天坛生物(600161)公司简评报告：业绩保持稳健，盈利能力持续提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 王斌 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 22.08 一年内最高/最低价（元） 27.60/20.04 市盈率（当前） 34.40 市净率（当前） 4.23 总股本（亿股） 19.77 总市值（亿元） 436.60 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  再度批量获得新设浆站，静待从量变到质变  天坛生物：前三季度业绩平稳，产品线和浆站大提升之年  业绩平稳增长，关注未来新批浆站数量 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2024 年前 3 季度业绩快报，实现营业收入 40.73 亿元（+1.28%），归属于上市公司股东的净利润 10.52 亿元（+18.52%），归属于上市公司股东的扣非净利润为 10.44 元（+18.68%）。 ⚫ 短期业绩出现波动，长期业绩有望持续稳健增长。根据业绩快报等数据计算，2024Q3 单季度公司收入同比增速为-7.44%，归属于上市公司股东的扣非净利润同比增速为 0.04%，我们认为主要是由于：(1)2023Q3 单季度业绩基数较高，导致增速放缓：（2）预计季度间发货量出现一定波动。2024Q3 公司归属于上市公司股东的扣非净利润/收入为近年来最高水平，体现出公司盈利能力持续提升，我们认为主要是由于：（1）高浓度静注人免疫球蛋白于 2023 年 9 月获批，2024 年上半年静注人免疫球蛋白（含层析）收入为 13.39 亿元（+21.97%），毛利率同比增加 11.42pct，预计高浓度静丙继续提供了显著的收入和利润增量；（2）产品价格提升、成本/费用管控等因素也有一定积极贡献。截至 2024 年中报，公司存货金额达到近年来最高水平，我们预计公司血浆和血制品储备充足，有望驱动业绩持续稳定增长。 ⚫ 多种方式进行浆源拓展，吨浆收入和利润仍有提升潜力。2024 年上半年，公司采浆量为 1294 吨，同比增长 15%。浆站数量方面，2024 年上半年公司单采血浆站总数达 102 家，其中在营单采血浆站数量达 80 家，2023 年同期在营单采血浆站数量为 76 家，浆站数量和单个浆站采浆量均有所增加，体现出公司在拓展浆源方面取得了良好的成效。此外公司加大外延式发展力度，2024 年 8 月收购中原瑞德 100%股权，进一步增加采浆量提升潜力。产品方面，成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品 GMP 符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子 IX 获得《药物临床试验批准通知书》。随着新品种陆续获批上市，预计公司吨浆收入和利润仍有提升潜力。 ⚫ 盈利预测和估值。我们预计 2024 年至 2026 年公司营业收入分别为 57.65亿元、67.34 亿元和 77.72 亿元，同比增速分别为 11.3%、16.8%和 15.4%；归母净利润分别为 13.69 亿元、16.52 亿元和 19.83 亿元，同比增速为23.3%、20.7%和 20.0%，以 10 月 15 日收盘价计算，对应 PE 分别为31.9、26.4 和 22.0 倍，维持“增持”评级。 -0.200.216-Oct28-Dec10-Mar22-May3-Aug15-Oct天坛生物沪深300 [Table_Title] 业绩保持稳健，盈利能力持续提升 [Table_ReportDate] 天坛生物(600161)公司简评报告 | 2024.10.16 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 风险提示：白蛋白竞争格局出现不利变化，导致销量低于预期，价格出现下降；静丙需求增速低于预期；采浆量提升幅度低于预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 51.80 57.65 67.34 77.72 营收增速（%） 21.6% 11.3% 16.8% 15.4% 归母净利润（亿元） 11.09 13.69 16.52 19.83 归母净利润增速（%） 26.0% 23.3% 20.7% 20.0% EPS(元/股) 0.67 0.69 0.84 1.00 PE 32.8 31.9 26.4 22.0 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 公司各季度总收入情况 图 2 公司各季度利润情况 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司各季度“购买商品、接受劳务支付的现金”情况 图 4 公司各季度存货情况 资料来源： Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0200400600800100012001400160018002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3收入（单位：百万元）0%5%10%15%20%25%30%01002003004005002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3归属于上市公司股东的净利润（单位：百万元，左轴）扣非后归属于上市公司股东的净利润（单位：百万元，左轴）扣非后归属于上市公司股东的净利润/收入（右轴）01002003004005006002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2购买商品、接受劳务支付的现金（单位：百万元）05001000150020002500300035002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2202