北交所信息更新：芳纶纸国产替代空间广阔，2024Q3营收同比+13.69%

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 民士达（833394.BJ） 2024 年 10 月 17 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/10/16 当前股价(元) 15.86 一年最高最低(元) 22.00/10.92 总市值(亿元) 23.20 流通市值(亿元) 6.79 总股本(亿股) 1.46 流通股本(亿股) 0.43 近 3 个月换手率(%) 143.27 《航空蜂窝+新能源汽车电机带动业绩增长，新型功能纸基材料项目正式封顶—北交所信息更新》-2024.8.16 《2024Q1 收入和扣非净利润符合预期，扩产+新品带动未来增量—北交所信息更新》-2024.4.12 《2023 年归母净利润增长 29%，国产化替代+开拓海外市场双轮驱动 —北交所信息更新》-2024.3.4 芳纶纸国产替代空间广阔，2024Q3 营收同比+13.69% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2024 前三季度营收 2.82 亿元（+9.10%），归母净利润 7073.90 万元（+10.66%） 2024 前三季度公司实现营收 2.82 亿元（+9.10%），归母净利润 7073.90 万元（+10.66%），扣非净利润 6313.49 万元（+27.30%），毛利率为 37.53%（+1.83pcts）；其中 Q3 季度营收 9630.88 万元（+13.69%），归母净利润 2644.21万元（+10.63%）。我们维持 2024-2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.04/1.27/1.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.71/0.87/1.07 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 22.2/18.2/14.9 倍，看好航空蜂窝领域市场销量增加+新能源汽车电机领域需求旺盛，公司产能释放带来业绩增长，维持买入评级。  新能源+蜂窝芯材成为主要增长点，芳纶纸国产替代空间广阔 2024H1 公司产品按应用领域划分，电气绝缘领域销售同比增长了 4.3%，蜂窝芯材领域销售同比增长了 42.7%。在新能源领域，芳纶纸可应用于新能源汽车驱动电机、电控和电池等领域，公司产品已在新能源汽车驱动电机等领域得到应用，该领域需求旺盛。在蜂窝新材领域，芳纶纸可用于航空航天、轨道交通等领域，公司蜂窝芯材已在国内外低空电动飞行器头部企业中得到应用。根据恒州诚思数据，2019-2023 年中国芳纶纸消费量 CAGR 为 9.44%；预计到 2030 年，我国将消耗 16,261 吨芳纶纸，2024 - 2030 年 CAGR 为 18.63%。此外，国内大部分使用的芳纶纸来自于杜邦的进口，2023 年国内进口了杜邦 2472 吨芳纶纸，占全国总销量的 48.31%，国产替代空间广阔。  300 吨闪蒸无纺布产线逐步推进，价格优势有望加速国产芳纶纸国产替代 公司的闪蒸无纺布中试线设计产能为 300 吨，正加速闪蒸无纺布等新产品验证进度，中试线目前已有产品，客户已进行了小批量试用，防水效果良好。1500 吨的生产线，计划于 2025 年年中建成。此外，与国外竞争对手相比，公司产品平均有大概 20%-30%的价格优势，价格优势有望加速国产芳纶纸渗透。  风险提示：下游行业需求下滑、原料价格波动、新产品拓展不及预期的风险等。；其他风险详见倒数第二页标注 1。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 282 340 402 498 605 YOY(%) 29.5 20.7 18.2 23.7 21.6 归母净利润(百万元) 63 82 104 127 156 YOY(%) 70.1 28.7 28.0 21.7 22.5 毛利率(%) 31.4 34.0 37.0 36.7 36.3 净利率(%) 22.5 24.0 26.0 25.5 25.7 ROE(%) 20.4 12.1 13.7 14.6 15.4 EPS(摊薄/元) 0.43 0.56 0.71 0.87 1.07 P/E(倍) 36.6 28.4 22.2 18.2 14.9 P/B(倍) 7.5 3.6 3.2 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240 520 571 605 772 营业收入 282 340 402 498 605 现金 88 319 369 362 504 营业成本 193 225 254 315 385 应收票据及应收账款 49 64 70 94 110 营业税金及附加 1 2 2 2 3 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 9 12 13 14 17 预付账款 2 4 1 5 3 管理费用 7 16 16 18 18 存货 96 99 104 121 127 研发费用 17 20 24 28 30 其他流动资产 4 34 28 22 28 财务费用 -4 -5 -5 -7 -7 非流动资产 252 292 328 422 426 资产减值损失 -1 -1 -2 -2 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 18 18 18 18 固定资产 190 206 242 301 319 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 7 14 15 17 17 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 54 72 71 104 90 资产处置收益 0 1 0 1 1 资产总计 492 812 900 1026 1199 营业利润 71 89 116 143 174 流动负债 138 83 110 120 150 营业外收入 0 5 2 2 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 90 54 60 89 98 利润总额 71 94 118 145 177 其他流动负债 48 28 50 31 52 所得税 8 13 16 20 25 非流动负债 43 63 51 52 55 净利润 63 81 101 125 153 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 -3 -2 -3 其他非流动负债 43 63 51 52 55 归属母公司净利润 63 82 104 127 156 负债合计 181 146 161 173 205 EBITDA 86 110 135 169 207 少数股东权益 0 24 21 18 15 EPS(元) 0.43 0.56 0.71 0.87 1