仙鹤股份(603733)预计成本攀升、价盘稳定，盈利表现靓丽

证券研究报告 | 公司点评 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 仙鹤股份（603733.SH） 预计成本攀升、价盘稳定，盈利表现靓丽 公司发布三季度业绩预增公告：单 Q3 归母净利润为 2.42-2.80 亿元（同比+20.1%~+38.9%），中值为 2.61 亿元（同比+29.5%）；单 Q3 扣非净利润为 2.23-2.61 亿元（同比+33.3%~+56.0%），中值为 2.42 亿元（同比+44.6%）。产销景气，均价稳定，成本小幅抬升，业绩表现符合我们预期。 产销景气，价格平稳，吨盈利小幅下降。受益于公司广西&湖北项目逐步落地，技术研发&产品性能投入领先行业，且积极拓张海外业务（H1 顺利接入全球领先烟草公司供应链），我们预计公司 Q3 产销维持景气，销量环比提升。成本端受制于高价浆入库、预计小幅抬升，吨盈利预计环比回落。根据我们测算，预计薄纸吨净利超 800 元（环比下滑 100+元/吨），夏王吨净利维持 1000 元/吨+（环比下滑 300+元/吨），厚纸延续亏损。展望未来，Q4 行业成本下降、需求弱势，预计价格小幅松动，但公司低价原料逐步入库改善成本，叠加公司自给浆比例提升，吨盈利有望保持相对稳定。 林浆纸一体化进程加速，成本周期逐步弱化。公司湖北项目 24 年 1 月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材），其中 PM1&PM2 已 Q1 投产、H1 贡献产量超 3 万吨，PM3 产线 9 月底开机，剩余一条 Q4 投产；同时新增生活用纸项目 3 月开启土建工程。广西（聚焦日用消费）项目 PM2 纸机 6 月下旬开机投产，PM4 于 8 月份开机投产；两大项目首期合计将投产约 60万吨造纸产能。此外，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北 4 月中旬制浆产线投产、广西 1 号化机浆 4 月中旬试机成功&9 月初 40 万吨化学浆投产），未来伴随林浆自给率提升，公司周期影响逐步弱化。 盈利预测：预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 10.8、14.7、18.7 亿元，对应 PE 估值分别为 12.1X、8.9X、7.0X。 风险提示：原材料波动超预期，需求复苏不及预期，竞争加剧。 买入（维持） 股票信息 行业 造纸 前次评级 买入 10 月 14 日收盘价（元） 18.52 总市值（百万元） 13,074.67 总股本（百万股） 705.98 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 4.14 股价走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《仙鹤股份（603733.SH）：盈利环比改善，新项目放量可期》 2024-08-15 2、《仙鹤股份（603733.SH）：产销景气、价盘稳健，林浆纸一体化初成》 2024-07-09 3、《仙鹤股份（603733.SH）：提价落地、成本可控，盈利超预期》 2024-04-30 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,738 8,553 10,065 13,284 16,637 增长率 yoy（%） 28.6 10.5 17.7 32.0 25.2 归母净利润（百万元） 710 664 1,082 1,468 1,874 增长率 yoy（%） -30.1 -6.5 63.0 35.6 27.7 EPS 最新摊薄（元/股） 1.01 0.94 1.53 2.08 2.65 净资产收益率（%） 10.3 9.1 13.2 15.6 17.0 P/E（倍） 18.4 19.7 12.1 8.9 7.0 P/B（倍） 2.0 1.9 1.7 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 10 月 14 日收盘价 -40%-26%-12%2%16%30%2023-102024-022024-062024-10仙鹤股份沪深3002024 10 16年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6969 7706 8905 12053 13201 营业收入 7738 8553 10065 13284 16637 现金 944 1228 2098 2770 3468 营业成本 6848 7560 8398 11020 13760 应收票据及应收账款 1315 1415 1797 2442 2867 营业税金及附加 43 67 74 89 114 其他应收款 19 32 28 51 48 营业费用 26 32 39 52 58 预付账款 157 60 196 142 281 管理费用 124 147 176 223 276 存货 2055 2777 2590 4453 4342 研发费用 104 113 131 173 216 其他流动资产 2479 2195 2195 2195 2195 财务费用 68 182 269 342 379 非流动资产 6295 11163 12177 14058 15826 资产减值损失 -10 -32 0 0 0 长期投资 864 955 1269 1601 1933 其他收益 101 91 0 0 0 固定资产 2846 3526 4663 6284 7672 公允价值变动收益 34 22 8 14 20 无形资产 773 968 1067 1165 1280 投资净收益 140 211 238 249 245 其他非流动资产 1812 5714 5178 5007 4941 资产处置收益 16 2 0 0 0 资产总计 13264 18870 21082 26110 29027 营业利润 801 733 1225 1648 2098 流动负债 4074 5613 7864 12350 14376 营业外收入 2 3 3 3 3 短期借款 1771 2372 3784 6727 8462 营业外支出 9 4 7 8 7 应付票据及应付账款 2022 2408 2512 3945 4118 利润总额 794 732 1221 1643 2093 其他流动负债 281 832 1568 1678 1796 所得税 79 65 134 169 210 非流动负债 2278 5895 5016 4318 3561 净利润 715 667 1086 1474 1884 长期借款 1864 5359 4481 3782 3026 少数股东损益 5 3 4 7 9 其他非流动负债 414