中国中免(601888)2024年前三季度业绩快报点评：口岸免税表现良好，期待离岛消费力恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 10 月 16 日 公司研究 口岸免税表现良好，期待离岛消费力恢复 ——中国中免（601888.SH）2024 年前三季度业绩快报点评 买入（维持） 中国中免 3Q2024 营业收入 117.6 亿元，归母净利润 6.4 亿元 2024 年 10 月 15 日,中国中免（601888.SH）公布 2024 年前三季度业绩快报：1-3Q2024 公司营业收入 430.21 亿元，同比下降 15.38%；归母净利润 39.2 亿元，同比下降 24.7%；扣非归母净利润 38.7 亿元，同比下降 25.37%。单季度来看，3Q2024 公司营业收入 117.56 亿元，同比下降 21.5%；归母净利润 6.4亿元，同比下降 52.5%；扣非归母净利润 6.4 亿元，同比下降 52.4%。 口岸免税表现亮眼，离岛免税持续承压 口岸免税方面，受益于我国出台的一系列免签政策以及国际航班的持续恢复，中国中免出入境免税门店恢复势头较好，销售同比大幅增长。其中北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过 140%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近 60%。公司持续增强畅销商品供应，拓宽商品边界，前三季度共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌 165 个，其中国产品牌数量占比超过 40%，展示出消费者对国产品牌、国潮产品的认知度和购买欲提升。 离岛免税方面，整体销售仍持续承压。海口海关数据显示，2024 年 8 月海南离岛免税销售额 22.0 亿元，同比下降 33.1%，其中购物人次为 43.3 万，同比下降20.8%，人均购物金额 5073.4 元，同比下降 15.6%。而在 2024 年国庆期间，离岛免税购物金额 7.85 亿元，人均购物金额 7124 元，亦低于 2023 年中秋国庆假期人均购物金额 7824 元。在整体消费意愿偏弱的背景下，中免积极举办各种活动提升消费意愿，强化品牌认知。2024 年国庆假期期间，cdf 三亚国际免税城结合 45 大品类、超过 850 个品牌推出多重优惠活动，包括进店打卡、组合折扣、满减满赠和多倍积分等，覆盖了美妆、时尚、腕表珠宝、国产酒等多个品类。cdf 海口国际免税城与晋江市政府联合推出“非遗+旅游”特色活动，让游客在购物时也能近距离感受国家级非物质文化遗产的魅力。 下调盈利预测，维持“买入”评级 尽管口岸免税表现良好，但考虑到离岛业务仍待恢复，我们下调对公司2024/2025/2026 年归母净利润的预测 6.1%/6.8%/6.9%至 66.9/76.6/87.6 亿元，对应 EPS 3.23/3.70/4.23 元。公司持续优化经营效率，龙头地位仍然稳固，有望受益于市内店政策以及后续消费力的持续恢复，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 54,433 67,540 68,053 77,943 86,884 营业收入增长率 -19.57% 24.08% 0.76% 14.53% 11.47% 归母净利润（百万元） 5,030 6,714 6,685 7,660 8,760 归母净利润增长率 -47.89% 33.46% -0.42% 14.58% 14.36% EPS（元） 2.43 3.25 3.23 3.70 4.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.36% 12.47% 11.71% 12.26% 12.77% P/E 28 21 21 19 16 P/B 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-10-15 当前价：69.03 元 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：梁丹辉 执业证书编号：S0930524070007 021-52523868 liangdanhui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 20.69 总市值(亿元)： 1428.13 一年最低/最高(元)： 53.52/95.23 近 3 月换手率： 63.91% 股价相对走势 -46%-30%-15%0%15%10/2301/2404/2407/24中国中免沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.80 -7.71 -31.83 绝对 28.40 3.21 -25.51 资料来源：Wind 相关研报 毛利率持续优化，期待市内免税店后续发展——中国中免（601888.SH）2024 年中报点评（2024-09-01） 销售费用率环比下降，业务潜力有望进一步释放——中国中免（601888.SH）2024 年一季度业绩点评（2024-04-23） 业务表现稳健，毛利率持续提升——中国中免（601888.SH）2024 年一季度业绩快报点评（2024-04-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国中免（601888.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 54,433 67,540 68,053 77,943 86,884 营业成本 38,982 46,049 45,119 51,598 57,343 折旧和摊销 267 356 321 409 477 税金及附加 1,215 1,644 1,361 1,481 1,564 销售费用 4,032 9,421 9,596 10,834 11,816 管理费用 2,209 2,208 2,042 2,260 2,433 研发费用 39 58 42 39 35 财务费用 220 -869 -151 -266 -370 投资收益 162 87 118 70 10 营业利润 7,619 8,677 10,299 12,222 14,247 利润总额 7,617 8,646 10,290 12,213 14,238 所得税 1,429 1,379 1,543 2,076 2,420 净利润 6,188 7,266 8,746 10,137 11,818 少数股东损益 1,158 553 2,061 2,477 3,058 归属母公司净利润 5,030 6,714 6,685 7,660 8,760 EPS(元) 2.43 3.25 3.23 3.70 4.23 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -3,415 15,126 16,012 15,163 15,285 净利润 5,030 6,714 6,685