维生素龙头成长为精细化工龙头02维生素拐点已至，蛋氨酸持续放量04高端新材料技术突破，国产替代加速进行03香料香精产业重心向亚非转移，成本优势助力业务快速拓展4华安研究•拓展投资价值华安证券研究所一、研发为盾，从维生素龙头成长为精细化工龙头证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明公司概览5华安研究•拓展投资价值华安证券研究所证券研究报告◼ 1.1 深耕维生素行业多年，持续完善多元化产业布局➢浙江新和成股份有限公司多年来一直专注于营养品、香料、高分子材料等功能化学品的研发、生产、销售和服务，是全球四大维生素生产商之一。2002-2007年，公司先后成功研发出了芳樟醇、β-紫罗兰酮、柠檬醛等VE和VA的关键中间体，突破了其生产技术，大力开拓维生素和医药行业；2008-2015年，公司进军香精香料和新材料领域；2016年至今，公司进入高速成长期，营养品板块、香精香料板块、新材料板块和原料药板块的开发建设有序推进，逐渐形成新和成特色的产业集群和技术平台、产业平台相互依托的研发模式。经过20多年的发展，公司形成了多业务板块齐头并进的良好发展态势，纵深产品矩阵，抗风险能力进一步提升。敬请参阅末页重要声明及评级说明1999年，设立浙江新和成股份有限公司;2002年，生物素研发成功香叶醋和芳樟醇通过国家火炬计划验收。2004年，“β-紫罗兰酮”国家火炬计划通过验收，公司于深交所成功上市;2005年，虾青素研制成功，噻嘧啶、环啉分别被列入“国家火炬计划”和“国家重点新产品”项目;2006年，柠檬醛和辅酶Q10研发成功。2011年，总部大楼奠基;2013年，浙江新和成特种材料有限公司、浙江大学新和成联合研发中心成立，PPS新材料项目成功试产;2014年，PPA完成中试车间建设。2017年，山东新和成氨基酸有限公司MET一期项目达产；2018年，山东基地营养品项目和黑龙江基地建设启动,为生物发酵发展奠定基础;2020年，新和成生命健康产业园项目开工，黑龙江生物发酵项目 (一期)投产。2024年，液体蛋氨酸18万吨/年装置正在建设中，预计年底完工; PPS报批产能3万吨，2.2万吨已正常生产；己二腈计划目前计划建设天津50万吨，分二期建设。1999-2003产业初创2004-2010走向全国2011-2014内外联合2015-2020整合发展2021-2024高速扩产资料来源：公司官网、华安证券研究所图表1 公司业务发展历程6华安研究•拓展投资价值华安证券研究所证券研究报告敬请参阅末页重要声明及评级说明◼ 1.1 深耕维生素行业多年，持续完善多元化产业布局图表2 营养品、香精香料、新材料和原料药四大板块打造精细化工头部企业➢营养品、香精香料、新材料和原料药四大板块打造精细化工头部企业。营养品目前是公司的主营业务，市场占有率高，行业地位突出，是国内维生素产品种类最全、规模最大的生产企业，其主要产品有VE、VA、VC等；香精香料板块主要产品有芳樟醇、柠檬醛等产品，主营香料面向全球市场，与下游客户保持密切且稳定的合作；新材料板块，公司是国内唯一能够稳定生产纤维级、注塑级、挤出级、涂料级PPS的企业，此外，公司还在布局尼龙PA、己二腈等业务，不断优化产品矩阵；原料药板块，公司上延维生素产业链拓展原料药业务，产品包括卡隆酸酐、氮杂双环、β-胸苷等。资料来源：公司公告、公司环评、华安证券研究所业务板块应用领域项目现有产能（吨）在建产能（吨）备注营养品饲料添加剂和食品、饮料、保健食品等的营养强化VE（50%粉）60000--VA（IU粉）8000--VC系列产品（己糖酸）45000--VB66000--VB12(1%含量）3000--VD32000--蛋氨酸（MET）300000（固）180000（液，折纯）+70000固体蛋氨酸为一、二期装置改造；液体蛋氨酸预计2024年底建成葡萄糖310200-黑龙江生物发酵二期于2021年11月投料试车麦芽糖浆9600--山梨醇120000--生物素120--虾青素500--辅酶Q10（叶红素）500--牛磺酸