海南市场销售承压，Q3毛利率下滑

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国中免（601888） 海南市场销售承压，Q3 毛利率下滑 2024年10月16日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 公司发布 2024 年前三季度业绩快报公告，2024 年前三季度公司实现营收 430.2 亿元/同比-15.4%，归母净利润 39.2 亿元/同比-24.7%，扣非归母净利润 38.7 亿元/同比-25.4%。其中，2024Q3 实现营收 117.6 亿元/同比-21.5%，归母净利润 6.4 亿元/同比-52.4%。 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 中国中免(601888) 海南市场销售承压，Q3 毛利率下滑 行 业： 商贸零售/旅游零售Ⅱ 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 69.03 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,069/2,069 流通 A 股市值(百万元) 134,779.39 每股净资产(元) 26.02 资产负债率(%) 21.51 一年内最高/最低(元) 97.50/53.52 股价相对走势 相关报告 1、《中国中免（601888）：坚守高质量发展思路，盈利能力保持平稳》2024.09.01 2、《中国中免（601888）：经营效率提升，盈利能力改善》2024.04.24 扫码查看更多 事件 公司发布 2024 年前三季度业绩快报公告，2024 年前三季度公司实现营收 430.2亿元/同比-15.4%，归母净利润 39.2 亿元/同比-24.7%，扣非归母净利润 38.7 亿元/同比-25.4%。其中，2024Q3 实现营收 117.6 亿元/同比-21.5%，归母净利润 6.4亿元/同比-52.4%。 ➢ 海南市场销售承压，旅客吞吐量/购物转化率/客单价均有下滑 2024 年以来海南离岛免税市场销售持续承压。根据海口海关统计数据，2024 年7-8 月，离岛免税购物金额为 38.7 亿元，同比下降 34.3%，其中免税购物人数为80.3 万人次，同比下降 20.7%，免税销售客单价为 4823 元，同比下降 17.2%。以国庆假期数据来看，免税经营压力延续，2024 年国庆假期海南离岛免税日均购物金额为 1.1 亿元，同比下滑 32.5%，其中日均购物人次同比下滑 25.9%，人均消费同比下滑 8.9%。进一步结合海南机场旅客吞吐量数据来看，海南离岛免税购物转化率下降，预计与出境游分流高端客群有关。 ➢ 出入境客流回归，出入境免税门店销售实现增长 受益于免签国家持续扩容、免签政策不断优化和国际客运航班量持续增加，出入境客流明显回升，2024Q3 首都机场/浦东机场国外及地区旅客吐吞量同比增长均超 58%。客流的回升带动出入境免税门店销售实现大幅增长，其中 2024 年前三季度，北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近 60%。 ➢ 毛利率同比下滑，净利润层面更为承压 结合公司披露的 2024 年前三季度及 2024 年上半年主营业务毛利率情况，推算2024Q3 公司毛利率为 31.6%，同比明显回落，预计与折扣力度上行有关。且在经营杠杆作用下，2024Q3 公司归母净利润同比-52.4%。 ➢ 高护城河，给予“买入”评级 考虑到消费疲软及优质客群存在出境分流压力，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 581.9/649.3/718.7 亿元，同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%；归母净利润分别为 50.5/59.9/68.3 亿元，同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%。EPS分别为 2.4/2.9/3.3 元。鉴于公司的竞争优势稳固，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；竞争格局恶化；政策推进不及预期风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 54433 67540 58188 64927 71870 增长率（%） -19.57% 24.08% -13.85% 11.58% 10.69% EBITDA（百万元） 8409 8545 8825 10221 10967 归母净利润（百万元） 5030 6714 5053 5986 6826 增长率（%） -47.89% 33.46% -24.73% 18.47% 14.03% EPS（元/股） 2.43 3.25 2.44 2.89 3.30 市盈率（P/E） 28.4 21.3 28.3 23.9 20.9 市净率（P/B） 2.9 2.7 2.5 2.4 2.3 EV/EBITDA 54.5 21.4 17.2 15.1 14.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 10 月 15 日收盘价 -50%-27%-3%20%2023/102024/22024/62024/10中国中免沪深3002024年10月16日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 5 非金融公司|公司点评 风险提示 宏观经济增长放缓风险。免税行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响行业经营，若宏观经济增长放缓，或将影响行业需求端的恢复。 竞争格局恶化风险。若免税市场竞争加剧，或会影响现有参与者的盈利能力。 政策推进不及预期风险。免税行业受政策影响较大，若后续市内免税政策进程缓慢或细则不及预期，或会影响行业发展速度与空间。 请务必阅读报告末页的重要声明 4 / 5 非金融公司|公司点评 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 26892 31838 34136 37008 40966 营业收入 54433 67540 58188 64927 71870 应收账款+票据 151 139 124 139 153 营业成本 38982 46049 39568 43631 48153 预付账款 398 482 380 424 469 营业税金及附加 1215 1644 1746 1948 2012 存货 27926 21057 21276 23461 25892 营业费用 4032 9421 6692 7467 8265 其他 1838 4940 2505 2795 3094 管理费用 2248 2267 2378 2653 2937 流动资产合计 57205 58456 58422 63827