2024年前三季度业绩预增公告：利润大超预期，适时加仓获成效

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国人寿（601628） 2024 年前三季度业绩预增公告：利润大超预期，适时加仓获成效 2024 年 10 月 16 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.94 一年最低/最高价 25.09/48.40 市净率(倍) 2.46 流通 A股市值(百万元) 894,162.38 总市值(百万元) 1,213,686.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.47 资产负债率(%,LF) 91.90 总股本(百万股) 28,264.71 流通 A 股(百万股) 20,823.53 相关研究 《中国人寿(601628)：2024 年一季报点评：价值增速创近年来新高，承保利润拖累利润释放》 2024-04-27 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 32,082 21,110 86,177 38,435 42,340 同比增长率（%） -37.0% -34.2% 308.2% -55.4% 10.2% 新业务价值（百万元） 36,004 36,860 44,669 48,630 52,595 新业务价值增长率（%） -19.6% 14.0% 8.9% 8.9% 8.2% EVPS（元/股） 43.5 44.6 52.3 56.4 61.4 P/EV 0.99 0.96 0.82 0.76 0.70 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：中国人寿发布 2024 年前三季度业绩预增公告，预计 9M24 累计归母净利润约为 1,011.35 亿元到 1,087.67 亿元，同比增长约 165%到185%，对应 3Q24 单季度净利润中枢 667.87 亿元（3Q23 同期仅 35.48亿元）。公司公告系股票市场回暖带动投资收益同比大幅提升。我们认为，利润大超预期，业绩继续彰显寿险公司强大弹性。  新准则专项分析：年初公司公告会计政策调整，2024 年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下 9M24 累计归母净利润同比增长中枢为 175%，若按照可比口径下（同时追溯 IFRS9 与 IFRS17），9M24 累计归母净利润同比大增 195.3%，可比口径对应 3Q24 单季度净利润中枢 666.73 亿元（3Q23 同期-6.10 亿元）。  权益市场回暖带动利润高增，适时加仓获成效，彰显把握结构性行情能力。公司公告，坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念，把握市场机会开展跨周期配置，持续推进权益投资结构优化。3Q24 股市显著回暖，公司投资收益同比大幅提升。3Q24 沪深 300 指数上涨16.07%（2024年前三季度累计上涨17.1%），而同期3Q23下跌3.98%（2023 年前三季度累计下跌 4.7%）。  公司作为纯寿险公司业绩具备较大弹性。当沪深 300 指数上涨 20%对 A股上市险企期末内含价值、净利润和归母净资产的影响幅度分别为4.15%、94.5%和 8.19%，国寿作为纯寿险公司业绩弹性优于上市同业平均水平，上述业绩弹性分别为 4.53%、179.0%和 12.88%。经测算，若沪深 300 指数上涨 20%，在考虑了浮动收费法和新金融工具准则综合影响下，对国寿净利润影响约为 586.94 亿元，指向 3Q24 单季净利润释放或主要系股市浮盈所致。从本轮弹性来看，我们计算了 1H24 上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了 1H24 上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%）。  预计 2024 年派息大幅增长，股息率优势开始显现。值得注意的是，公司 9M24 累计归母净利润预增中枢为 1049.51 亿元，按照 35%的现金分红率水平来看，静态前三季度股息率（非年化）对应 2024 年 10 月 16日 A 股和 H 股收盘价分别为 3.0%和 8.3%。  盈利预测与投资评级：利润大超预期，适时加仓获成效。因权益市场浮盈大幅增长，我们大幅上调投资收益及盈利预测，我们预计 2024-26 年归母净利润为 862、384 和 423 亿元（原 2024-26 年预测为 315、384 和 423亿元），维持“买入”评级。  风险提示：权益市场大幅波动，长端利率趋势性下行 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%2023/10/162024/2/152024/6/162024/10/16中国人寿 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：中国人寿对 2024 年前三季度业绩预增原因分析 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表1：根据中国人寿 9M24 累计归母净利润预增中枢对应不同现金分红率假设下的股息率水平 现金分红 30% 现金分红 35% 现金分红 40% A 股 2.6% 3.0% 3.5% H 股 7.1% 8.3% 9.5% 数据来源：公司公告，Wind，东吴证券研究所；根据 2024 年 10 月 16 日收盘价测算 表2：中国人寿 9M24 归母净利润口径对比 单位：百万元 按照 2023 年年初实施新准则 （同步追溯 IFRS9&IFRS17） 按照 2024 年年初实施新准则 （追溯 IFRS17&不追溯 IFRS9） 9M24 104,951 104,951 9M23 35,541 38,164 同比 195.3% 175.0% 3Q24 66,673 66,787 3Q23 -6,10 3,548 同比 扭亏 1782.4% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所; 年初公司公告会计政策调整，2024 年起按照新保险合同准则（IFRS17）规定追溯调整保险业务相关上年同期对比数据，按照新金融工具准则（IFRS9）规定选择不追溯调整投资业务相关上年同期对比数据，综合影响下 9M24累计归母净利润同比增长中枢为 175%，若按照可比口径下（同时追溯 IFRS