民士达(833394)业绩符合预期，航空蜂窝持续高增，出海逐步恢复

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 轻工制造 2024 年 10 月 16 日 民士达 (833394) ——业绩符合预期，航空蜂窝持续高增，出海逐步恢复 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 事件：公司发布 2024 年三季报，业绩符合预期。2024 年前三季度，公司实现营收 2.82亿元（YoY+9.1%），归母净利润 7074 万元（YoY+10.7%），扣非归母净利润 6313 万元（YoY+27.3%）；2024Q3 单季，公司实现营收 9631 万元（YoY+13.7%、QoQ+1.0%），归母净利润 2644 万元（YoY+10.6%、QoQ+10.5%），扣非归母净利润 2388 万元（YoY+31.8%、QoQ+7.4%），业绩符合预期。 ⚫ 航空蜂窝持续高增，海外出货逐步恢复。分应用领域看，2024Q3 单季，公司航空蜂窝领域持续高增，电气绝缘领域稳定增长。分地区看，欧美区持续替代杜邦，亚太区出货量逐步恢复到正常状态，俄语区仍受支付等因素影响，2024 年前三季度出口同比降幅缩窄，预计全年有望恢复到 2023 年水平。 ⚫ 盈利能力逐季提升，费用控制持续强化。2024Q3 单季，公司实现毛利率 37.4%（YoY+3.7pcts，QoQ-1.2pcts），较去年同期增长主要系毛利率较高的航空蜂窝领域高端产品占比提升所致；实现净利率 27.5%（YoY-0.8pcts，QoQ+2.4pcts），年内盈利能力逐季提升；销售费用率、管理费用率分别为 2.0%、1.9%（YoY 分别为-0.2pcts、-1.1pcts，QoQ 分别为-1.9pcts，-1.1pcts），控费能力持续增强。2024 年前三季度，公司实现经营性净现金流 1791 万元，较中报 2376 万元有所下滑，主要系公司以银行存款支付货款比例增长所致。 ⚫ 展望：航空蜂窝延续高增，电气绝缘稳定增长，合同负债+存货保障业绩。2024 年三季度末，公司合同负债为 825 万元，较二季度末增加 494 万元；同时公司存货为 1.10 亿元，较二季度末增加 1152 万元，我们认为公司在手订单充足，为业绩持续增长提供保障。展望 2024Q4，航空蜂窝领域有望延续高增；电气绝缘领域受海外出货恢复影响增速预计高于前三季度，带动全年稳定增长。 ⚫ 投资分析意见：维持“买入”评级。公司主打芳纶纸国产替代，在航空蜂窝、新能源车等高端领域加速替代杜邦，具备高竞争壁垒，我们看好公司长期业绩持续增长，维持 24-26E盈利预测，预计分别实现归母净利润 1.01/1.23/1.49 亿元，对应当前 PE 分别为 23/19/15倍，对应当前市值有 32%上涨空间，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：国产化替代不及预期；航空航天领域进展不及预期；原料价格波动等。 市场数据： 2024 年 10 月 15 日 收盘价（元） 15.57 一年内最高/最低（元） 22.00/10.92 市净率 3.3 息率（分红/股价） 1.28 流通 A 股市值（百万元） 666 上证指数/深证成指 3,201.29/10,066.52 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 4.69 资产负债率% 18.82 总股本/流通 A 股（百万） 146/43 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《民士达（833394）点评：航空蜂窝表现亮眼，加大闪蒸无纺布等研发投入》 2024/08/16 《民士达（833394）点评：业绩符合预期，航空航天占比持续提升》 2024/04/12 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 郑菁华 A0230123060001 zhengjh@swsresearch.com 联系人 郑菁华 (8621)23297818× zhengjh@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 340 282 403 488 574 同比增长率（%） 20.7 9.1 18.4 21.0 17.6 归母净利润（百万元） 82 71 101 123 149 同比增长率（%） 28.7 10.7 23.3 22.1 21.4 每股收益（元/股） 0.56 0.48 0.69 0.84 1.02 毛利率（%） 34.0 37.5 37.4 37.4 37.6 ROE（%） 12.7 10.3 14.0 15.0 15.8 市盈率 28 23 19 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 10-1611-1612-1601-1602-1603-1604-1605-1606-1607-1608-1609-16-20%0%20%40%60%80%(收益率)民士达沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 282 340 403 488 574 其中：营业收入 282 340 403 488 574 减：营业成本 193 225 252 305 358 减：税金及附加 1 2 2 2 3 主营业务利润 88 113 149 181 213 减：销售费用 9 12 14 15 15 减：管理费用 7 16 16 17 17 减：研发费用 17 20 28 30 30 减：财务费用 -4 -5 -5 -5 -6 经营性利润 59 70 96 124 157 加：信用减值损失（损失以“-”填列） 0 -1 0 0 0 加：资产减值损失（损失以“-”填列） -1 -1 0 0 0 加：投资收益及其他 15 18 16 14 12 营业利润 71 89 111 137 168 加：营业外净收入 0 5 0 0 0 利润总额 71 94 111 137 168 减：所得税 8 13 15 19 23 净利润 63 81 96 118 145 少数股东损益 0 -1 -5 -5 -4 归属于母公司所有者的净利润 63 82 101 123 149 全面摊薄总股本 106 146 146 146 146 每股收益（元） 0.43 0.56 0.69 0.84 1.02 资料来源：公司公告，申万宏源研究 【投资收益及其他】包括投资收益、其他收益、净敞口套期收益、公允价值变动收益、资产处置收益等 【营业外净收入】营业外收入减营业外支出 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与