丁腈手套业务拐点已现，外延并购提供新的增长点

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 10 月 16 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.27 总股本/流通股本（亿股） 3.90 / 3.57 总市值/流通市值（亿元） 48 / 44 52 周内最高/最低价 16.67 / 8.81 资产负债率(%) 16.2% 市盈率 -36.09 第一大股东 中红普林集团有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 中红医疗(300981) 丁腈手套业务拐点已现，外延并购提供新的增长点 ⚫ 通过外延并购，公司目前覆盖一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核心领域 公司成立于 2010 年，通过并购从一次性健康防护用品单一发展赛道拓展到一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核心领域，使得公司竞争力进一步加强。 我们预计公司 2024-2026 年收入端分别为 24.64 亿元、29.48 亿元和 34.85 亿元，收入同比增速分别为 17%、20%和 18%，归母净利润预计 2024 年—2026 年分别为 1.17 亿元、1.89 亿元和 2.55 亿元，归母净利润同比增速分别为 189%，62%和 35%。考虑到目前丁腈手套行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为中红医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长，公司盈利能力将进一步提高，因此给予部分合理溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 丁腈手套行业拐点已现，丁腈手套出口均价和出口量环比稳定增长 自 2021 年起丁腈手套的价格达到顶峰，随后经历了近 2 年的调整期。我们预计，到 2023 年第四季度，中国丁腈手套的出口平均价格已经触底，并且目前正逐步稳定回升。到了 2024 年 6 月，丁腈手套的出口量比 5 月份增长了 26%，每箱的出口平均价格比 5 月份增加了 0.23 美元，而每千克的出口平均价格也比 5 月份上涨了 4%。我们预计，到 2023 年第四季度，中国丁腈手套的出口平均价格已经触底，并且目前正逐步稳定回升。 ⚫ 公司避孕套销量位居前列，聚氨酯和聚异戊二烯避孕套有望成为公司爆品 乳胶安全套业务是公司未来重要发展战略。目前国内避孕套市场中大部分是进口品牌，国产品牌市场占有率比较低，优质的国产品牌具有很大的市场潜力。我们认为国产避孕套未来份额占比将逐步提升，而中红医疗的倍力乐避孕套在多个类别上均引领了中国情趣潮流的发展。中红医疗聚异戊二烯避孕套现已取得注册证，有望早日商业化并成为公司在避孕套业务上的爆品，且聚异戊二烯单价比常规避孕套更贵，我们预计公司新品上市后将提高避孕套业务盈利能力。 ⚫ 公司创新孵化事业部未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态进行布局 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-102023-122024-032024-052024-082024-10中红医疗医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2023 年，中红医疗以现金方式收购迈德瑞纳 70%股权，相关业务营业收入快速增长。收购前迈德瑞纳 2023 年 1-4 月营业收入 1100 万元，净利润 309 万元。收购后迈德瑞纳 2023 年 10 月 13 日至 2023 年12 月 31 日营业收入 1728 万元，净利润约 598 万元。未来公司与迈德瑞纳供应链资源、国内外渠道、技术研发及高端人才具备高度互补性，可有效发挥资源整合优势。随着泵类相关产品的丰富，公司在泵类产品市场扩展优势较大。我们预计公司未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态，多措并举，重点关注生命支持类、微创耗材类、介入耗材类和康复器械类产品的布局，开展相关的研发和并购工作，继续构建更完整的产品解决方案。 ⚫ 风险提示： 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2105 2464 2948 3485 增长率(%) 33.87 17.04 19.64 18.22 EBITDA（百万元） 47.93 311.35 402.90 500.58 归属母公司净利润（百万元） -130.87 116.65 189.48 255.35 增长率(%) -295.57 189.13 62.44 34.76 EPS（元/股） -0.34 0.30 0.49 0.65 市盈率（P/E） -36.57 41.02 25.26 18.74 市净率（P/B） 0.83 0.81 0.79 0.76 EV/EBITDA 124.77 15.21 12.38 10.30 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 中红医疗防护手套业务经营良好，外延并购推动公司业绩快速成长 ................................ 6 1.1 公司成立十四载，专注于医疗健康产业领域 ............................................... 6 1.2 公司新收购业务提供增量，助力公司营收和利润平稳增长 .................................... 7 1.3 公司设有健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部，其中手套业务为公司最主要收入模块....... 8 2 手套业务为公司主要板块，公司收购桂林恒保进入乳胶手套领域 .................................. 9 2.1 一次性手套可分为乳胶手套、丁腈手套、PVC 手套及 PE 手套 ................................. 9 2.2 丁腈手套行业拐点已现，2024 年 6 月我国出口量环比增长 26%，出口均价环比上涨 0.23 美元 .... 11 2.3 公司手套产品齐全，具有丁腈、PVC、天然乳胶、聚异戊二烯、防辐射等一次性防护手套产品..... 13 3 公司避孕套销量位居前列，聚氨酯和聚异戊二烯避孕套有望成为公司爆品 ......................... 17 3.1 国内避孕套使用数量稳定增长，预计 2020 年-2024 年 CAGR 为 12% ...........................