中国中免(601888)三季度业绩承压，关注市内免税新增量

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 商贸零售 2024 年 10 月 16 日 中国中免 (601888) ——三季度业绩承压，关注市内免税新增量 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司公布三季度业绩预告，业绩低于预期。根据公司公告，2024 年前三季度实现营业收入 430 亿元，同比下降 15%，实现归母净利润 39 亿元，同比下降 24.7%。经测算，公司2024Q3 单季度实现利润 6.38 亿元，同比下滑 52%。2024 年前三季度，公司主营业务毛利率为 32.57%，同比提升 1.09pct。 ⚫ 离岛免税承压，从客流上两机场国内客流吞吐量有所下降，总客流口径来看同比有所提振。根据海南机场官方数据，美兰国际机场 24 年 1-7 月旅客吞吐量同比增长 18.19%，6/7 月分别同比增长 1.02%/5.69%。根据航班管家跟踪数据，三季度三亚凤凰机场/美兰国际机场国内客流同比下滑 6%/2%。根据海口海关数据，2024 年 8 月，海南离岛免税购物金额为 21.97 亿元，同比下滑 33.1%，2024 年 1 至 8 月，海南离岛免税购物金额为 223.30亿元，同比下滑 30.7%。从大盘数据来看，离岛免税销售承压，国内客流下滑主要由于出境游分流部分客源及终端消费有所承压。 ⚫ 免签国家数和国际客运航班量持续增加，推动出入境免税门店业绩大幅增长。前三季度公司出入境免税门店销售实现大幅增长，其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过 140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近 60%。公司前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌 165 个，其中国产品牌数量占比超过 40%。 ⚫ 《关于完善市内免税店政策的通知》明确自 2024 年 10 月 1 日起，按照《市内免税店管理暂行办法》规范市内免税店管理工作，关注市内免税店新增量布局。市内免税政策的统一管理使得我国市内免税店政策与国际接轨，是激活消费外循环的重要抓手。随着出入境人数逐步恢复，公司后续或将提升市内免税店销售。 ⚫ 投资分析意见：考虑到终端消费承压及出境游等对海南旅游消费的分流尚未看拐点，我们下 调 公 司 盈 利 预 测 ， 预 计 24-26 年 归 母 净 利 润 为 56.2/61.7/68.9 亿 元 （ 前 值69.92/85.98/97.16 亿元），对应 24-26 年 PE 为 24/22/20 倍。中短期来看，我们认为需要重点关注出入境客流增长带来的口岸免税销售额增长，以及配合市内免税政策带来的新增市内店开设口岸收入端孵化。长期来看，海南旅游资源的综合运营及演艺、会展等的综合运用带动离岛免税进一步增长。 ⚫ 风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，海南离岛免税竞争加剧风险。 市场数据： 2024 年 10 月 16 日 收盘价（元） 66.10 一年内最高/最低（元） 97.50/53.52 市净率 2.5 息率（分红/股价） 2.50 流通 A 股市值（百万元） 129,059 上证指数/深证成指 3,202.95/9,965.02 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 26.02 资产负债率% 21.51 总股本/流通 A 股（百万） 2,069/1,952 流通 B 股/H 股（百万） -/116 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《中国中免（601888）点评：业绩符合预期，关注市内免税增量》 2024/08/31 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230122100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 67,540 31,265 61,668 67,898 76,040 同比增长率（%） 24.1 -12.8 -8.7 10.1 12.0 归母净利润（百万元） 6,714 3,283 5,624 6,166 6,885 同比增长率（%） 33.5 -15.1 -16.2 9.6 11.7 每股收益（元/股） 3.25 1.59 2.72 2.98 3.33 毛利率（%） 31.8 33.5 32.0 31.3 31.2 ROE（%） 12.5 6.1 9.8 10.0 10.3 市盈率 20 24 22 20 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-1611-1612-1601-1602-1603-1604-1605-1606-1607-1608-1609-1610-16-60%-40%-20%0%20%40%(收益率)中国中免沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 54,433 67,540 61,668 67,898 76,040 其中：营业收入 54,433 67,540 61,668 67,898 76,040 减：营业成本 38,982 46,049 41,934 46,646 52,316 减：税金及附加 1,215 1,644 1,501 1,653 1,851 主营业务利润 14,236 19,847 18,233 19,599 21,873 减：销售费用 4,032 9,421 8,325 9,506 10,646 减：管理费用 2,209 2,208 1,850 2,037 2,281 减：研发费用 39 58 53 59 66 减：财务费用 220 -869 -438 -399 -361 经营性利润 7,736 9,029 8,443 8,396 9,241 加：信用减值损失（损失以“-”填列） 7 3 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -591 -638 -512 108 99 加：投资收益及其他 458 237 24 24 24 营业利润 7,619 8,677 8,002 8,576 9,412 加：营业外净收入 -3 -32 -12 -16 -20 利润总额 7,617 8,646 7,989 8,561 9,392 减：所得税 1,429 1,379 1,288 1,380 1,514 净利润 6,188 7,266 6,702 7,181 7,87