社保基金2023年度报告点评：低利率下长期资金配置新动向

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月16日优于大市1社保基金 2023 年度报告点评低利率下长期资金配置新动向 行业研究·行业快评 非银金融 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn执证编码：S0980523060004联系人：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn事项：2024 年 10 月 12 日，全国社会保障基金理事会（下称“社保基金”）发布社保基金 2023 年度报告。2023年，社保基金投资收益额 250.11 亿元，投资收益率 0.96%(扣除非经常性损益后的投资收益率为 1.02%)。国信非银观点：2023 年，在资产收益下行背景下，社保基金实现正向投资收益，显著优于大市。社保基金发挥长期资金和耐心资本优势，从长周期角度对国内股票进行投资，抓住长期配置价值窗口期，在震荡市场中逆势布局；持续完善委托投资产品体系，探索丰富拓展超额收益来源。基于我们的测算，预计社保基金债券投资规模占比约为 57%至 66%，对应股票及其他金融资产配置比例约为 24%至 33%，这可以为其他长久期资金资产配置提供方向参考。评论： 基金规模稳步增长，委托投资占比提升过去几年，社保基金资产总额保持稳健增速，除 2022 年受社保收入下降及投资收益下行等因素影响，均保持稳健增速。截至 2023 年末，我国社保基金资产总额 30,145.6 亿元，同比增长 4.5%，已恢复至 2021年水平，整体规模增速平稳。图1：2008-2023 年社保基金资产总额及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理截至 2023 年末，负债总额 3,576.2 亿元，同比增加 26.9%，主要是基金在投资运营中形成的短期负债，以及待返还部分委托省份做实个人账户中央补助资金到期结算资金的本息。2023 年末，社保基金权益总额为26,569.4 亿元，同比增长 2.1%。包括全国社会保障基金权益 26,168.8 亿元，其中，累计财政性净拨入11,420.0 亿元，累计投资增值余额 14,748.8 亿元(其中累计投资收益余额 14,557.45 亿元，基金公积和报请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表折算差额合计 191.35 亿元)。个人账户基金权益 400.59 亿元，其中，委托本金余额 211.72 亿元，累计投资收益余额 188.87 亿元。图2：2008-2023 年社保基金资产总额及增速（单位：亿元，%）图3：2008-2023 年社保基金资产总额及增速（单位：亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理从投资模式来看，社保基金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作，2023 年委托投资规模有所提升。直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款、信托贷款、股权投资、股权投资基金、转持国有股和指数化股票投资等。委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内外股票、债券、证券投资基金，以及境外用于风险管理的掉期、远期等衍生金融工具等，委托投资资产由社保基金会选择的托管人托管。截至 2023 年末，社保基金直接投资资产 9,407.0 亿元，占基金资产总额的31.2%；委托投资资产 20,738.6 亿元，占基金资产总额的 68.8%，较 2022 年上升 2.02pt。图4：2021-2023 年社保基金直投及委托占比（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2023 年，社保基金加大海外投资，把握境外市场人工智能等投资机遇，境外股票投资取得较好收益。截至2023 年末，社保基金境内投资资产 26,685.7 亿元，占基金资产总额的 88.5%；境外投资资产 3,459.9 亿元，占基金资产总额的 11.5%，同比上升 1.7pt。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：2021-2023 年社保基金境内外投资规模占比（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 基金投资收益跑赢大市，年均投资收益率高于 7%2023 年，在资本市场低位震荡及资产收益下行背景下，社保基金实现投资收益额 250.11 亿元，投资收益率 0.96%(扣除非经常性损益后的投资收益率为 1.02%)，跑赢大市。其中，已实现收益额 794.61 亿元(已实现收益率 3.13%)，交易性资产公允价值变动额-544.50 亿元。社保基金自成立以来的年均投资收益率7.36%，累计投资收益额 16,825.76 亿元。图6：2008-2023 年社保基金年均投资收益率（单位：%）图7：社保基金及 A 股投资收益水平对比（单位：%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理因年报中并未直接披露社保基金股票投资规模，我们基于资产负债表及利润表进行测算，估计社保股票投资及其他金融资产的投资比例约为 29%至 36%。具体测算步骤如下：1. 计算投资资产规模：在社保基金披露的 2023 年资产负债表中，投资资产类型主要包括银行存款、交易型金融资产、衍生金融资产、以摊余成本计量的金融资产、其他金融资产、长期股权投资，合计为 29365.02亿元；2. 计算债券投资规模占比：利润表中，2023 年社保基金利息收入为 583.8 亿元，预计社保基金所持有的债券利率为 3.0%至 3.5%，反推出债券投资规模，约占上述社保基金投资规模的 57%至 66%；3. 计算股票及其他金融资产投资规模占比：根据社保基金披露的资产负债表，可计算得出银行存款、衍生金融资产、长期股权投资的投资比例分别为 2.2%、0.0%、7.7%，结合上述债券规模占比可计算得出股票及其他资产投资比例约为 24%至 33%，对应规模为 6985.7 亿元至 9765.6 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：社保各类资产投资规模测算（单位：百万元，%）20231.投资资产规模29365022.利息收入583783.债券利率（预计值）3.5%3.0%4.债券投资规模（2➗3）166795219459445.债券投资规模占比（4➗1）56.8%66.3%6.银行存款占比2.2%7.衍生金融资产占比0.0%8.长期股权投资比例7.7%8.股票及其他资产占比（1-5-6-7-8）33.3%23.8%资料来源：2023 年社保基金年报，国信证券经济研究所整理和预测。注：投资资产规模主要为资产负债表中银行存款、交易型金融资产、衍生金融资产、以摊余成本计量的金融资产、其他金融资产、长期股权投资的合计值。图8：2023 年社保基金各类投资型资产占比（单位：%）资料来源：2023 年社保基金年报，国信证券经济研究所整理从各类收入表现来看，受债券利率中枢快速下移等因素影响，与债券投资相关的利息收入实现 583.8 亿元，同比下降 9.4%。受资本市场低位震荡影响，与股票投资相关的证券价差损失为 113.9 亿元，较