民士达(833394)2024三季度报告点评：业绩符合预期，航空蜂窝领域产品持续带动收入增长

证券研究报告·北交所公司点评报告·造纸 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 民士达（833394） 2024 三季度报告点评：业绩符合预期，航空蜂窝领域产品持续带动收入增长 2024 年 10 月 16 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.86 一年最低/最高价 10.92/22.00 市净率(倍) 3.38 流通A股市值(百万元) 678.63 总市值(百万元) 2,319.53 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.69 资产负债率(%,LF) 18.82 总股本(百万股) 146.25 流通 A 股(百万股) 42.79 相关研究 《民士达(833394)：2024 中报点评：业绩符合预期，新型纸基材料项目正式封顶》 2024-08-18 《民士达(833394)：芳纶纸行业龙头，产能扩张助力未来发展》 2024-08-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 282.08 340.47 425.78 524.03 644.78 同比 29.48 20.70 25.06 23.08 23.04 归母净利润（百万元） 63.41 81.63 101.90 127.21 156.51 同比 70.10 28.74 24.82 24.83 23.04 EPS-最新摊薄（元/股） 0.43 0.56 0.70 0.87 1.07 P/E（现价&最新摊薄） 36.58 28.41 22.76 18.23 14.82 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告，2024Q1~Q3 公司实现营业收入 2.82 亿元，同比+9.10%；归母净利润 0.71 亿元，同比+10.66%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比+27.30%。 ◼ 蜂窝芯材领域产品持续带动营收增长，募投项目进展顺利，产能扩张助力未来发展：（1）公司营业收入较上年同期增长 9.10%，主要系航空蜂窝领域高端产品销量增长带动营业收入增长影响。在蜂窝新材领域，芳纶纸可用于航空航天、轨道交通等领域，公司蜂窝芯材已在国内外低空电动飞行器头部企业中得到应用。航空用及轨道用蜂窝芯材领域在 2024年 Q1~Q3 保持 40%的增长，其中航空蜂窝芯材的增长贡献较大，我们预计未来两年公司业绩增长的主要亮点将集中在航空用蜂窝芯材领域。（2）新型功能纸基材料产业化项目进展顺利。2024Q3 期末在建工程较年初增长 53.38%，主要系新型功能纸基工程项目建设影响。目前公司芳纶纸实际产能为 2400 吨，公司募投项目新型功能纸基材料产业化项目（芳纶纸理论年产能 1500 吨）土建工程已经正式封顶，预计明年项目投产后将提升公司在芳纶纸领域的行业地位，扩大市场份额。 ◼ 公司创新研发能力突出，产品逐步实现国产替代，业绩释放未来可期：（1）公司创新研发能力强，公司通过自主研发打破了海外技术垄断，逐步实现国产替代，对位芳纶蜂窝纸正在逐步实现高端领域的进口替代。对位芳纶纸的毛利率相对较高，主要用于航空蜂窝新材领域，其性能指标和使用价值均较高。目前，对位芳纶纸市场的主要生产厂家是民士达和杜邦两家，随着国产替代比例的提高，公司业绩将保持稳步增长。（2）公司持续加大新产品的开发力度，闪蒸无纺布等产品将开辟公司的第二增长曲线。闪蒸无纺布的生产线设计产能为 300 吨，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，民士达的闪蒸无纺布产品具有抗菌、透气不透水、质量轻、强度高等特点，深受客户青睐。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年的 归 母 净 利 润 分 别 为 1.02/1.27/1.57 亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为 0.70/0.87/1.07 元/股，按 2024 年 10 月 16 日收盘价，对应当前股价的 PE分别为 23/18/15 倍，基于民士达产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求，业绩有望稳步发展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：主要原材料依赖关联方的风险、单一产品的风险、市场竞争日趋激烈的风险、人才流失的风险。 -23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%67%2023/10/162024/2/152024/6/162024/10/16民士达北证50 请务必阅读正文之后的免责声明部分 北交所公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 民士达三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 520 569 663 807 营业总收入 340 426 524 645 货币资金及交易性金融资产 334 362 409 496 营业成本(含金融类) 225 272 333 410 经营性应收款项 84 84 103 127 税金及附加 2 2 2 3 存货 99 121 148 182 销售费用 12 15 18 22 合同资产 0 0 0 0 管理费用 16 18 22 27 其他流动资产 2 2 3 3 研发费用 20 25 30 37 非流动资产 292 328 337 319 财务费用 (5) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 18 23 28 34 固定资产及使用权资产 206 211 208 190 投资净收益 0 0 0 0 在建工程 29 41 53 53 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 14 14 14 14 减值损失 (2) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 89 117 146 180 其他非流动资产 42 62 62 62 营业外净收支 5 0 0 0 资产总计 812 897 1,000 1,126 利润总额 94 117 146 180 流动负债 83 99 120 146 减:所得税 13 15 19 23 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 81 102 127 157 经营性应付款项 54 65 80 98 减:少数股东损益 (1) 0 0 0 合同负债 3 4 5 6 归属母公司净利润 82 102 127 157 其他流动负债