仙鹤股份(603733)公司点评报告：伴随自制浆比例提升，成本优势有望逐步显现

公 司 研 究 2024.10.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 仙 鹤 股 份 （ 603733） 公 司 点 评 报 告 伴随自制浆比例提升，成本优势有望逐步显现 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 马萤 登记编号：S1220524040001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 特种纸 最新收盘价(人民币/元) 18.23 总市值(亿)(元) 128.70 52 周最高/最低价(元) 21.27/11.80 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《仙鹤股份(603733)：产能扩张稳步推进，市占率及规模效应有望提升》2024.08.15 《仙鹤股份(603733)：2024H1 归母净利润同比预增 199~216%，产品提价推动业绩增长》2024.07.12 事件：公司发布 2024 年前三季度业绩预增公告，2024Q1-3 预计实现归母净利润 7.9~8.3 亿元，同比+107%~117%，实现扣非归母净利润 7.2~7.6 亿元，同比+129%~141%；其中 Q3 单季度预计实现归母净利润 2.4~2.8 亿元，同比+20%~39%，实现扣非归母净利润 2.2~2.6 亿元，同比+33%~56%。 业绩预增主要系：①纸基新材料的应用领域快速扩展；②积极发展绿色能源，各生产园区均布局了光伏发电项目，进一步优化公司能源结构，降低生产成本；③海外市场持续拓展，与国外客户建立了良好稳定的合作关系，出口市场平稳增长。 自制浆线陆续投产，成本优势有望逐步显现。广西来宾、湖北石首两大项目，按计划稳步推进，湖北基地 PM1、PM2 于 2024Q1 顺利出纸，2024H1 贡献产量超 3 万吨，4 月中旬制浆产线开始出浆；广西基地化机浆生产线于2024 年 4 月中旬试机成功，目前已正常出浆，预计到 2024 年底公司纸浆生产能力将达到约 70 万吨。随着自制木浆逐步投入使用，未来木浆价格波动对公司生产成本的影响有望得到有效缓解，公司成本优势将逐步显现。 盈利预测与评级：公司作为特种纸龙头，产能有序扩张，产品结构多元，自制浆产线落成后成本优势有望逐步体现，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 10.7 亿元、13.2 亿元、16.1 亿元，对应 PE 分别为 12x、10x、8x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8553 10452 12487 14549 (+/-)% 10.53 22.19 19.47 16.51 归母净利润 664 1066 1322 1610 (+/-)% -6.55 60.54 24.09 21.72 EPS (元) 0.94 1.51 1.87 2.28 ROE(%) 9.06 12.71 13.62 14.22 PE 17.17 12.08 9.73 8.00 PB 1.56 1.53 1.33 1.14 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -32%-21%-10%1%12%23%23/10/1524/1/1424/4/1424/7/1424/10/13仙鹤股份沪深300仙鹤股份(603733) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7706 9204 10760 12928 营业总收入 8553 10452 12487 14549 货币资金 1228 1420 2146 3198 营业成本 7560 9044 10740 12487 应收票据 3 6 6 7 税金及附加 67 68 83 102 应收账款 1412 1684 1942 2223 销售费用 32 38 45 53 其它应收款 32 30 38 47 管理费用 147 182 211 250 预付账款 60 133 163 158 研发费用 113 136 165 191 存货 2777 3217 3663 4429 财务费用 182 232 232 232 其他 2195 2713 2800 2866 资产减值损失 -32 0 0 0 非流动资产 11163 11223 11573 11710 公允价值变动收益 22 0 0 0 长期投资 955 1047 1139 1231 投资收益 211 315 303 384 固定资产 3526 3508 3270 2920 营业利润 733 1190 1471 1788 无形资产 968 1163 1358 1553 营业外收入 3 0 0 0 其他 5714 5506 5806 6006 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 18870 20427 22333 24637 利润总额 732 1190 1471 1788 流动负债 5613 6031 6607 7294 所得税 65 119 142 170 短期借款 2372 2372 2372 2372 净利润 667 1071 1330 1618 应付账款 1997 1795 2274 2807 少数股东损益 3 5 7 8 其他 1244 1863 1961 2115 归属母公司净利润 664 1066 1322 1610 非流动负债 5895 5969 5969 5969 EBITDA 1107 1961 2261 2591 长期借款 3409 3409 3409 3409 EPS（元） 0.94 1.51 1.87 2.28 其他 2486 2560 2560 2560 负债合计 11508 12000 12576 13263 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 36 41 48 56 成长能力(同比增长率%) 股本 706 706 706 706 营业总收入 10.53 22.19 19.47 16.51 资本公积 3064 3064 3064 3064 营业利润 -8.44 62.24 23.64 21.53 留存收益 3294 4359 5682 7291 归属母公司净利润 -6.55 60.54 24.09 21.72 归属母公司股东权益 7326 8387 9709 11319 获利能力(%) 负债和股东权益 18870 20427 22333 24637 毛利率 11.62 13.47 13.99 1