齐峰新材(002521)公司点评报告：产能稳步扩张，浆价下行Q4成本压力有望缓解

公 司 研 究 2024.10.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 齐 峰 新 材 （ 002521） 公 司 点 评 报 告 产能稳步扩张，浆价下行 Q4 成本压力有望缓解 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 马萤 登记编号：S1220524040001 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 特种纸 最新收盘价(人民币/元) 10.49 总市值(亿)(元) 51.89 52 周最高/最低价(元) 15.40/6.90 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《齐峰新材(002521)：国内外市场稳步开拓，产品结构优化叠加精益制造推动盈利能力回升》2024.04.15 事件：公司发布 2024 年三季报，2024Q1-3 实现收入 25.5 亿元，同比-6%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比-32%；其中 2024Q3 单季度实现收入 7.9 亿元，同比-21%，实现归母净利润-260.5 万元，同比-102%，公司业绩短期承压，主要系产品售价同比下降。 内盘浆价逐步下行，Q4 成本端压力或有所缓解。根据卓创资讯数据，2024Q2纸浆内盘价格处于相对高位，纸浆现货价与纸企实际用浆成本存在一定时间差，成本端压力导致毛利率承压，2024Q3 公司毛利率 6.4%，同比-13.3pct、环比-7.0pct。2024Q3 阔叶浆、针叶浆内盘均价分别为 4950 元/吨、6149 元/吨，环比分别-13%、-3%，Q4 纸企用浆成本有望逐步下行。 产能扩张布局有序，生产效率有望提升。公司生产规模稳步扩张，随着广西新项目（一期）的建成，公司已拥有 25 条达到国际先进水平的纸机生产线，产能超 50 万吨，产品出口到 40 个国家和地区。根据公司预测，目前华南市场装饰原纸需求量超过 35 万吨，2025 年将增长至 38.88 万吨，广西基地首次引入 3800mm 纸机，有效降低公司产品单位成本，显著提高产品生产效率，促进公司产品品质提升。公司将发挥在广西新建产能优势提高国内市场销量，并加快推动预浸渍纸和乳胶纸在欧洲市场的扩量，提高装饰原纸出口比例。 盈利预测与评级：我们看好公司作为国内装饰原纸细分龙头，积极拓展国内外市场，产品结构逐步优化，产能稳步扩张，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 1.6 亿元、2.2 亿元、2.6 亿元，对应 PE 为 32x/23x/20x，维持“推荐”评级。 风险提示：需求释放不及预期；原材料价格波动；产能释放不及预期；产品价格波动等。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3661 3550 3929 4333 (+/-)% 17.39 -3.03 10.67 10.29 归母净利润 237 161 221 261 (+/-)% 2690.93 -32.09 37.36 18.09 EPS (元) 0.48 0.33 0.45 0.53 ROE(%) 6.34 4.14 5.38 5.97 PE 17.23 32.27 23.49 19.89 PB 1.10 1.34 1.26 1.19 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -13%12%37%62%87%112%23/10/1524/1/1424/4/1424/7/1424/10/13齐峰新材沪深300齐峰新材(002521) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2788 3070 3402 3903 营业总收入 3661 3550 3929 4333 货币资金 466 652 788 1124 营业成本 3149 3127 3367 3710 应收票据 122 193 147 180 税金及附加 20 16 18 21 应收账款 688 698 794 847 销售费用 20 18 21 23 其它应收款 1 1 1 1 管理费用 83 71 86 95 预付账款 31 43 51 48 研发费用 123 114 130 147 存货 447 556 626 626 财务费用 16 11 12 13 其他 1033 928 995 1076 资产减值损失 1 0 0 0 非流动资产 2225 2180 2114 1998 公允价值变动收益 17 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资收益 7 3 4 5 固定资产 1304 1308 1242 1126 营业利润 296 202 306 343 无形资产 117 117 117 117 营业外收入 2 0 0 0 其他 804 755 755 755 营业外支出 10 0 0 0 资产总计 5013 5251 5516 5901 利润总额 288 202 306 343 流动负债 1264 1345 1381 1498 所得税 51 36 77 75 短期借款 551 584 628 640 净利润 238 166 230 267 应付账款 377 313 353 401 少数股东损益 1 5 9 6 其他 337 449 400 456 归属母公司净利润 237 161 221 261 非流动负债 13 11 11 11 EBITDA 455 359 465 501 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.48 0.33 0.45 0.53 其他 13 11 11 11 负债合计 1277 1356 1392 1509 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3 8 17 23 成长能力(同比增长率%) 股本 495 495 495 495 营业总收入 17.39 -3.03 10.67 10.29 资本公积 1862 1862 1862 1862 营业利润 13292.74 -31.73 51.44 11.92 留存收益 1376 1531 1751 2012 归属母公司净利润 2690.93 -32.09 37.36 18.09 归属母公司股东权益 3733 3887 4108 4369 获利能力(%) 负债和股东权益 5013 5251 5516 5901 毛利率 13.98 11.90 14.29 14.37 净利率 6.50 4.67 5.85 6.17 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 6.34 4.14