正海磁材(300224)聚焦磁材主业，盈利筑底

请务必阅读正文之后的重要声明部分聚焦磁材主业，盈利筑底正海磁材（300224.SZ）金属新材料证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 16 日评级：买入（维持）分析师：郭中伟执业证书编号：S0740521110004Email：guozw@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)820.25流通股本(百万股)814.96市价(元)9.87市值(百万元)8,095.83流通市值(百万元)8,043.65股价与行业-市场走势对比相关报告1、《正海磁材 23 年报点评：盈利能力 稳 定 ， 凸 显 公 司 竞 争 力 》2024-03-31公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6,3195,8745,3056,3987,783增长率 yoy%88%-7%-10%21%22%归母净利润（百万元）404448325379454增长率 yoy%52%11%-27%17%20%每股收益（元）0.490.550.400.460.55每股现金流量0.280.87-0.211.090.68净资产收益率11%11%8%9%10%P/E19.918.024.821.217.7P/B2.22.12.01.91.8备注：股价截止自2024 年 10 月 16 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入 38.10 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润1.89亿元，同比-48.5%；扣非净利润1.70亿元，同比-51.80%。其中 24Q3 单季度实现营业收入 12.71 亿元，同比-13.52%，环比-6.98%；实现归母净利润 0.40 亿元，同比-68.68%，环比-44.61%；实现扣非净利润 0.41 亿元，同比-66.07%，环比-34.68%。稀土价格下行叠加行业竞争加剧，盈利承压：1）价：24 年前三季度国内氧化镨钕均价为 38.5 万元/吨，同比下降 29.11%；24Q3均价为 39 万元/吨，同比下降 19.88%，环比+2%，稀土价格下行带动公司产品售价走低；2）量：公司南通工厂产能继续爬坡，积极拓展国内外市场，实现高性能钕铁硼永磁材料产品销量同比增长；其中：家用电器市场销量增长 60%，消费电子市场销量增长 120%。3）盈利：由于行业竞争环境日趋严峻，公司前三季度毛利率为 16%，同比下降1.9pcts；单 Q3 毛利率为 16.01%，同比下降 3.51pcts，环比下降 0.94pcts。拟对上海大郡业务进行经营优化及业务收缩。上海大郡经营的新能源汽车电机驱动系统业务近年连续亏损，对公司整体经营状况产生较大负面影响，24 年上半年上海大郡亏损 3359 万元。对新能源汽车电机驱动系统业务进行经营优化及业务收缩，符合公司战略部署和实际发展状况，有利于公司聚焦主业，集中资源发展核心业务，提高核心竞争力。磁材产能稳定释放，盈利逐步筑底。公司当前已具备磁材产能 30000 吨，其中烟台基地 18000 吨、南通基地 12000 吨，规划产能达到 36000 吨。南通基地产能利用率逐步提升，进一步推动了公司平稳发展。盈利方面，稀土价格已经跌至历史底部区间，国内指标增速放缓，国内开始转向积极财政政策，价格向上可期；23 年开始磁材行业盈利普遍下降，部分公司出现亏损，磁材行业进入洗牌期。盈利预测及投资建议：考虑到行业竞争格局加剧，我们下调 2024-2026 年磁材出货量（毛坯口径）分别为 21000、25000、30000 吨，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.25、3.79 和 4.54 亿（24-26 年净利润预测前值为 5.59、6.85 和 8.06 亿元），按照 10 月 16 日收盘 80.96 亿市值，对应 PE 分别为 24.8、21.2、17.7X，维持公司“买入”评级。风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：公司产业链布局来源：公司公告，中泰证券研究所图表 2：公司主要财务指标变化（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 3：24 年 Q1-3 业绩同比变动拆分（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所图表 4：公司 24Q3 业绩环比变动拆分（亿元）图表 5：公司 24Q3 业绩同比变动拆分（亿元）来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E货币资金1,0031,5921,9202,335营业收入5,8745,3056,3987,783应收票据419000营业成本4,8114,4585,3736,535应收账款1,2109971,1661,407税金及附加33222532预付账款28678198销售费用54485870存货1,5311,5651,6642,002管理费用115106128156合同资产0000研发费用299271320389其他流动资产1,7941,7841,8561,946财务费用39244865流动资产合计5,9846,0056,6867,788信用减值损失9400其他长期投资0000资产减值损失-51000长期股权投资0000公允价值变动收益6000固定资产1,6291,9002,2092,551投资收益22000在建工程237337337237其他收益49100无形资产272300319350营业利润557382447534其他非流动资产255256256256营业外收入4000非流动资产合计2,3932,7943,1203,394营业外支出5000资产合计8,3788,7999,80611,182利润总额556382447534短期借款31,4191,4881,965所得税108576780应付票据2,2481,1151,6121,961净利润448325380454应付账款644446537654少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润448325379454合同负债1495115140NOPLAT480345421510其他应付款43434343EPS（摊薄）0.550.400.460.55一年内到期的非流动负债87878787其他流动负债112106121139主要财务比率流动负债合计3,1513,3114,0034,989会计年度2023A2024E2025E2026E长期借款