非银金融：中国财险COR与自然灾害的相关性解析

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|非银金融 中国财险 COR 与自然灾害的相关性解析 2024年10月16日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 10 2021-2023 年间，中国财险单季度的股价表现与业绩呈现较强的正相关性。受自然灾害分布影响，中国财险的承保利润（即 COR）呈现“Q1 及 Q2 表现更好，Q3 及 Q4 表现相对较弱”的季节性波动，这使得公司的股价表现也呈现“高开回落”态势。但 2024 年以来，中国财险的承保利润与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有所减弱，主因公司持续落实风险减量服务使得大灾对公司的影响有所降低。后续随着公司持续践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，公司的 COR 有望延续向好态势，从而能对业绩和估值形成有力支撑。 刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 10 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 非银金融 中国财险 COR 与自然灾害的相关性解析 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《非银金融：国泰君安与海通证券吸收合并预案出台，合并后新主体发展值得期待》2024.10.10 2、《非银金融：低利率环境下海外保险公司的突围之路》2024.09.27 扫码查看更多 ➢ 业绩改善是驱动中国财险股价上涨的主因 通过复盘中国财险 2019 年以来的承保利润，我们发现公司的承保利润呈现明显的季节性特征，即 Q1 及 Q2 的承保利润表现更好，Q3 及 Q4 的承保利润表现相对较弱。受此影响，公司的净利润也呈现季节性特征。同时通过复盘公司 2019-2023 年单季度的股价涨跌幅，我们发现公司的股价表现也呈现季节性特征，即前三季度公司股价上涨的概率更大，而第四季度公司股价相对更大概率承压。归因来看，我们发现公司的股价表现主要与业绩相关，业绩改善是驱动公司股价上涨的主因。 ➢ 自然灾害损失增加会影响中国财险的 COR 表现 严监管背景下，财险行业的费用率整体相对稳定。而自然灾害具有不可控性等特点，因此自然灾害成为了影响财险赔付率和 COR 表现的主要因素。通过复盘 2010-2023 年中国财险的赔付率、COR 与自然灾害造成的直接经济损失的相关性，我们发现中国财险的赔付率、COR 走势均与自然灾害造成的直接经济损失走势基本一致。这表明自然灾害造成的损失越高，中国财险的赔付率及 COR 表现越差。 ➢ 风险减量服务有望助力中国财险降本增效 2024 年以来，风险减量服务的赋能效应持续显现使得中国财险的 COR 表现与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有所减弱。2024Q2 自然灾害造成的直接经济损失环比 2024Q1 有所增加，但中国财险的单季 COR 环比呈现改善态势。后续随着公司持续推进“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，风险减量服务的防灾减损效应有望继续显现。公司的 COR 与自然灾害造成的直接经济损失的相关性有望减弱。即使发生重大自然灾害，公司出现重大损失和赔付的可能性也在降低。 ➢ 投资建议：业绩改善是支撑中国财险估值修复的核心 在长端利率中枢下行的背景下，中国财险负债成本为“负”的商业模式具备稀缺性。短期来看，2024H2 随着公司持续加强风险管控，自然灾害对公司 COR 的影响有望好于预期。叠加权益市场回暖有望带动投资收益向好，2024 年全年公司的净利润有望同比改善。在此背景下，我们预计公司的 ROE 有望达 12%左右，进而能对公司估值形成有力支撑。中长期来看，公司凭借模式、定价、服务等优势有望带动COR 持续优于同业，我们看好公司的长期发展空间。 风险提示：自然灾害超预期；市场竞争加剧；资本市场大幅波动。 -20%0%20%40%2023/102024/22024/62024/10非银金融沪深3002024年10月16日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 10 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 中国财险的股价表现与业绩的相关性较强 .............................. 4 2. 自然灾害是影响中国财险 COR 表现的主因............................... 5 3. 投资建议：业绩是支撑估值修复的核心 ................................ 8 4. 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表 1： 中国财险的承保利润、净利润均呈现明显的季节性特征 .............. 4 图表 2： 中国财险的股价表现与业绩的相关性 .............................. 5 图表 3： 自然灾害损失与财险行业及中国财险赔付率的相关性 ................ 6 图表 4： 自然灾害损失与财险行业及中国财险 COR 的相关性 .................. 6 图表 5： 自然灾害造成的直接经济损失与中国财险承保利润的相关性 .......... 7 图表 6： 中国财险提出的部分创新模式及主要内容 .......................... 8 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 10 行业研究|行业专题研究 1. 中国财险的股价表现与业绩的相关性较强 中国财险的承保利润和净利润均呈现明显的季节性特征。从财险公司的商业模式来看，中国财险的净利润主要由资产端的投资收益和负债端的承保利润组成。通过复盘中国财险 2019 年以来的承保利润，我们发现公司的承保利润呈现明显的季节性特征，即 Q1 及 Q2 的承保利润表现更好，Q3 及 Q4 的承保利润表现相对较弱。受此影响，中国财险的净利润也呈现一定的季节性特征。 图表1：中国财险的承保利润、净利润均呈现明显的季节性特征 资料来源：公司公告，国联证券研究所 备注：中国财险的净利润和承保利润数据口径均为中国人保（601319.SH）报告口径，根据中国企业会计准则编制。 过去三年中国财险单季度的股价表现与业绩呈现较强的正相关性。通过复盘中国财险单季度的股价涨跌幅，我们发现 2020 年车险综改以来，2021-2023 年每年前三季度中国财险的股价实现上涨的概率更大，而第四季度公司股价相对更大概率承压。归因来看，中国财险的股价表现主要与业绩相关。2021 年前三季度、2022 年前三季度中国财险的净利润均取得较好表现，进而对公司股价形成支撑。2021Q4、2022Q4 中国财险的净利润环比走弱，公司的股价也出现下跌。2023H1 中国财险的净利润延续向好支撑公司股价上涨；2023H2 由于