华锦股份(000059)业绩显著承压，景气保持低迷

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨华锦股份（000059.SZ） [Table_Title] 业绩显著承压，景气保持低迷 报告要点 [Table_Summary]公司公布 2024 年三季度报告，2024 年 1-9 月份实现营业收入 245.00 亿元，同比下降 25.69%；归母净利润-18.89 亿元，同比下降 381.94%；经营活动现金流量净额-34.19 亿元，同比下降27.52%。其中 2024 年第三季度营业收入 33.37 亿元，同比下降 70.24%，环比下降 71.51%；归母净利润-11.46 亿元，同比下降 504.61%，环比下降 374.15%。 分析师及联系人 [Table_Author] 魏凯 侯彦飞 SAC：S0490520080009 SAC：S0490521050002 SFC：BUT964 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 华锦股份（000059.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩显著承压，景气保持低迷 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司公布 2024 年三季度报告，2024 年 1-9 月份实现营业收入 245.00 亿元，同比下降 25.69%；归母净利润-18.89 亿元，同比下降 381.94%；经营活动现金流量净额-34.19 亿元，同比下降27.52%。其中 2024 年第三季度营业收入 33.37 亿元，同比下降 70.24%，环比下降 71.51%；归母净利润-11.46 亿元，同比下降 504.61%，环比下降 374.15%。 事件评论 ⚫ 三季度芳烃及成品油景气度一般，化工景气度持续承压。公司主要产品包括柴油成品油、聚丙烯树脂、聚乙烯树脂、ABS 树脂、化学肥料、混合芳烃、C9、燃料油、沥青、润滑油等产品。国内：出行需求显著改善，成品油需求大幅提升，景气度上行；同时，海外成品油市场进入季节性旺季，汽油需求环比改善明显，驱动芳烃等调油产品景气度显著提升。长期看，碳中和相关政策执行以来，叠加炼厂油改化下，炼能优化加强，尤其是山东地区地炼产能淘汰速度加快，炼能结构化调整明显。 ⚫ 公司开展套期保值工作，控制原油采购成本。公司及控股子公司北沥公司生产加工的原料主要是原油，加工量分别为 600 万吨/年和 200 万吨/年，其成本占全部原料总成本的 85%以上。原油价格影响因素众多且复杂多变，导致油价走势难以判断把握，采购成本难以控制，极易造成生产经营大幅波动。通过套期保值可以有效地规避原油价格上涨或下跌风险，进而控制原油采购成本。 ⚫ 尿素景气度较高，公司气头路线成本优势显著。公司化肥板块积极协调天然气供应，优化生产工艺控制和能源消耗，全力保障春耕用肥需求。锦天化公司超额完成天然气争供气任务，增产大颗粒尿素；新疆化肥通过纳入地方政府天然气资源框架，有效降低用气用电成本。两大化肥生产运行质量进一步提升。另外，截至 2024 年 4 月，公司新疆化肥生产装置检修已全部完成并成功开车运行。 ⚫ 共建原油储备项目，保障原油供给安全。公司拟与振华石油等设立合资公司，建设大有原油储备库项目，包括 200 万立方米原油地面储备库及配套工程，其中振华石油占股 75%，华锦股份占股 15%。公司能源对外依存度较高，海运航线途经地区面临地缘政治风险，本次投资可以保障公司能源供应安全稳定。储备库建设项目将有效提升系统原料保障能力，降低运营成本，提升抗风险能力。 ⚫ 多板块大型化工平台，聚焦石化、化肥、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工企业，形成了 830 万吨原油加工、50 万吨乙烯、80 万吨聚合树脂、100 万吨道路沥青、90 万吨润滑油基础油、132 万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工产业的平台。 ⚫ 作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司 2024 年-2026 年归母净利润为-15.5 亿元、2.3 亿元和 3.6 亿元，2025 年-2026 年对应 2024 年10 月 15 日收盘价 PE 分别为 30.8X 和 20.1X，维持"买入"评级。 风险提示 1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 4.49 总股本(万股) 159,944 流通A股/B股(万股) 159,944/0 每股净资产(元) 7.76 近12月最高/最低价(元) 6.09/3.58 注：股价为 2024 年 10 月 15 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《炼化景气度保持低迷，未来有望改善》2024-09-04 •《一季度业绩显著承压，未来有望改善》2024-05-13 •《四季度业绩大幅改善，景气度有所提升》2024-04-23 -38%-20%-1%17%2023/102024/22024/62024/10华锦股份化工沪深300指数2024-10-16%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 风险提示 1、国际油价大幅下滑：油价大幅下滑将导致公司原料及产品出现大幅跌价损失，此外也将导致公司实际价差缩减明显，公司业绩将显著承压。 2、下游需求增速不及预期：终端需求不及预期将导致产品供需结构有所恶化，价差大幅下滑，公司业绩显著承压。 %%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance]利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 46142 40706 49632 47192 货币资金 9429 9909 12873 16379 营业成本 39305 37344 41536 39252 交易性金融资产 0 0 0 0 毛利 6837 3362 8097 7941 应收账款 171 149 183 174 ％营业收入 15% 8% 16% 17% 存货 5817 5327 6047 5809 营业税金及附加 4896 4319 5267 5008 预付账款 3606 3426 3811 3601 ％营业收入 11% 11% 11% 11% 其他流动资产 148 134 157 151 销售费用 327 289 352 335 流动资产合计 19171 18946 23072 26114 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 长期股权投资 135 178 222 265 管理费用 988 1628